每經記者  馬超彥

        本周央行工作會議的召開再度掀起了市場對于2010年貨幣政策的關注，有分析認為央行適時加息或者上調存款準備金率的可能性不能排除。隨著央行上調了3月期央票的發(fā)行利率，加息預期更加濃重。有專家認為加息周期應該在下半年，還有不少業(yè)內人士認為“美國加息，我國就加息”。

        本周每日經濟新聞（以下簡稱NBD）就此問題，專訪了對貨幣政策頗有研究的國都證券研究所所長許維鴻。他認為金融危機改變了中美貨幣政策之間的關系，不再具備“貨幣政策外包”的條件。

根源已變  難跟美國步伐

        NBD：有機構認為美國加息應該在下半年，我國加息會延續(xù)“貨幣政策外包”的邏輯嗎？

        許維鴻：其實金融危機徹底改變了中美之間貨幣政策的關系。

        我列舉兩個例子來說明。美國有兩個數據最重要，第一是居民儲蓄率，從2008年下半年低于2%的水平到目前已經回升到5%左右的水平；第二便是貿易逆差問題，2005年至2006年美國的貿易逆差保持在平均每月60億～70億美元之間，且較為穩(wěn)定。但從金融危機以來，美國的貿易逆差規(guī)模僅僅為原來的三分之一。由此看來，美國的貨幣政策應該也發(fā)生了改變。

        再說中國的貿易順差。在2005年時平均每個月會有20%～30%的增長，非常迅速。也是金融危機，一下子使得我國的貿易出口由正增長轉為負增長。由此可見中國的貿易形勢也發(fā)生了變化。

        再看我國GDP增長。在過去“貨幣政策外包”的幾年中，GDP增長保持在11%左右，而2009年GDP8%的增長是在通縮的情況下完成的。在外需如此疲弱的背景下GDP仍能保持8%的增長，很大程度緣于信貸擴張，緣于貨幣的大量投放，適度寬松的貨幣政策很好地支持了經濟地復蘇，所以GDP有一個很亮麗的表現。

        這充分說明了我國在2009年底和2010年初時所面臨的貨幣政策的形勢與外包階段是完全不同的，中美之間的關系發(fā)生了巨大的改變，如果在此時中國的貨幣政策依舊跟隨美國的話，無疑會出現問題。

        根源發(fā)生了變化，就不能再拿中國的貨幣政策與美國的貨幣政策相比較了。

出口是加息先行指標

        NBD：在兩者關系發(fā)生改變的情況下，我國貨幣政策不能再“美國加息，中國就加息”了？

        許維鴻：目前市場上的普遍觀點是，今年我國要加息，在加息之前會先調整存款準備金率等，下半年開始可能會實行信貸的窗口指導。

        從時點上看是美國早于中國先加息，其實不然，我國今年加息與否還得看兩件事情：信貸是否引起了資產泡沫；食品價格有無瘋狂上漲，這都無法在目前進行預測。

        所以目前市場上普遍把美國加息節(jié)奏作為我國是否加息的先行指標，是錯誤的。

        NBD：那什么能作為我國加息的先行指標？

        許維鴻：非要給出一個先行指標的話，那么就是出口。如果今年出口增速突然上漲，央行是要加息的。出口與外需緊密相關，外需引領2010年宏觀走勢。



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