每經(jīng)記者 蔡鼎  蘭素英  岳楚鵬    每經(jīng)編輯 蘭素英 王嘉琦    

美國總統(tǒng)特朗普扔出的所謂“對等關(guān)稅”政策，如回旋鏢一樣，正中自己的軟肋：債務(wù)。

本周，美國市場出現(xiàn)罕見一幕：面對美股巨幅波動，傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)美債和美元也不避險了。

4月9日，美國10年期國債收益率一度突破4.567%，美國30年期國債收益率一度突破5.0%關(guān)口。一周來看，10年期和30年期美債收益率分別累漲50.6和48.7個基點。其中，10年期美債收益率創(chuàng)下2001年以來最大單周漲幅。

美債收益率大幅飆升，讓特朗普坐不住了。

據(jù)玉淵潭天，9日特朗普突然服軟，宣布對多國加征的關(guān)稅暫停90天。

面對不斷變臉的政策，美元也上演“大跳水”。4月10日，美元指數(shù)下破100大關(guān)，周跌幅達(dá)2.99%。而且，本月僅過9個交易日，美元指數(shù)累計跌幅已達(dá)4.21%，創(chuàng)2022年11月以來最大月跌幅。

美股市場也不平靜，雖然三大股指在4月9日出現(xiàn)歷史罕見的反彈，卻被市場普遍視作對“熊市的確認(rèn)”。

股匯債動蕩，映射出市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。更深層次的變局，則是美國資產(chǎn)不再被全球金融市場看好。正如美國前財長薩默斯警告：全球金融市場正厭惡美國資產(chǎn)，或引發(fā)嚴(yán)重金融危機。

市場動蕩之際，美聯(lián)儲官員4月11日暗示或出手。波士頓聯(lián)儲主席蘇珊·柯林斯也表示，現(xiàn)在如果有需要，美聯(lián)儲“絕對”準(zhǔn)備在必要時提供幫助以穩(wěn)定市場。

36萬億美元債務(wù)壓頂，債市“逼宮”特朗普

本周，被視為全球最安全資產(chǎn)的美債連續(xù)數(shù)日大跌，收益率創(chuàng)下2001年以來最大單周漲幅,“避風(fēng)港”地位正在被動搖。

截至4月11日收盤，美國10年期國債收益率報4.497%，周中一度漲至4.567%，一周累漲50.6個基點，創(chuàng)下2001年以來最大單周漲幅；美國30年期國債收益率收報4.877%，周中一度上破5%，一周累漲48.7個基點。

10年期美債收益率周漲50.6個基點

30年期美債收益率周漲48.7個基點

美國前財政部長珍妮特·耶倫10日在接受CNN采訪時表示，“高杠桿對沖基金”不得不拋售美債。

中金公司的研究顯示，對沖基金通過“基差交易”可能積累了1萬億~1.5萬億美元規(guī)模的美債現(xiàn)貨持倉。

“基差交易”是指利用國債現(xiàn)貨與國債期貨之間的價格差異進行套利的策略。對沖基金通過高杠桿進行“基差交易”，成為市場脆弱性的主要來源。當(dāng)國債收益率上升時，利差往往會縮小，減少獲利機會或造成損失。杠桿的使用會讓情況變得更加復(fù)雜，導(dǎo)致追加保證金和快速套現(xiàn)的需求，甚至需要通過出售債券來實現(xiàn)快速套現(xiàn)。

同時，本周美國財政部進行的國債拍賣顯示出需求低迷，且債市流動性緊張。例如，在4月9日的10年期美債拍賣中，得標(biāo)利率比預(yù)發(fā)行利率低了3個基點，這是歷史上第二大偏離。而且，直接競標(biāo)者獲配比例從19.51%驟降至1.40%，創(chuàng)史上第三低。

但以上并非美債拋售潮的唯一原因。美國財政狀況也加劇了投資者的焦慮。

目前，美國政府正在努力削減約8000億美元的貿(mào)易赤字。這也在某種程度上影響到美債的收益率。因為美國從其他國家進口的商品減少，意味著流通的美元減少，那么用于購買美國國債的現(xiàn)金也會減少。

