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蘇培科:股指期貨別成“瘋狂的石頭”

2009-12-31 04:44:46

蘇培科

        如果是謠言,則不攻自破,但是,八卦和傳言在資本市場最好少一些。如果傳言是真的,那么,現(xiàn)在急匆匆地批準(zhǔn)股指期貨推出有何深意?

        如果消息屬實,筆者認(rèn)為無非是以下幾個原因:其一,是受一些機(jī)構(gòu)和利益主體的游說;其二,管理層認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板很成功,股指期貨也應(yīng)該在可控范圍;其三,管理層想借股指期貨來抑制股市泡沫的膨脹,想抑制創(chuàng)業(yè)板的過度瘋狂。

        如果是基于這幾個可能,筆者建議管理層最好慎重些。雖然筆者長期呼吁推出股指期貨、融資融券等做空機(jī)制,但是開設(shè)的時機(jī)要審慎。尤其是一個基礎(chǔ)制度的建設(shè),要非常純粹,絕不能摻雜過多的利益成分,否則會變形。2006年9月8日設(shè)立的中金所(中國金融期貨交易所)已經(jīng)空轉(zhuǎn)了3年多,他們無比著急,但是股指期貨絕對不能成為照顧他們的利益的產(chǎn)物。還有,一心想“多元化”盈利的券商和期貨公司,希望更多的衍生產(chǎn)品上來他們好收取更多的傭金,市場中投機(jī)的頻率越瘋狂他們越高興,而這恰恰與政府的希望是相悖的,因為中央高層曾多次表態(tài):“希望中國股市健康發(fā)展,避免大起大落?!逼浯危绻恍┤苏`認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板很成功、風(fēng)險小、股指期貨風(fēng)險可控,則是一個誤判。他們需要冷靜和進(jìn)一步觀察,如果急匆匆地推出一些扭曲的金融產(chǎn)品,不但沒有讓資本市場發(fā)展壯大,反而會制造更多的歷史遺留問題。

        如果是打著  “為了中國資本市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展”來推股指期貨,則要更加慎重。期貨市場雖然具有對遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格的提前定價權(quán),具備修正現(xiàn)貨市場價格和價格發(fā)現(xiàn)的功能。但若在一個現(xiàn)貨市場都沒有做空機(jī)制的市場里,僅推出股指期貨而沒有推出融資融券,股指期貨只能是一個在現(xiàn)貨市場衍生的做空機(jī)制,而現(xiàn)貨市場仍然不具備做空機(jī)制,單一的資金推動型炒作模式仍然會持續(xù)一段時間,無非只是抽離了做多的動力,未必能夠達(dá)到股指期貨開設(shè)的初衷,其功能也未必能夠充分發(fā)揮,搞不好還會加劇現(xiàn)貨市場的大起大落。

        縱觀世界各國市場的經(jīng)驗,股指期貨的推出前和開始運(yùn)行后,股市都會出現(xiàn)一次中級或更大規(guī)模的振蕩。尤其是大盤藍(lán)籌股,在股指期貨上市前,在機(jī)構(gòu)的搶籌下,帶動大盤上漲;而股指期貨推出后,股指期貨又受累機(jī)構(gòu)賣出大盤股而下跌,最終魚肉的都是中小投資者。例如,芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨交易后的1983年下半年,美國股市高科技股和新股泡沫破裂,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)短期內(nèi)下跌近15%,相當(dāng)多的科技股及新股更在一年內(nèi)下挫80%以上。這些歷史事件不論是巧合還是偶然,但股指期貨的推出肯定在某種程度上影響了市場的走向。中國股市曾幾次盛傳股指期貨要開始,大盤權(quán)重股就風(fēng)起云涌。

        或許基于此,有人認(rèn)為現(xiàn)在推股指期貨的目,就是為了防止2010年股市泡沫的膨脹,為了讓創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)理性。但試想一下,2010年中國股市就一定會泡沫橫生嗎?推出股指期貨就一定能夠抑制所謂的  “泡沫”嗎?未必!因此,筆者希望千萬別用一個不成熟的“疫苗”,去治療一個情況不明的“泡沫”,搞不好會錯上加錯。

        其次,筆者建議在開通股指期貨之前應(yīng)先開通融資融券,先讓現(xiàn)貨市場具備  “兩條腿走路”的機(jī)制。否則,完全脫離現(xiàn)貨市場的多空對弈,股指期貨市場必然會出現(xiàn)不合理和不符合實際的波動,股指期貨的仿真交易就是最明顯的例子,根本不是期貨來影響現(xiàn)貨價格,而是期貨回歸現(xiàn)貨價格,其定價功能和價格發(fā)現(xiàn)功能徹底喪失,結(jié)果必然會重蹈“權(quán)證”的鬧劇,最終淪為投機(jī)、炒作。

        第三,股指期貨開通后,千萬不要過早地向境外資本開放,包括不能對QFII等境外機(jī)構(gòu)。金融衍生品具有資金和風(fēng)險放大的杠桿效應(yīng),如果讓外資控制了這一杠杠,我國金融市場的波動和風(fēng)險就會加大。同時,由于我國對此類高風(fēng)險產(chǎn)品的監(jiān)管幾乎是空白,搞不好就變成境外資本操縱中國經(jīng)濟(jì)的杠桿工具。

        第四,希望監(jiān)管部門提高監(jiān)管水平,完善法制建設(shè),讓我國的股指期貨在“三公”的游戲規(guī)則下運(yùn)行。否則,股指期貨會讓中國資本市場操縱行為更加頻繁。

        第五,應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險教育和股指期貨的知識普及。從目前中國股市的氛圍來看,風(fēng)險教育和知識普及遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,在推出股指期貨這個高風(fēng)險產(chǎn)品之前,進(jìn)行充分的風(fēng)險教育和提高投資者風(fēng)險控制能力實有必要。



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