格力電器

（000651，收盤價(jià)23.97元）評(píng)級(jí)：維持增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安

　　  公司2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426.37億元，凈利潤(rùn)29.14億元，每股收益1.55元，延續(xù)了5年來持續(xù)超預(yù)期的傳統(tǒng)。

        去年四季度單季收入118.92億元，同比增長(zhǎng)68.8%，環(huán)比增長(zhǎng)12.5%。毛利率23.6%環(huán)比略降，但考慮節(jié)能補(bǔ)貼因素，實(shí)際毛利率應(yīng)無明顯變化。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降源于收入大增與出口增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率提升存在季節(jié)性因素。營(yíng)業(yè)外收入3.23億元主要是節(jié)能惠民補(bǔ)貼。實(shí)際稅率大幅下降，凈利潤(rùn)9.22億元?jiǎng)?chuàng)新高，凈利率達(dá)到7.7%的歷史高位。

        貨幣資金大幅增長(zhǎng)源于票據(jù)大量貼現(xiàn)（有正收益），對(duì)應(yīng)應(yīng)收票據(jù)大幅減少。存貨較低印證四季度需求旺盛，反映利用上下游資金能力達(dá)到極致。

        今年利潤(rùn)表變化特征將與去年四季度類似，凈利率即使下降1個(gè)點(diǎn)也能保持在較高水平。我們認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲與補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降的主要途徑，同時(shí)格力將抓住市場(chǎng)調(diào)整機(jī)遇進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這對(duì)格力的長(zhǎng)期投資價(jià)值是個(gè)提升?？春弥醒肟照{(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及其與集團(tuán)安裝業(yè)務(wù)的協(xié)同。維持公司2010~2012年EPS1.83元、2.14元與2.38元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。



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