特朗普對股市暴跌不以為然，但債券市場的動蕩引起了他的注意。外媒報道指出，美債的劇烈拋售正是特朗普“服軟”的“幕后推手”，因為美債收益率的狂飆讓特朗普政府的“化債”目標(biāo)遭受重創(chuàng)。美國財政部長貝森特非常希望通過美債收益率下跌來實現(xiàn)“化債”。

美債市場是全球流動性最強的資產(chǎn)，每天交易額超過1萬億美元，被視為全球金融市場的“基石”。從抵押貸款到信用卡欠款再到汽車貸款，各種債務(wù)的定價都以10年期美債收益率為基準(zhǔn)。

而作為全球最大的債務(wù)國，現(xiàn)在美國政府身背36.7萬億美元債務(wù)，如果利率維持在4.5%，美國一年光利息支出，就可能會占到財政收入的三分之一。今年，美國預(yù)計有3萬億美元債務(wù)到期，絕大部分是短期債務(wù)。負(fù)債成本的上漲意味著特朗普“化債”的目標(biāo)變得更加遙不可及。

美元指數(shù)下破100，美元遭遇信任危機

除美債外，另一個避險資產(chǎn)——美元在不確定的政策面前，也面臨著前所未有的沖擊。

由于投資者出清美國資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投向瑞士法郎等避險貨幣，美元本周連續(xù)四日下跌。當(dāng)?shù)貢r間4月10日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)下破100關(guān)口。截至4月11日收盤，美元指數(shù)報99.80，創(chuàng)下2022年4月以來最低水平，周跌幅達(dá)2.99%。而且，本月僅過9個交易日，美元指數(shù)累計跌幅已達(dá)4.21%，創(chuàng)2022年11月以來最大月跌幅。

美元指數(shù)下破100關(guān)口

高盛分析師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新報告中表示，美國例外論的消退和美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險的增加正在推動外匯對沖策略的轉(zhuǎn)變。

德意志銀行和瑞銀均警告稱，美元可能面臨“信任危機”。德銀策略師Tim Baker在報告中指出，歐元正在成為美元的一種“替代品”。

本周，歐元兌美元一度升至1.1473，為2022年2月來新高，周漲幅達(dá)3.63%。美元兌瑞士法郎已跌至10年低點，本周累跌5.59%。美元兌日元本周累跌2.38%。

歐元兌美元大幅上漲

有市場觀點甚至認(rèn)為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉(zhuǎn)折點或在不遠(yuǎn)的將來。

20世紀(jì)60年代末，美國陷入經(jīng)濟危機，通脹加劇、財政赤字?jǐn)U大、大量黃金外流。為應(yīng)對困局，1971年8月，美國時任總統(tǒng)尼克松在未與任何盟友協(xié)商的情況下，宣布暫停美元與黃金的兌換，同時還對美國進口的所有商品征收10%的附加費，以確保“美國商品不會因不公平匯率而吃虧”。

而這一單邊舉措導(dǎo)致美國與主要貿(mào)易伙伴關(guān)系緊張，布雷頓森林體系瓦解，美元大幅貶值，國際金融市場陷入混亂，美國的失業(yè)率與通脹率持續(xù)上升。

瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》的置評郵件中稱，“中期內(nèi)，如果美聯(lián)儲比預(yù)期更快降息，以應(yīng)對美國增長放緩，則美元可能持續(xù)走軟。此外，不確定性也可能令部分投資者分散其長期持有且獲利的美元資產(chǎn)敞口。”

美股大漲或只是“對熊市的確認(rèn)”

本周的美股市場也上演了“過山車”行情。

4月9日美股大幅反彈，納指創(chuàng)下有史以來的第二大單日漲幅，道指和標(biāo)普500指數(shù)分別創(chuàng)下史上第六大和第三大單日漲幅。總的來看，本周美股三大股指集體收漲，道指累漲4.95%，納指累漲7.29%，標(biāo)普500指數(shù)累漲5.7%。

