每經(jīng)記者  曾子建

        從國際經(jīng)驗來看，新興市場推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場多會出現(xiàn)先漲后跌的走勢。然而，決定A股市場長期運(yùn)行趨勢的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動性；因此，從長期來看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險管理手段，不會決定市場的整體走勢。

【期指影響】

國際先例：期指推出前新興股市多數(shù)要漲

        股指期貨上市的時間終于確定，4月16日，A股市場滬深300指數(shù)期貨將正式掛牌交易。當(dāng)各種預(yù)期都最終塵埃落定之后，股指期貨的推出，又將對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？

        其實，還在昨日盤中，關(guān)于股指期貨推出時間確定的消息便已經(jīng)傳出。而兩市指標(biāo)股也很給面子，滬深300成分股中，招商銀行、中國平安、交通銀行、工商銀行等權(quán)重股均有不俗表現(xiàn)。最終，上證指數(shù)大漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。大盤在持續(xù)窄幅整理較長時間之后，股指期貨的推出，會不會迫使大盤面臨方向性的選擇？

期指上市  現(xiàn)貨市場先漲后跌

        4月16日，中國證券市場將迎來股指期貨，A股市場也將徹底告別只能做多的單邊市。業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，就新興市場而言，股指期貨推出前后，短期對市場將產(chǎn)生較為明顯的影響。

        從國際經(jīng)驗來看，新興市場推出股指期貨前后，短期內(nèi)市場多會出現(xiàn)先漲后跌的走勢。例如，我國臺灣加權(quán)股指數(shù)期貨于1998年7月21日推出，推出前三個月，市場都處于下跌之中。但推出后一個月內(nèi)大盤向上反彈。不過，1個月之后，大盤再度重新趨于下跌態(tài)勢。此外，韓國股市、我國香港股市在推出股指期貨時，同樣也出現(xiàn)了先漲后跌的走勢。不過，金元證券分析師徐傳豹認(rèn)為，決定A股市場長期運(yùn)行趨勢的內(nèi)在本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動性；因此，從長期來看，股指期貨作為交易工具與風(fēng)險管理手段，不會決定市場的整體走勢。

        中信金融工程及衍生品組分析師胡浩也認(rèn)為，決定現(xiàn)貨市場走勢的還是基本面因素，股指期貨本身并不會使得現(xiàn)貨市場發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

        那么，為何在短期來看，股指期貨推出，A股市場出現(xiàn)上漲是大概率事件？胡浩認(rèn)為，股指期貨推出之前，會催生市場對大盤權(quán)重股的需求。以昨日為例，權(quán)重股便已有提前反應(yīng)。而融資融券機(jī)制的先行推出，則將會加大機(jī)構(gòu)投資者對“券”的需求；大量指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)行，同樣增加了市場對大盤權(quán)重股的需求。因此，預(yù)計短期內(nèi)大盤股會走出相對強(qiáng)于大市的走勢。不過，成分股長期走勢還是取決于估值水平、業(yè)績增長等基本面因素，因此一般來講，在股指期貨推出一段時間后，成分股會逐步出現(xiàn)價值回歸。

股指期貨將成流動性雙刃劍

        A股市場一直都是資金推動的市場；那么，股指期貨的推出，將對A股市場的資金面產(chǎn)生怎樣的影響？

        胡浩認(rèn)為，理論上講，股指期貨推出對股票現(xiàn)貨市場的資金面存在正反兩方面的影響。一方面，股指期貨和股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應(yīng)，因此股指期貨的推出，可能會對現(xiàn)貨市場資金存在一定的排擠效應(yīng)，將導(dǎo)致部分資金從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場。而另一方面，股指期貨的推出，則會促進(jìn)股票市場交易的活躍和價格合理波動，并吸引大批的場外資金進(jìn)入。同時，股指期貨推出之前，市場缺乏套利和套期保值的產(chǎn)品，因此股指期貨推出后，大量的套利者和套期保值者的加入，會提高股票現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動性。

        不過，就A股市場而言，滬深300指數(shù)期貨推出初期，A股市場發(fā)生資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象的概率較小，即使發(fā)生，轉(zhuǎn)移的規(guī)模也相對較為有限。胡浩指出，首先，基金、保險等主力機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨市場都有倉位限制，規(guī)模不可能很大。其次，由于交易門檻較高，加上市場對其認(rèn)識程度不高，因此現(xiàn)貨市場投資者對期貨相對謹(jǐn)慎，尤其是保險機(jī)構(gòu)。

