每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊

當(dāng)你看到這則報道時，約24個小時后，就是希臘私人債務(wù)談判（PSI）的最后截止日期，也就是說若希臘屆時還不能說服私人債權(quán)人全部參與減記，將無可避免地陷入違約麻煩。最新消息是，希臘債務(wù)管理局證實集體行動條款（CAC）將被啟用。換句話說，希臘最好的結(jié)果將是有序違約。

昨日，希臘一年期國債收益率上漲165.087個基點至1114.493%，漲幅達17.39%，再創(chuàng)新高。

PSI參與率已逾30%

昨日，繼國際金融協(xié)會希臘私人債權(quán)投資者指導(dǎo)委員會12名成員宣布加入債務(wù)減記之后，法國興業(yè)銀行、忠利保險（AssicurazioniGeneraliSpA）、聯(lián)合信貸銀行（UniCreditSpA），以及希臘的六大銀行（希臘國民銀行、阿爾法銀行 、EFG Eurobank Ergasias、PiraeusBankSA、希臘農(nóng)業(yè)銀行和希臘郵政銀行）迫于政府壓力表示將加入希臘債務(wù)互換。不過，值得一提的是，希臘政府依然強調(diào)，即使參與率達標(biāo)也將啟用CAC。

作為意大利最大保險商，忠利保險2011年9月末的財報顯示，當(dāng)時忠利保險一共持有名義價值為29.5億歐元的希臘主權(quán)債。而位于米蘭的聯(lián)合信貸銀行，其持有希臘主權(quán)債的數(shù)額則為5.4億歐元。另有資料顯示，截至12月31日，法興銀行擁有10.6億希臘債券。

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，除了以上已經(jīng)表態(tài)的銀行之外，荷蘭合作銀行首席財務(wù)官BertBruggink和葡萄牙第五大銀行BancoBPISA管理層也表示計劃參與PSI。

由于以上銀行證實參與債務(wù)減記，使得PSI參與率超過了30%，這意味著希臘債務(wù)減記又向成功邁出了一小步。

據(jù)了解，現(xiàn)有的債務(wù)互換要約提議把私人投資者所持有的舊希臘債券，變?yōu)檎棘F(xiàn)有票面價值15%的EFSF兩年期債券和31.5%的10至20年期新希臘債券，而投資者將自行承擔(dān)53.5%的票面損失。新債券將以英國法律為基礎(chǔ)，前三年的利息為2%，2015年至2020年為3%，2020年至2042年為4.3%，發(fā)行后8年內(nèi)平均利息為2.6%，30年到期平均利息為3.65%，低于國際金融協(xié)會之前堅持的4%。

事實上，希臘債務(wù)互換結(jié)果極為重要。國際機構(gòu)將視債務(wù)減記的結(jié)果，來決定對希臘的救助款是否按期發(fā)放。歐洲財政日程安排顯示，在希臘3月9日終止債務(wù)互換后，三駕馬車預(yù)定在3月12日視希臘實際減記情況，決定1300億歐元援助中剩下的715億歐元資金是否發(fā)放。而在此后的3月13日，IMF執(zhí)行委員會的會議還將決定IMF對希臘的第二輪援助規(guī)模。

有意思的是，隨著支持者的增加，希臘債務(wù)互換的“釘子戶”也逐漸顯露出來。昨日，希臘官員就表示，4個國有養(yǎng)老金拒絕參與債券互換。而就在3月5日，希臘私人債權(quán)投資者指導(dǎo)委員會的德國巴登符騰堡州銀行也表示，仍在考慮中。

國投期貨研究部宏觀經(jīng)濟團隊向《每日經(jīng)濟新聞》表示，在周四晚間之前希臘民間債權(quán)人必須最終決定是否參與互換。債券互換為希臘救助計劃的關(guān)鍵組成部分，該救助計劃將幫助希臘財政在3月20日及時償還債務(wù)。目前，希臘銀行業(yè)總計持有400億~450億歐元主權(quán)債，按希臘政府要求將全部參加互換。不過，這些希臘銀行和IIF指導(dǎo)委員會中其他成員持有的債券只占到2060億歐元流通債券的30%左右，且因希臘部分養(yǎng)老基金和個別機構(gòu)猶豫不決，因此，希臘債券互換壓力較大。

國投期貨認(rèn)為，有80%的可能是希臘換債計劃的參與率介于70%至90%之間。在該情況下，希臘將啟動CAC迫使其他債權(quán)人參與PSI，從而保證超過90%的參與率。若希臘果真啟動CAC，將會觸發(fā)近30億歐元的CDS支付。

啟動CAC只是時間問題

一個危險的信號是，歐盟官員正在向投資者施以巨大壓力，低于75%參與率的債務(wù)互換將導(dǎo)致希臘走入無序違約。根據(jù)希臘政府在2月24日發(fā)出的債務(wù)要約，當(dāng)參與率低于75%時，希臘政府將放棄債務(wù)互換，走向硬違約。

“這既是為了私人債權(quán)人的利益，也是為了國際金融業(yè)的穩(wěn)定。”法國歐洲事務(wù)部長JeanLeonetti指出，“所有私人投資者應(yīng)當(dāng)看到斷臂保命總好過一無所有。”

希臘對于養(yǎng)老基金和部分投資者的抵制做出了強硬回應(yīng)。希臘財長韋尼澤洛斯就在3月5日敦促私人債權(quán)人：“我們的目標(biāo)是讓所有人都參與PSI，任何人都不應(yīng)該幻想還會有第二次機會。”

希臘財政部表示，如果債務(wù)互換失敗，“官方機構(gòu) （三駕馬車）將不會資助希臘的經(jīng)濟計劃，希臘將需要條件與現(xiàn)在完全不同的新債務(wù)重組方案。”

“一個潛在的抵制原因是，這些養(yǎng)老基金和其他激進的對沖基金投資者，在危機期間以非常便宜的價格買入希臘債券，并希望得到希臘政府的全額賠償由此獲利。”國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠告訴《每日經(jīng)濟新聞》，只有高于90%的參與率才能說是一場成功的債務(wù)互換。低于75%的債務(wù)互換參與率將直接導(dǎo)致CAC的啟用。在此種情景下，希臘CDS被觸發(fā)的可能性很大。私人債權(quán)人必定承擔(dān)相應(yīng)損失。從長期而言，潛在的風(fēng)險是希臘債券互換模式被推廣到葡萄牙和西班牙等其他重債國，導(dǎo)致歐洲負(fù)擔(dān)加重。以目前來看，希臘在2020年很難恢復(fù)私人市場融資功能。

這是一場私人與政府孤注一擲的對決，而主動權(quán)還掌握在希臘政府手中。一位接近PSI的知情人士表示，“這些對沖基金被描述為邪惡，沒有人會對他們產(chǎn)生同情。這些對沖基金需要認(rèn)識到?jīng)]有其他選項。”

在6日的希臘債務(wù)部門聲明中，希臘稱即使債務(wù)互換參與率達到預(yù)定目標(biāo)，希臘政府也將動用CAC。這就意味著，債務(wù)互換沒有全額參與，CAC必將啟動。

CAC將希臘和歐洲帶入了未知領(lǐng)域。倫敦智庫開放歐洲的經(jīng)濟研究主管RaoulRuparel指出，“希臘很難達到自愿減記目標(biāo)，信用評級機構(gòu)將確定希臘違約。無人知曉接下來會發(fā)生什么。”