每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜彭水萍

臨近春節(jié)，債市開始因資金面的收緊而出現(xiàn)震蕩。上周，債市震蕩走弱，延續(xù)調整態(tài)勢，純債基金表現(xiàn)依然不佳，短債基金的投資勝率較低。與此同時，越來越多基金公司也開始發(fā)布2025年一季度投資策略，從機構的觀點來看，總體趨勢依然相對樂觀，且更加關注可轉債的投資機遇，或也為投資人提供借鑒思路。 

債市走弱，短債基金投資勝率低下 

上周（1月13日-1月19日），債市延續(xù)偏弱震蕩的態(tài)勢，中短端收益率上行幅度較大，長端收益率維持強勢，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債；總體來看，收益率曲線較上周呈現(xiàn)平坦化上行，期限利差收窄，信用利差及等級利差普遍走闊。

一個鮮明的特點在于，上周依然保持此前央行逆回購操作的慣性，但從節(jié)日效應來看，資金面依然偏緊。

具體來看，上周央行公開市場累計進行了14893億元逆回購和1200億元2個月國庫定存操作，共有502億元逆回購、9950億元MLF到期，凈投放5641億元；央行公告顯示：投放目的為保持銀行體系流動性合理充裕。

但同時，受到稅期、春節(jié)取現(xiàn)需求，疊加近期國內面臨的匯率壓力，資金面持續(xù)偏緊。根據(jù)諾安基金的測算，銀行、非銀分化嚴重，非銀隔夜資金價格最高達16%，后續(xù)隨著央行在公開市場加大投放，資金壓力將有所緩解。

現(xiàn)券方面，上周債市受資金面及監(jiān)管喊話影響，整體呈現(xiàn)震蕩走勢，波動加大，中短端收益率上行幅度較大，長端收益率維持強勢，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債。但在基金的收益率表現(xiàn)方面，純債基金依然不甚理想。

中長期純債基金方面，Wind統(tǒng)計顯示，上周平均收益率錄得-0.08%，同期短期純債基金的平均收益率為-0.06%。相比于中長期純債基金，短期純債基金的投資勝率偏低，在345（統(tǒng)計初始基金）只同類型基金當中，僅有8只實現(xiàn)單周正收益。

諾安基金分析指出，債市趨勢仍看多，但短期內一方面?zhèn)找媛式?jīng)歷了前期搶跑行情，下行至新低位，尤其長端利率透支未來較多降息預期，在監(jiān)管頻繁喊話背景下，波動可能較大，性價比一般，而短端上周受資金面影響經(jīng)歷了超調后相對具備一定配置價值。

公募紛紛給出新年債市投資策略 

春節(jié)前夕，陸續(xù)有公募基金發(fā)布2025年一季度及全年策略展望，其中有關債市投資的分析值得關注。記者發(fā)現(xiàn)，可轉債越來越被機構所重視，尤其是在兼顧股、債雙重屬性之下，此類資產的配置價值值得關注。

摩根資產管理新年首場投資策略會當中，摩根資產管理中國總經(jīng)理助理兼?zhèn)顿Y總監(jiān)張一格針對2025年國內債券投資發(fā)表看法。張一格指出，站在中期和更長時間維度來看，債市格局并未扭轉。

但從短期來看，張一格認為，當前十年期國債收益率過度搶跑全年貨幣寬松預期，可能會出現(xiàn)一定波動，將關注長端債券在波動后的逆向配置價值。“2025年繼續(xù)追求穩(wěn)健投資需拓寬思路，在可轉債方面，此類品種自身的防守屬性、股票波動率的上升，以及市場供求關系都有望提升可轉債的估值，可轉債市場的投資機會值得投資者關注。”

博時基金混合資產投資部基金經(jīng)理高暉則在博時基金的2025年一季度投資策略會上表示，2025年或重回小盤轉債占優(yōu)的局面。歷史規(guī)律來看，市場震蕩向上階段，小市值低評級轉債往往明顯跑贏大市值高評級轉債；而在市場防御向下階段，出現(xiàn)大市值轉債跑贏的情況。

高暉指出，考慮到央行對2025年貨幣政策“適度寬松”的表述，震蕩偏積極的市場環(huán)境可期待，同時小市值風格易占優(yōu)。預計2025年轉債信用風險或處零星狀態(tài)，對市場沖擊有限。供給端的確定性下行及資產稀缺帶來的增量需求，有望為轉債估值維持在中高水平提供有利條件。

上周各類型債券型基金頭部業(yè)績產品統(tǒng)計（來源：Wind）

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