遠(yuǎn)興能源

（000683，收盤價11.10元）評級：增持  評級機(jī)構(gòu)：天相投顧

        公司上半年出售蘇尼特堿業(yè)52％股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益2300萬元，占公司利潤總額的32.7％，至此公司完全剝離了堿業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了向煤化工和能源企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司以前主營甲醇業(yè)務(wù)，擁有135萬噸/年氣頭甲醇產(chǎn)能，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，甲醇價格始終維持在行業(yè)平均成本線上下，公司甲醇業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。日前公司和與東華科技簽訂100萬噸/年甲醇制烯烴工程建設(shè)項目，其煤制烯烴項目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性開發(fā)階段，項目達(dá)產(chǎn)后將大幅提高公司煤/甲醇就地轉(zhuǎn)化率。

        公司煤炭儲量大，公司持股67%的博源煤化工擁有煤炭可采儲量2.54億噸，產(chǎn)能300萬噸/年，并預(yù)留600萬噸/年產(chǎn)能。該煤礦噸煤完全成本約130元，按目前坑口價計算，預(yù)計能夠貢獻(xiàn)EPS0.24元。此外該煤礦在建500萬噸/年洗煤廠，預(yù)計2011年投產(chǎn)。公司參股34％的蒙大礦業(yè)擁有可采儲量7.86億噸，規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年，預(yù)計2013年投產(chǎn)，并預(yù)留1000萬噸/年產(chǎn)能。長期看，公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能有望達(dá)到1200萬~1300萬噸/年，將成為公司主要的盈利業(yè)務(wù)。

        預(yù)計公司2010年~2012年EPS為0.11元、0.26元、0.48元，考慮到公司豐富的資源儲量、充足的預(yù)留產(chǎn)能和業(yè)績改善的趨勢，維持公司“增持”的投資評級。

冀東水泥

（000401，收盤價24.99元）評級：維持買入  評級機(jī)構(gòu)：海通證券

        公司今年第三季度增長有所放緩，業(yè)績基本符合此前預(yù)期。公司第三季度收入增長48.24%，利潤增長29.96%，環(huán)比有所放緩。2009年收入和利潤增速呈逐季上升趨勢，2010年季度增速逐季回落當(dāng)屬正常。前三季度水泥銷量3145萬噸，同比增長47%。前三季度毛利率31.63%，同比下滑1.34個百分點(diǎn)，主要受煤炭成本上漲的拖累。

        公司產(chǎn)能擴(kuò)張主要以新建方式為主，輔以收購，公司未來2年產(chǎn)能具有一定的優(yōu)勢。另外，我們判斷明年水泥行業(yè)景氣度呈前低后高的走勢，在行業(yè)景氣較高的背景下公司較快的產(chǎn)能擴(kuò)張為業(yè)績提供較高的彈性。從盈利能力角度來看，隨著國家控制新型干法產(chǎn)能的效果在2011年顯現(xiàn)和落后產(chǎn)能大力淘汰，我們判斷公司核心市場京津冀地區(qū)在今年四季度和明年仍將保持較好的盈利水平。另外公司擬非公開增發(fā)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者新天域資本，這將改善公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，為后續(xù)高增長奠定基礎(chǔ)。

        假設(shè)公司非公開發(fā)行能在明年中期之前完成，公司由于資產(chǎn)負(fù)債率的下降將導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率明顯下降。暫不考慮發(fā)行后的攤薄，預(yù)測公司2010年~2011年的每股收益為1.21元、1.76元，目前具有較強(qiáng)的估值吸引力，維持“買入”評級。



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