每經(jīng)記者 陳婷    每經(jīng)編輯 董興生    

當(dāng)前，AI（人工智能）早已成為投資人繞不開的話題。熱潮之下，過去兩年，大量資金集中流向了月之暗面、智譜AI等明星大模型創(chuàng)業(yè)公司。

即便如此，還是有不少冷靜的投資人。

“當(dāng)前，對大模型創(chuàng)業(yè)公司的投資保持謹慎態(tài)度。”近日，領(lǐng)中資本管理合伙人黃巖在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時表示，大模型公司一般需要的錢“不是一點半點”，不是一般投資機構(gòu)能駕馭的。在他看來，市場化GP（普通合伙人）當(dāng)前應(yīng)謹慎對待大模型投資。

黃巖 圖片來源：受訪者供圖

即便當(dāng)前不考慮出手，但黃巖依然對大模型投資市場保持著敏銳的觀察。他認為，DeepSeek（深度求索）的崛起顛覆了AI領(lǐng)域的傳統(tǒng)投資邏輯。

黃巖對記者表示，他早前便認為大模型賽道必然是大資本、大玩家的賽場。去年，騰訊、阿里等大廠也的確“往前在跑”，但DeepSeek的崛起出乎他的意料，下一個DeepSeek就算會出現(xiàn)，投資人也很難預(yù)判到。

“在去年、前年，如果你說你對AI有著很好的投資邏輯和準(zhǔn)確的判斷，就細分賽道來說，這個邏輯還是存在的。但就大模型角度來說，這個邏輯還有待考證。”黃巖說。

當(dāng)前，就AI領(lǐng)域，黃巖將更多目光投向了“具身智能”賽道。他說，過去幾年在和宇樹科技的數(shù)次交流過程中，創(chuàng)始人王興興曾提到，現(xiàn)階段，硬件能力與AI技術(shù)的協(xié)同發(fā)展是推動機器人快速迭代的關(guān)鍵。

創(chuàng)新“不可預(yù)測”，宇樹的崛起提高了“具身智能”賽道信心

人工智能熱潮下，新成立的AI企業(yè)層出不窮，這給投資人帶來機遇的同時，也帶來了不

小的焦慮。到底該不該投？什么時候投？投哪一家？這些問題對投資人來說都是考驗。

在此大背景下，不同的投資人有不同的應(yīng)對方式和投資態(tài)度。

擔(dān)任領(lǐng)中資本管理合伙人之前，黃巖曾任祥峰投資（新加坡淡馬錫VC平臺）合伙人、上海負責(zé)人。在過去的20多年間，黃巖成功投資了美團、聯(lián)影醫(yī)療、藍箭航天、追覓科技、箱箱共用等20余家高成長企業(yè)，其中包括5家獨角獸企業(yè)。當(dāng)前，領(lǐng)中資本在管及已投資規(guī)模近60億元人民幣。

面對當(dāng)前的復(fù)雜環(huán)境，黃巖選擇了再學(xué)習(xí)。為了更好地看透硬科技項目，本就擁有復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位、工商管理碩士學(xué)位和英國倫敦大學(xué)學(xué)院計算機專業(yè)碩士學(xué)位的他，現(xiàn)在又多了一個身份：復(fù)旦大學(xué)工程與應(yīng)用技術(shù)研究院在讀博士。

豐富的經(jīng)驗讓黃巖對市場有著自己的判斷，他多次向記者提到創(chuàng)新的“不可預(yù)測性”。

在他看來，美國重視好的人才，著重打造一些非常領(lǐng)軍的企業(yè)，而中國則有大量的創(chuàng)業(yè)者，“數(shù)量足夠大的時候，一定會有一些跑出來的”。

黃巖提到，人形機器人在前幾年更多處于一個概念階段，而王興興創(chuàng)辦的宇樹科技的崛起直接提高了外界對具身智能賽道的信心。

“王興興做的事有點像馬斯克提到的第一性原理，在（機器人）關(guān)節(jié)處做了一些逆向思維。”黃巖說，宇樹科技并不是一出生就受市場追捧的明星項目，但王興興做出了創(chuàng)新。在黃巖看來，這也說明“創(chuàng)新絕對不是按部就班能夠規(guī)劃出來的”。

