每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 程鵬 高涵    

上周，全球市場(chǎng)風(fēng)起云涌，貿(mào)易政策儼然成為風(fēng)暴中心，觸發(fā)了市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。權(quán)益資產(chǎn)大幅下挫的同時(shí)，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)美債和美元也不避險(xiǎn)了，接連大跌。

周一（4月14日），美元指數(shù)亞洲時(shí)段進(jìn)一步出現(xiàn)下挫；ICE美元指數(shù)日內(nèi)最低一度下探至99.34，延續(xù)了上周以來的下跌態(tài)勢(shì)；彭博美元指數(shù)也一度下跌0.4%，逼近去年10月以來的新低。截至14日收盤，美元指數(shù)4月已累跌4.31%，今年累跌超8%。周二（15日）亞洲早盤，美元匯率總體穩(wěn)定，但仍逼近上周觸及的多個(gè)關(guān)鍵低點(diǎn)。

主要貨幣對(duì)美元多數(shù)上漲，瑞郎和日元明顯受益于其避險(xiǎn)屬性。上周，瑞郎漲至2015年以來高點(diǎn)，周內(nèi)大幅收漲5.3%；日元同樣大漲2.3%。

不少分析人士表示，特朗普政府的所謂“對(duì)等關(guān)稅”，正在削弱投資者對(duì)美元作為全球金融體系基石的信心。德勤中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的客座教授許思濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，“關(guān)稅將迫使其他國(guó)家重新建立一個(gè)不同的貿(mào)易體系，這將間接削弱美元作為最主要儲(chǔ)備貨幣的地位。”

國(guó)泰海通證券則認(rèn)為，目前不是美元的流動(dòng)性危機(jī)，而是美元的信用危機(jī)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對(duì)手——黃金、其它國(guó)際貨幣的價(jià)格大幅上漲，這是美元的信用風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致的，即全球?qū)γ涝男湃纬潭认陆?，開始尋找替代的國(guó)際貨幣。

在美債和美元近期大幅波動(dòng)的背景下，日本一家百年銀行——農(nóng)林中央金庫(kù)（Norinchukin Bank）因彌補(bǔ)之前損失，提前拋售了大量歐美政府債券，成功躲過了這場(chǎng)由特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩！

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，農(nóng)林中央金庫(kù)新任CEO北林太郎（Taro Kitabayashi）在接受媒體采訪時(shí)表示，該行已在3月底前完成了對(duì)美國(guó)國(guó)債的拋售。截至去年12月底，該行累計(jì)拋售了價(jià)值12.8萬億日元的美國(guó)和歐洲政府債券。北林太郎補(bǔ)充道，目前沒有進(jìn)行大規(guī)模主權(quán)債買賣的計(jì)劃。北林太郎上任的首要任務(wù)就是降低該行對(duì)包括美債在內(nèi)的主權(quán)債的過度依賴。他指出，更多元的投資組合將有助于緩解當(dāng)前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，農(nóng)林中央金庫(kù)成立于1923年，是日本最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，主要服務(wù)于日本的農(nóng)業(yè)、漁業(yè)和林業(yè)合作社，管理著3000億美元的資產(chǎn)。

避險(xiǎn)資產(chǎn)大洗牌！

美元跌跌不休，瑞郎、日元成新寵

由于美國(guó)新一屆政府采取的關(guān)稅措施加劇美國(guó)與貿(mào)易伙伴緊張關(guān)系并損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)今年以來大幅震蕩走低，截至4月14日收盤，美元指數(shù)從1月13日盤中高點(diǎn)110.18點(diǎn)跌至99.7點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)9.51%。此外，截至4月14日收盤，美元指數(shù)本月已累跌4.31%，創(chuàng)2022年11月以來最大的單月跌幅。

年初至4月14日，美元指數(shù)、主要貨幣以及美元計(jì)價(jià)黃金漲跌情況 圖片來源：每經(jīng)制圖

上周五（4月11日），歐元對(duì)美元匯率升至2022年2月以來最高水平，美元對(duì)瑞士法郎跌至2015年年初以來低位，美元對(duì)日元匯率則降至去年9月以來低位。美元指數(shù)當(dāng)天盤中一度跌至99.00點(diǎn)，是2022年年初以來新低，也是2023年7月以來首次跌破100點(diǎn)。

瑞郎兌美元年內(nèi)已累計(jì)升值超10% 圖片來源：TradingView

瑞郎和日元明顯受益于其避險(xiǎn)屬性。上周，瑞郎大幅收漲5.3%；日元同樣大漲2.3%。

年初至4月14日收盤，美元指數(shù)已累計(jì)跌8.09%，目前跌勢(shì)仍在延續(xù)。而美元上一次在一年內(nèi)累計(jì)下挫超過8%還是在2017年，當(dāng)時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇與歐央行政策轉(zhuǎn)向成為核心推力，疊加“特朗普1.0”政策紅利落空，美元從“避險(xiǎn)王者”淪為“利差輸家”，年內(nèi)累計(jì)跌幅超過10%?；仡櫛臼兰o(jì)以來的美元走勢(shì)，2017年之外，只有2007年、2006年、2003年和2002年的跌幅比今年的跌幅大。

本世紀(jì)以來美元指數(shù)年度跌超8%的年份 圖片來源：每經(jīng)制圖

據(jù)新華社，美國(guó)總統(tǒng)特朗普4月2日在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。這直接導(dǎo)致過去近兩周時(shí)間以來美元指數(shù)加速下行。

