2011-09-29 01:08:27
每經記者 胡健今年8月初至9月23日，美元指數(shù)從74攀升到78.5，歐元對美元匯率從1.44貶值至1.34。在8月初標普罕見地下調美債評級之后，市場本以為導致美元貶值，但歐債危機的加劇，最終將美元推至高位。9月28日，人民幣對美元匯率中間價報6.3623，較前一交易日走高百余基點，再度創(chuàng)出匯改以來新高。美元升值往往意味美國經濟走強，但現(xiàn)在卻無數(shù)據(jù)支撐這一觀點，全球經濟似乎難覓強勁馬達；美元指數(shù)上揚也被認為是避險所需，“矮子里面選將軍”，用這句古語解釋當下投資者購買美元的行為再恰當不過。
資本市場畢竟波詭云譎，美元升值能否持續(xù)呢？美元升值帶來的大宗商品暴跌，對全球經濟是好事嗎？美元升值會怎樣影響人民幣的匯率和國際化之路？今天，我們來看看專家是怎樣解讀美元升值背后的信號的。
美元仍有升值空間NBD：都說亂世買黃金，但這輪美元升值，黃金暴跌的原因是什么？
蔣舒：上周美聯(lián)儲的扭轉操作政策出臺使得美元吸引力上升，而標普近日下調意大利主權信用評級使市場開始擔心歐元區(qū)一線成員國的風險，人們發(fā)現(xiàn)真正值得避險的還是美元，這對以美元計價的商品都形成了壓制。此外，黃金此輪下跌的根本原因也是美元的走強，現(xiàn)在金價與美元又重新回到了正常的反向關系，黃金市場又重回美元主線。
7月中旬至9月初，金價的上漲提前透支了恐慌情緒，可以說是虛火。在流動性出現(xiàn)緊張的時候，對沖基金和金融機構會清除風險頭寸換取美元，從LIBOR指標來看，美元流動性短期有趨緊跡象。
謝國忠：世界經濟不好時，為了降低風險，美元會升值，這是一個很正常的現(xiàn)象。金價之所以會下跌，并不是“亂世買黃金”的道理被顛覆，而是金價今年漲得實在是太快了，需要回調。在這里面投機的人太多，黃金需要在1600美元/盎司停留一段時間，濾去一些投機者，金價還會漲，可能會漲到美國加息為止。
NBD：美元升值是否具有趨勢性？
蔣舒：目前來看，美元升值還不能說是趨勢性的，這跟歐債危機深化有直接關系。如果希臘和意大利果真遭受大規(guī)模的打擊，歐元將會難以自保，全球就很容易出現(xiàn)美元的流動性緊缺，近期的美元升值還是由流動性沖擊導致的。
我個人認為，這次歐債危機可能不會有想象中那么嚴重，畢竟雷曼倒閉引發(fā)全球金融危機的例子就發(fā)生在三年前，如果歐元區(qū)真的到了生死存亡關頭，大家會全力支援歐洲的，五大央行聯(lián)手注入流動性就是一個很鮮明的例子，這也為美元難以大幅上行提供一個支撐。反過來說，美元也難以出現(xiàn)大跌，美聯(lián)儲扭轉操作釋放出一個很明確的信號，就是在明年6月以前不會出臺第三輪量化寬松，所以美元至少在明年上半年以前不可能大幅下行。
謝國忠：美元升值不是趨勢性的，因為這并不是基于美國經濟向好，而是反映金融市場波動的行為。但是今年美元可能還會一直升值，因為歐元短期內不可能強勢起來，中國也并不具備拉動世界經濟增長的能力。二次探底的恢復過程會十分緩慢，美元還有上升空間，至少五六個月內可能會保持強勢。美元指數(shù)從73漲至78很快，也很可能會漲到80，但不可能到達90。
美元升值并不是好事NBD：美國出臺扭轉操作政策后，大宗商品大跌，這是實體經濟復蘇的好機會嗎？
孫立堅：不是這樣的。現(xiàn)在大宗商品和黃金暴跌，釋放了前期的風險，大家都轉而去投資美元，大量資本從新興經濟體出逃，新興經濟體遭遇熱錢的大進大出，這能是好事情嗎？這是最糟糕的一種狀態(tài)，說明投資者對全球經濟沒有信心，轉而去買相對保險的美元；而此前則是處在一種次糟糕的狀態(tài)，就是大家對發(fā)達經濟體失去信心，而押寶在新興經濟體上，去大量購買大宗商品和黃金，這也是不正常的。目前，全球經濟就是在這兩個階段來回搖晃。
對于全球經濟來說，真正的好事情是經濟能復蘇，失業(yè)率下降，發(fā)展中國家加強對熱錢管控，豎起擋箭牌，加強資本管理，防止熱錢流入，并運用加息手段對沖，而依然能夠保持經濟平穩(wěn)快速增長，真正實現(xiàn)產業(yè)資本回流金融資本，而不是目前的讓金融資本綁架產業(yè)資本。
謝國忠：美元升值是避險情緒主導，全球危機業(yè)已轉為長期危機。歐元區(qū)應對債務危機之策，只不過是又貼上了一片創(chuàng)可貼，緩解眼前疼痛罷了。結構問題和債務問題正在影響著全球經濟。兩者很難在短期內解決。
