每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳旭    

5月8日，DR001（隔夜質押式回購加權平均利率）利率水平相對上日有所下降，報1.5294%。

回顧近日貨幣市場利率走勢，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當天，貨幣市場資金利率便應聲下行。不過，對比政策利率的下調幅度，貨幣市場利率下行幅度相對偏小。國債數(shù)據顯示，各期限國債到期收益率也不同程度下行。

光大證券研究所首席固定收益分析師張旭告訴《每日經濟新聞》記者，今年一季度監(jiān)管層綜合施策引導債券收益率穩(wěn)健上行，同時也遏制住了債券市場中的“羊群效應”，扭轉了投資者對于收益率單邊下行的預期。在美國加征高額關稅后，我國債券收益率并未過度下行，即便5月7日宣布降息后，10年期國債收益率依然走勢穩(wěn)健。

貨幣市場、資本市場利率不同程度下行

銀行間債券市場數(shù)據顯示，截至5月8日收盤，存款類機構間債券質押式回購品種中DR001加權利率報1.5294%，DR001收盤利率為1.5280%。

去年以來DR001加權利率走勢

而在此前一天即5月7日收盤，DR001加權利率報1.6613%，收盤利率1.6000%。前后對比，DR001加權利率下行0.13個百分點，DR001收盤利率下行0.07個百分點。

顯然，這是受政策利率調整帶動的結果。5月7日，人民銀行宣布，從2025年5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調整為1.40%，下調幅度為0.1個百分點。政策利率下調也帶動了貨幣市場資金價格下調。

從同期限的存款類機構間債券質押式回購利率（DR007）來看，5月8日，存款類機構間DR007加權利率為1.6112%，收盤于1.6300%。相對上一日均下行。5月7日，對應DR007加權利率1.6802%，收盤于1.6800%。前后對比，存款類機構間DR007加權利率下行約0.07個百分點，收盤利率下行約0.05個百分點。

從月度數(shù)據來看，4月存款類機構間DR007加權利率為1.7594%。由此可見，政策利率調整后，貨幣市場利率下行明顯。

從相對更長期限的品種來看，存款類機構間DR2M5月8日加權利率報1.6900%，5月7日報1.8000%，前后對比下行0.11個百分點。

再看資本市場國債利率。中債國債數(shù)據顯示，5月8日，3月期~10年期品種到期收益率對應為1.4161%~1.6331%，而5月7日對應到期收益率為1.4496%~1.6418%。數(shù)據顯示，各期限國債到期收益率均不同程度下行。其中10年期國債到期收益率下行0.0087個百分點，3個月期下行0.0335個百分點。

事實上，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當天，貨幣市場資金利率便應聲下行。中國貨幣網數(shù)據顯示，5月6日，存款類機構間DR007加權利率報1.7272%，收盤利率1.7000%，對比可見，5月7日對應利率指標水平有所下調，分別較上一日下行0.047個百分點、0.02個百分點。不過，對比政策利率下調幅度，貨幣市場利率下行幅度偏小。

對債券進行定價時仍需保持理性

部分投資者認為，央行宣布降息后，債市并未出現(xiàn)明顯漲跌。張旭告訴《每日經濟新聞》記者，市場的波瀾不驚正說明相關政策起到了“穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”的作用。雖然10年期國債收益率有可能在年內觸及1.5%，但不應以終局思維進行債券投資。

張旭判斷，倘若未來再度出現(xiàn)市場利率過度下行、遠遠走在政策利率前面的局面，調控者仍會對債券市場進行有效的預期引導。所以，即便是在資金利率下行的時段，對債券進行定價時仍需保持理性，給予收益率曲線中長端與7D OMO（7天期逆回購）利率之間合理的利差。

張旭表示，現(xiàn)階段，人民銀行主要通過貨幣政策工具調節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號。在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率。7D OMO利率是當前的政策利率，DR是我國貨幣市場的基準利率。

張旭表示，自2018年以來的大多數(shù)時段，DR007都是以7D OMO利率為中樞平穩(wěn)運行的。當然，在一些極端情況下，DR007也會階段性偏離7D OMO利率。

例如，今年一季度，為了遏制債券收益率的過快下行以及相伴生的“羊群效應”和不理性交易行為，人民銀行科學引導DR007上行，就形成了DR007相對于7D OMO利率的“正偏離”。

從理論上講，張旭分析，市場基準利率以政策利率為中樞運行，既是健全市場化利率調控機制的應有之義，也是內嵌于“牽OMO利率之一發(fā)而帶動各市場利率全身”的必然選擇。因此，無論是“正偏離”還是“負偏離”，都會是階段性的。

部分投資者認為，大行對融出資金的定價嚴重制約了DR007向OMO利率的回歸。張旭認為，伴隨著銀行體系流動性的進一步充裕，大行融出資金的利率也會下行。

有部分投資者擔心，DR007的下行無法有效向CD（Certificates of Deposit，大額可轉讓定期存單，簡稱CD）利率傳導。張旭認為，CD利率仍有下行的空間。事實上，DR007的下行在一定程度上也是為了引導CD等利率的降低，畢竟CD是銀行重要的主動負債工具，其利率的高低不僅影響到銀行發(fā)放貸款的數(shù)量和價格，還影響到銀行的凈息差。

張旭強調，“DR007回落至OMO利率附近”應當是在不遠的未來，但也不會是立刻。實際上，調控者在引導資金利率下行的過程中通常采用“軟著陸”“漸進式”的策略，這樣有助于投資者對貨幣政策形成穩(wěn)定的預期。

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