投資銀行杰富瑞集團(tuán)全球外匯業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人布拉德?貝克特爾表示，美元走弱一方面緣于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率增大，另一方面受到避險(xiǎn)資產(chǎn)從美元轉(zhuǎn)向日元和瑞士法郎等因素影響。外國(guó)投資者普遍在進(jìn)行多元化配置。

美債拋售背后： 美元正面臨信用危機(jī)

4月8日，美國(guó)3年期國(guó)債拍賣結(jié)果出爐。作為衡量美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的指標(biāo)，美國(guó)境內(nèi)投資者獲配比例為6%出頭，是歷史最低紀(jì)錄之一。這顯示，作為過去市場(chǎng)增量的私人資本，在“股債匯三殺”的風(fēng)險(xiǎn)里，推升了美債流動(dòng)性危機(jī)，暴露了美元信用體系的結(jié)構(gòu)性脆弱。

毫無疑問，美元近來的持續(xù)下滑是頗為不同尋常的——以往全球金融壓力通常會(huì)使美元走強(qiáng)，因?yàn)橥顿Y者會(huì)搶購(gòu)美元資產(chǎn)，如被視為避風(fēng)港的美國(guó)國(guó)債。但在上周，美元和美債卻同時(shí)遭遇了大舉拋售。

美債遭遇史詩(shī)級(jí)拋售后的美國(guó)政府表態(tài)，突出了當(dāng)前政策的不確定性，這對(duì)美元信用是一個(gè)沉重打擊，市場(chǎng)也勢(shì)必重新對(duì)美元信用計(jì)價(jià)。甚至有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在不遠(yuǎn)的將來。

嘉信理財(cái)首席利率策略師Kathy Jones在一篇文章中表示，美國(guó)國(guó)債和美元的雙雙下跌，“表明國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂”。

德勤中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的客座教授許思濤向每經(jīng)記者指出，“關(guān)稅將迫使其他國(guó)家重新建立一個(gè)不同的貿(mào)易體系，這將間接削弱美元作為最主要儲(chǔ)備貨幣的地位。”

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，目前不是美元的流動(dòng)性危機(jī)，而是美元的信用危機(jī)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對(duì)手——黃金、其它國(guó)際貨幣的價(jià)格大幅上漲，這是美元的信用風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致的，即全球?qū)γ涝男湃纬潭认陆?，開始尋找替代的國(guó)際貨幣。

浙商證券則指出，近年來美元霸權(quán)已經(jīng)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)與沖擊。包括：（1）各國(guó)數(shù)字貨幣的實(shí)踐，加速去美元化進(jìn)程；（2）美國(guó)多輪量化寬松推動(dòng)高額財(cái)政赤字，導(dǎo)致出現(xiàn)美國(guó)政府信用危機(jī)；（3）全球央行增持黃金儲(chǔ)備，美國(guó)黃金儲(chǔ)備下降；（4）俄烏沖突引發(fā)俄羅斯、沙特等國(guó)家均推出非美貨幣結(jié)算機(jī)制?！?/span>

圖片來源：視覺中國(guó)

華爾街大行：美元或進(jìn)一步走弱

展望美元未來走勢(shì)，中信證券表示，特朗普宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策后，或是出于對(duì)未來美國(guó)基本面的擔(dān)憂，美元指數(shù)不漲反跌?？紤]到對(duì)個(gè)別國(guó)家和地區(qū)單獨(dú)加征關(guān)稅落地前仍是談判窗口期，預(yù)計(jì)美元指數(shù)或波動(dòng)加劇。中期維度下，美元指數(shù)的交易邏輯或仍在于美國(guó)與歐日等非美經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策以及基本面表現(xiàn)的差異，單純的貿(mào)易逆差收窄甚至轉(zhuǎn)為順差并不能支撐美元走強(qiáng)。

彭博社報(bào)道中稱，近80%的受訪者在一項(xiàng)調(diào)查中都預(yù)測(cè)美元在未來一個(gè)月還將進(jìn)一步走弱，比例創(chuàng)2022年該調(diào)查開始以來新高。此外，彭博美元指數(shù)的三個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)——即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的價(jià)差，已跌至了2020年3月全球疫情最嚴(yán)重時(shí)期以來的新低。上周，該指標(biāo)五年來首次跌破零，表明受益于美元走弱的看跌期權(quán)的需求大于受益于美元走強(qiáng)的看漲期權(quán)的需求。

持倉(cāng)數(shù)據(jù)也顯示，包括對(duì)沖基金和資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的一批投機(jī)性交易員正轉(zhuǎn)而做空美元，目前已創(chuàng)下自去年10月以來做空美元的規(guī)模之最。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日當(dāng)周，他們通過這些押注持有約43億美元的美元空頭頭寸。

華爾街大行的策略師認(rèn)為，隨著特朗普關(guān)稅政策的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生影響，美元有可能進(jìn)一步走弱。

摩根大通分析師建議投資者繼續(xù)看空美元，尤其是美元兌日元和歐元，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)仍有很大可能陷入衰退。

瑞穗銀行預(yù)計(jì)，根據(jù)2017至2018年的情況以及疫情期間的情況來看，美元在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上可能還會(huì)再下跌5%，然后才會(huì)反彈。

記者|蔡鼎

編輯|||程鵬?高涵?杜恒峰

校對(duì)|孫志成

封面圖片來源：視覺中國(guó)（資料圖）

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