有分析稱，反復(fù)無常的政策增加了市場波動。

若將時間軸拉長，可以發(fā)現(xiàn)，歷史上三大股指表現(xiàn)最好的6個交易日中，大多數(shù)都發(fā)生在市場動蕩期，例如1987年“黑色星期一”之后、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時期、2008年金融危機和2020新冠疫情期間。 

華福國際（香港）金融控股有限公司CEO洪灝4月10日上午發(fā)文指出，“回溯歷史，熊市多暴漲，期間出現(xiàn)的史詩級單天漲幅更多是（對）熊市的確認(rèn)，而非牛市的開始。”

傳奇投資人、“債券天王”比爾·格羅斯在X上向市場拋出靈魂拷問：“你愿意持有價格取決于美國總統(tǒng)睡眠質(zhì)量和反復(fù)無常的政策、且波動劇烈的美國股票嗎？”

目前，衡量美股整體估值的兩項關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)，均維持在歷史高位區(qū)域。

其中，巴菲特指數(shù)，即美國股市總市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，目前已達(dá)到驚人的182.69%。這一指數(shù)由“股神”巴菲特于2001年提出，75%至90%為合理區(qū)間，超過120%則表示股市被高估。

衡量大型上市公司估值核心指標(biāo)的標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前報于27.04倍。而過去5年，平均市盈率區(qū)間為19.34到24.04倍。

美前財政部長：全球厭惡美國資產(chǎn)

股匯債市場的動蕩背后是對美國經(jīng)濟衰退的深層擔(dān)憂。

高盛近來對美國衰退的預(yù)期頻頻修正：

3月31日，高盛將未來12個月美國經(jīng)濟陷入衰退的概率從此前的20%大幅提升至35%；

4月6日，衰退概率被調(diào)整為45%；

4月9日，衰退再度被提升至65%。大約一個小時后，高盛又作廢了這一預(yù)期。

據(jù)央視新聞報道，美國前財政部長勞倫斯·薩默斯8日接受采訪時也表示，美國目前可能正朝著經(jīng)濟衰退的方向發(fā)展，或?qū)е录s200萬美國人失業(yè)，每個家庭將面臨至少5000美元的收入損失。

特朗普對全球秩序的破壞，幾乎摧毀了投資者對美國愿意遵守其參與制定的規(guī)則的信心。

薩默斯在社交媒體上發(fā)文稱，大范圍拋售表明“全球金融市場普遍厭惡美國資產(chǎn)”。他還警告稱，可能出現(xiàn)“完全由美國政府關(guān)稅政策引發(fā)的嚴(yán)重金融危機”。

特朗普上任不到100天時間就動搖了美債的“避風(fēng)港”地位。倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院歐洲政治經(jīng)濟學(xué)教授保羅·德格勞韋在接受《新聞周刊》采訪時表示：“如果經(jīng)濟政策不迅速逆轉(zhuǎn)，美國國債會失去其避險地位。這種地位不會很快恢復(fù)，因為美國政府被視為不可靠。”

凱雷集團全球研究主管杰森·托馬斯對《華爾街日報》指出，近幾個月來，特朗普的政策表明美國在全球貿(mào)易中的核心地位將下降，美元在進出口結(jié)算中的重要性也將下降。

美股、美元和美債現(xiàn)在的下滑或許只是個開始。特朗普政策還在迅速削弱投資者對美國經(jīng)濟的信心。

“這場危機很快就結(jié)束的可能性非常非常低，”Smead Capital Management首席投資官Bill Smead在接受彭博社采訪時表示，“這是一場可怕熊市的開始。”

市場動蕩之際，美聯(lián)儲官員4月11日暗示或出手。

美聯(lián)儲三把手、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯稱，關(guān)稅與貿(mào)易是巨大不確定性的關(guān)鍵驅(qū)動因素，預(yù)計今年經(jīng)濟增長將大幅放緩至1%。美聯(lián)儲政策已為未來發(fā)展做好準(zhǔn)備。波士頓聯(lián)儲主席蘇珊·柯林斯也表示，現(xiàn)在如果有需要，美聯(lián)儲“絕對”準(zhǔn)備在必要時提供幫助以穩(wěn)定市場。 

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211478322341