近年來，黃巖與王興興進行過多次接觸。黃巖提到，王興興曾向他表示，未來社會，機器人與人的數(shù)量大概會進展到3:1的比例。“也就是說，機器人可能會比人多，人只在適合的場景出現(xiàn)。”

黃巖表示，隨著AI的持續(xù)發(fā)展，未來可能將降低對物理傳感器的依賴，通過算法的改進達到更高級別的觸覺感應(yīng)。“包括李飛飛（美國國家工程院院士、斯坦福大學(xué)教授，被譽為‘AI教母’）也表示過，具身智能有望引發(fā)一次深刻的變革，它將從簡單的機器學(xué)習(xí)技能，如圖像識別，進化到掌握多步驟復(fù)雜任務(wù)的類人操作。”

黃巖也認為，等到人形機器人、機器狗有了更多實用性價值后，前景非常廣大。

“每一年，所有人對機器人應(yīng)用的認識都會越來越清晰。”黃巖分析，如果整個人形機器人行業(yè)能做到各方面要素提升以及成本降低，在AI的發(fā)展將有助于機器人變得更智能的趨勢下，人形機器人有可能在三年內(nèi)進入家庭使用場景和資本市場。

AI重塑商業(yè)模式：“垂直領(lǐng)域”成大模型盈利主戰(zhàn)場

此前，黃巖曾對記者表示，大模型技術(shù)正在經(jīng)歷一場深刻的變革，這場變革不僅關(guān)乎技術(shù)本身，更將重塑整個AI產(chǎn)業(yè)的格局。

本次接受專訪時，黃巖表示，AI會像互聯(lián)網(wǎng)一樣重新塑造整個商業(yè)模式、公司的管理架構(gòu)乃至行業(yè)架構(gòu)。“有些行業(yè)能起來，有些行業(yè)可能就不存在了。”

黃巖表示，他始終堅持一個觀點：未來通用大模型在to C方面應(yīng)該是免費的，“就像微信一樣”，但在專業(yè)領(lǐng)域和to B領(lǐng)域都應(yīng)該是付費的。

他認為，在DeepSeek完全開源的情況下，全世界都可以研究它的思路，“等于全球的人工智能思路都跟著它走了”。就像安卓系統(tǒng)具備全球影響力一樣，如果在人工智能領(lǐng)域，DeepSeek也能在開源的情況下始終超前地往前走，對整個全球行業(yè)都會產(chǎn)生重大影響。

那么，當(dāng)前大模型賽道的發(fā)展趨勢將給國內(nèi)其他大模型創(chuàng)業(yè)公司帶來什么影響？

黃巖認為，受到DeepSeek崛起的影響，對Kimi（月之暗面）、MiniMax等其他大模型“六小虎”來說，融資和估值可能會受到一定壓力，因為投資人在評估時會更加看重市場占有率和商業(yè)化能力。

他表示，DeepSeek的崛起可能會讓投資人更傾向于押注已經(jīng)具備強大生態(tài)支持的玩家，而不是純技術(shù)驅(qū)動的初創(chuàng)公司。

“在垂直領(lǐng)域，跑得前、跑得快還是有機會的。”在黃巖看來，在商業(yè)化路徑上，垂直領(lǐng)域正成為大模型盈利的主戰(zhàn)場。醫(yī)療、金融、教育等垂直領(lǐng)域?qū)Υ竽Ｐ偷亩ㄖ苹枨笕找鎻娏?，這為AI企業(yè)提供了明確的商業(yè)化方向。

就整個人工智能領(lǐng)域的商業(yè)化前景來看，黃巖認為，AI的大范圍普及正在改變社會的運行方式。從智能客服到自動駕駛，從醫(yī)療診斷到金融風(fēng)控，AI技術(shù)正在滲透到生活的方方面面，“這種普及不僅提高了社會效率，也會催生新的商業(yè)模式和就業(yè)形態(tài)”。