有人預期歐債危機比美國嚴重，這是錯誤的。歐元區(qū)負債與財政赤字比美國低很多。當政府耗盡了可以遏制危機的資源后，就會讓歐洲央行印刷鈔票解決危機。歐元區(qū)危機會持續(xù)，但不會像次貸危機那樣爆發(fā)。歐美“創(chuàng)可貼”式措施可能刺激股票等風險資產升值。跟以前一樣，這次升值持續(xù)時間也將較短，可能只有3個月。再次出現(xiàn)的危機將催生資產市場的短周期。發(fā)達經濟增速維持在1%~2%，通脹為3%~5%；而新興經濟增速約為4%~6%，通脹為5%~10%。全球滯脹可能會維持10年。
NBD：美元升值之后，其他幣種匯率將會受到什么影響？
蔣舒：首先應該說明一個問題，美元在全球貨幣市場是具備絕對的影響力，如果歐元出了問題，可能更多是歐元區(qū)自己內部的問題，但美元不同，它不僅和歐元有千絲萬縷的關系，而且歐洲人和亞非拉等新興市場國家做生意也是需要用美元的，因此美元匯率牽動的東西就比較多。
近兩年，歐元等其他主要幣種對美元的依賴已經越來越深。日元、歐元和瑞郎前一段時間更多是被動升值，因為美國推出QE，美元貶值，所以歐元升值了，日元升值了?，F(xiàn)在美元似乎走入一個升值區(qū)間，那相應的歐元等貨幣可能就面臨“被貶值”。而新興市場國家的貨幣也在美元貶值期間有升值的舉措，現(xiàn)在美元有升值跡象對他們是好事，有利于出口，但是他們也不希望美元快速升值，因為這會使得大量資本從新興市場國家出逃，特別是那些外匯管控比較寬松的國家。
最后還要說一個問題，美元是世界貨幣，正是因為它這個特殊屬性，因此美元和它的經濟具備很大的不協(xié)調性，美國經濟好，可能美元未必走強，美國經濟不好，美元未必就走弱。
人民幣要跟著美元升值嗎NBD：美元久跌逢升，對人民幣匯率的影響是怎樣的？
蔣舒：人民幣升值要考慮的事情比較多。最直觀來看，人民幣兌美元匯率與中國的出口行業(yè)聯(lián)系最為密切，去年重新啟動匯改以來，人民幣兌美元匯率一直處于上升狀態(tài)，這不利于我國出口企業(yè)，會分食他們的利潤。但這一年多來的升值之路，還有另外一個重要原因就是平抑輸入性通脹。美元貶值，兩輪QE為全球注入大量流動性，這直接導致大宗商品價格上揚，人民幣利用升值的辦法緩解通脹是必須之舉。
目前美元走強了，最起碼大宗商品價格肯定會下來，這有利于緩解我們的輸入性通脹，而且會使我們的貨幣政策有更大的騰挪空間，這無疑是一件好事情?，F(xiàn)在人民幣兌美元也沒有出現(xiàn)一個下跌的態(tài)勢，這是我們在向國際市場傳遞一個信號，即中國經濟正在走強，我們的經濟非常好。但是未來如果美元持續(xù)升值，我們也沒有必要死扛，肯定要減小升值幅度，甚至小幅貶值。你可以這樣想，美元在升值，歐元和日元等其他主要發(fā)達經濟體貨幣可能會貶值，如果人民幣兌美元升值，那就意味著我們對所有主要貿易對象都是升值的，這對我們出口的影響太大了。我估計到明年上半年，人民幣的匯率走向將更多遠離經濟因素，而取決于政治因素，明年是美國的大選年，美國兩黨免不了用人民幣匯率做籌碼。
NBD：在美元升值的背景下，如何看人民幣國際化問題？
孫立堅：在人民幣國際化步伐加快的過程中，出現(xiàn)了值得注意的傾向：對于日益升值的人民幣，需求也在不斷上升。外國通過中國的進口增加在大量地吸收人民幣，但我們卻沒有看到出去的人民幣通過正常渠道“回流”。相反，國內熱錢的比例卻在日益增加，人民幣升值的壓力不斷高漲，通脹壓力也在進一步積累，資產泡沫的隱患更在加劇。目前，人民幣是“被國際化”而不是自己走向國際化。中國金融體系表面上還維持著高的收益，但資產負債結構的變化已經讓他們難以抵擋外部可能出現(xiàn)的巨大沖擊。
要強調的是，人民幣國際化是一個最后形成的客觀結果，千萬不能在主觀上把它當作推動中國經濟可持續(xù)發(fā)展和確保國家安全的前提條件。否則，東南亞金融危機和日本泡沫經濟崩潰的結局，會讓我們變得更加不安全。從這個意義上講，目前必須加快上海國際金融中心建設，開展亞洲美元離岸業(yè)務。這樣不僅能夠避開人民幣匯率沒有市場化和資本賬戶不開放的“硬傷”，而且，在某種程度上也能遏制國際上 “中國威脅論”思潮的興風作浪。
對話記者胡健 對話嘉賓謝國忠 獨立經濟學家孫立堅 復旦大學經濟學院副院長蔣 舒 興業(yè)銀行總行資深黃金分析師如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯(lián)系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站，可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
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