存在被操縱的可能

        由于指數(shù)的走勢，由成分股的走勢決定；因此，機(jī)構(gòu)只需要控制部分權(quán)重成分股，便能操縱股指期貨的走勢。那么，滬深300指數(shù)期貨上市后，存在被操縱的可能嗎？

        胡浩認(rèn)為，的確存在這樣的可能。而股指期貨被操縱，歷史上在我國香港市場上也的確出現(xiàn)過經(jīng)典的案例。由于中國移動和聯(lián)通的股價，對香港恒生指數(shù)起到很重要的影響；因此在2001年時，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過先吹捧聯(lián)通業(yè)績，快速推高股價，然后借中移動中報業(yè)績增長放緩，及固網(wǎng)移動電話費(fèi)優(yōu)惠的消息賣空中移動，同時賣空高估值的聯(lián)通股票及恒指期貨來獲利的情況，空頭在期指上獲利超過6億港元。

        胡浩指出，滬深300指數(shù)也存在被操縱的可能。首先，指標(biāo)股的行業(yè)權(quán)重非常集中，主要集中于銀行和石油石化兩大行業(yè)。第二，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，上證指數(shù)采取總股本加權(quán)計算權(quán)重，而滬深300指數(shù)采用流通股本加權(quán)計算權(quán)重。第三，A股市場習(xí)慣了以上證指數(shù)為股市漲跌的風(fēng)向標(biāo)，而A股市場個股齊漲共跌性很高。因此，通過對上證指數(shù)中高杠桿權(quán)重股的操縱，撬動上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，進(jìn)而造成行業(yè)聯(lián)動現(xiàn)象，實現(xiàn)對滬深300指數(shù)操縱的可能存在。

【后市分析】

大盤向上可能性大

        昨日，上證指數(shù)在權(quán)重指標(biāo)股的帶領(lǐng)下，最終上漲40.54點(diǎn)，收于3059.72點(diǎn)。銀行股、保險股、中石油等指標(biāo)股均出現(xiàn)明顯回升。這是否意味著，股指期貨的即將推出，將使大盤迎來生機(jī)？

        平安證券分析師李先明認(rèn)為，過去一段時間，受宏觀政策轉(zhuǎn)向，供求壓力增加影響，A股維持整理態(tài)勢。特別是銀行股板塊，更是成為壓制大盤的主要因素。而隨著政策預(yù)期逐漸明朗，銀行股再融資壓力減弱，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，上市公司盈利保持較快增長的背景下，一輪中級反彈行情已經(jīng)漸行漸近。

        李先明認(rèn)為，今年初當(dāng)房地產(chǎn)調(diào)控政策，以及上調(diào)準(zhǔn)備金率等措施實施時，A股市場均受到沉重壓力。當(dāng)時政策從前期的過度寬松轉(zhuǎn)向適度收緊，使得市場預(yù)期產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，對市場心理的壓力尤為顯著。

        不過，目前投資者對政策緊縮基本形成一致預(yù)期，資本市場上也有所反應(yīng)。在市場對政策緊縮已形成一致預(yù)期后，市場對政策調(diào)控的心理承受能力大大增加。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，未來較長一段時期內(nèi)，宏觀政策實質(zhì)性、連續(xù)性收緊的可能性不大，其對宏觀經(jīng)濟(jì)以及資本市場的實質(zhì)性沖擊也有限。

        此外，影響過去一段時間，銀行類個股以及A股市場整體表現(xiàn)的一個關(guān)鍵因素，銀行類個股的再融資壓力很大程度上抑制了市場的向上空間。不過，廣東移動參股浦發(fā)銀行事件，已經(jīng)成為銀行股股價上行動力。目前，市場似乎看到了銀行類上市公司在緩解資本金壓力方面找到了更好的方式，市場關(guān)注的焦點(diǎn)，也從對銀行巨額再融資的恐懼，轉(zhuǎn)向?qū)ふ?ldquo;誰是下一個浦發(fā)銀行”，壓力在某種程度上已轉(zhuǎn)化成刺激股價上行的動力。

        李先明認(rèn)為，更為重要的是，股指期貨和融資融券的推出，的確將成為市場走強(qiáng)的催化劑。下一階段，A股市場預(yù)期相對較為樂觀。



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