此外，AI技術(shù)的平民化應(yīng)用，使得普通用戶也能享受到智能化帶來的便利。

記者搜索發(fā)現(xiàn)，AI+醫(yī)療領(lǐng)域當(dāng)前已經(jīng)成為各方勢力角逐的主要方向之一。在上海地區(qū)，上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬上海市第六人民醫(yī)院、市六醫(yī)院金山分院、復(fù)旦大學(xué)附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院、上海和睦家醫(yī)療等紛紛宣布部署DeepSeek人工智能大模型。

今年1月，百川智能創(chuàng)始人王小川就對媒體提及了醫(yī)療領(lǐng)域的落地計劃：AI兒科醫(yī)生在北京兒童醫(yī)院上崗；第一季度，每個海淀居民會有一個自己的“AI醫(yī)生助理”。

不過，AI+醫(yī)療的商業(yè)化似乎并沒有外界想象的那么容易。3月，有消息稱，百川智能醫(yī)療團隊正在裁員，預(yù)計會將團隊人數(shù)規(guī)模精簡在一定范圍內(nèi)。

投資方向：要么技術(shù)大幅領(lǐng)先，要么實實在在賺錢

值得一提的是，黃巖目前還兼任上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長、上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會副理事長兼秘書長。

上海市國際股權(quán)投資基金協(xié)會去年12月發(fā)布的《2024年上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展報告》顯示，2024年前三季度，上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投資327筆，投資總額459.47億元，分別同比減少47%、50%。所有輪次的融資活動都有所減少，尤其是A+輪、B輪、D輪和定向增發(fā)等輪次下降最為明顯。

當(dāng)時，黃巖便表示，從募資角度來說，募資額同比增長，但LP（有限合伙人）出資數(shù)量、出資基金數(shù)量有所下降，國資成為絕對主力。

“當(dāng)前，我們更在乎資金的投資效率了。”黃巖提到，現(xiàn)在幾乎所有投資者都非常謹慎地進行投資。就當(dāng)前的投資趨勢，他表示：“投早、投小、投硬科技也在做，但對項目的挑選更嚴格了，對項目所具備的條件要求也更嚴格了。”

究其原因，或許與退出變難了有關(guān)。

黃巖提到，當(dāng)前企業(yè)上市進程變緩，接老股的純市場化基金變少，而國資基金接老股又面臨估值和程序上的挑戰(zhàn)。

早在2023年，黃巖曾對記者表示：“之前，我們To C的項目投完之后，真的是兩三年賺幾十倍，這些項目在當(dāng)時是有一定概率出現(xiàn)的。但現(xiàn)在投To B，幾年賺幾十倍上百倍的項目，在大多數(shù)投資案例中都很難出現(xiàn)。”

記者在IT桔子查詢到的數(shù)據(jù)顯示，就國內(nèi)來說，2025年以來發(fā)生在人工智能領(lǐng)域的投資事件為147起，2024年有496起，2023年為576起。

當(dāng)前，雖說對投資基礎(chǔ)大模型公司的態(tài)度很謹慎，但黃巖會考慮關(guān)注開發(fā)AI智能體產(chǎn)品的公司，盡管他認為找到合適的項目并不容易。

“這類公司其實靠的是人才和算力，完全可能隱藏在哪個地方，你能確定一定能將某家公司找出來嗎？”黃巖說。

作為一名有著20年以上投資經(jīng)驗的投資人，什么樣的公司在黃巖看來是值得出手的？“第一種，這家公司的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)是大幅領(lǐng)先的，當(dāng)前不賺錢也沒有關(guān)系；第二種，實實在在可以賺錢的公司，但賺錢的方式要有點門檻。”黃巖說。

“投資人投資一家公司，一定是希望它能賺錢的。”黃巖表示，“一家公司的商業(yè)化在哪實現(xiàn)，技術(shù)門檻有多高，潛在的市場規(guī)模有多大？一家創(chuàng)業(yè)公司如果產(chǎn)品未來很有市場前景，還能做到應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)先，這些關(guān)鍵點是早期要不要投這家公司的基本原理。”

他提到，一家創(chuàng)業(yè)公司如果能做到技術(shù)一直領(lǐng)先，即使當(dāng)下不賺錢，也是值得投資的，“因為它將來還是會賺錢的”。