每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1月4日，據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站，2025年中國人民銀行工作會議1月3日-4日召開。會議強調(diào)，充分發(fā)揮中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。完善和加強房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。用好用足支持資本市場的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護資本市場穩(wěn)定運行。 

（二）券商最新研判

招商證券：歲末年初的“春節(jié)效應(yīng)”和“業(yè)績披露期效應(yīng)”如何演繹？

1、A股的“春節(jié)效應(yīng)”是指春節(jié)前后市場出現(xiàn)的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)。通常春節(jié)前，新的一年配置開始，很多資金開始對來年進(jìn)行布局，因此需要加倉；另外一方面，由于臨近長假，假期不確定性較大，投資者落袋為安情緒升溫。機構(gòu)投資者在結(jié)算后，對新的一年進(jìn)行調(diào)倉和重新配置。因此市場整體體現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)。從概率上來看，較為明顯的是春節(jié)前一個月至春節(jié)前，滬深300、300紅利上漲的概率相對較高。 

2、春節(jié)后，隨著流動性改善、長假結(jié)束，投資者要重新加倉；春節(jié)后發(fā)布的一月金融數(shù)據(jù)多出現(xiàn)信貸“開門紅”，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期可能升溫，春節(jié)后距離兩會更近，投資者開始對兩會政策進(jìn)行預(yù)期和布局，市場風(fēng)險偏好會明顯升溫，偏成長、偏小盤風(fēng)格明顯升溫，上漲和正超額收益的概率明顯加大。從歷史概率來看，春節(jié)后效應(yīng)更加顯著，小盤指數(shù)上漲概率明顯提升。

3、市場重要的風(fēng)格和轉(zhuǎn)折也往往出現(xiàn)在春節(jié)前后。例如2016年、2019年、2024年的春節(jié)后，市場結(jié)束了下跌趨勢，回到上行趨勢；歷史上多次風(fēng)格的大切換，如2013年春節(jié)后從價值切換為成長；2019年春節(jié)后從大盤價值轉(zhuǎn)向大盤成長，2021年春節(jié)后，市場從大盤成長轉(zhuǎn)為小盤風(fēng)格占優(yōu)。每年春節(jié)前后都需要關(guān)注大的風(fēng)格切換的可能性。 

4、過了每年1月初，就逐漸進(jìn)入上市公司年報業(yè)績預(yù)告披露的時間窗口，上市公司業(yè)績就進(jìn)入到了兌現(xiàn)期，這會造成兩個效果，對于偏主題、偏炒作的標(biāo)的較為不利。部分業(yè)績較差的上市公司，在業(yè)績預(yù)告披露時可能存在被實施退市風(fēng)險或者面臨直接退市的可能，這也使得這些標(biāo)的面臨較大的股價下行壓力。前期漲幅較大，估值較貴，偏主題催化的小盤風(fēng)格標(biāo)的面臨較大的調(diào)整壓力。 

5、為了回避業(yè)績披露的“暴雷”，投資者往往會選擇績優(yōu)藍(lán)籌或者低估值藍(lán)籌作為防御。從指數(shù)表現(xiàn)來看，在1月初至20日，滬深300/300紅利上漲的概率較大；而進(jìn)入業(yè)績披露高峰期后，滬深300/300紅利上漲概率也明顯降低，而小盤風(fēng)格，中證1000下跌概率較大，跑輸整體指數(shù)的概率也在加大。

6、從業(yè)績披露期結(jié)束后，進(jìn)入業(yè)績的相對真空期。業(yè)績問題不再掣肘股價表現(xiàn)，春節(jié)結(jié)束后流動性往往也是相對充裕的時候，而且臨近兩會的召開，此時，小盤風(fēng)格開始反彈，并且開始獲得明顯的超額收益。因此，每年2月，中證1000上漲的概率較大。如果綜合考慮“春節(jié)效應(yīng)”和“業(yè)績披露期效應(yīng)”，2025年1月中上旬，還是應(yīng)以偏藍(lán)籌為主要加倉的方向。隨著越來越接近春節(jié)，可以逐漸加大偏成長、科技、小盤方向的股票。

東興證券：A股2025年砥礪前行，慢?？善?/span>

1、A股進(jìn)入新的牛市周期：政策反轉(zhuǎn)奠定牛市基礎(chǔ)，A股的牛市周期總是與當(dāng)時全球和國內(nèi)政治經(jīng)濟周期息息相關(guān)，本輪經(jīng)濟下行周期主要特征是房地產(chǎn)下行周期帶來資產(chǎn)負(fù)債表受損，需求端不斷下行，為了扭轉(zhuǎn)下行趨勢而推出系列重要政策。利率下行帶來風(fēng)險偏好提升，中美進(jìn)入利率下行共振期，美聯(lián)儲預(yù)計2025年繼續(xù)降息兩次，中國央行表示未來有較大的降息降準(zhǔn)空間。

2、A股市場供需格局改善，IPO數(shù)量和融資額均大幅下降，同時居民端股票配置偏低，機構(gòu)配置比例提升，基金發(fā)行仍有較大增量。制度性紅利逐漸顯現(xiàn)，資本市場高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵發(fā)生重大變化：從注重融資功能的增量向推動存量質(zhì)量轉(zhuǎn)變，吸引中長期資本，同時提高上市門檻，加大退市力度，鼓勵資產(chǎn)重組整合，有效提升存量上市公司長期投資價值。 

3、2025年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛，從牛市演繹形態(tài)和周期來看，呈現(xiàn)出三階段特征：第一步：經(jīng)濟下行階段，出臺重磅政策，刺激經(jīng)濟和股市，形成政策底。第二步：政策驗證期，形成市場底。第三步：基本面改善，形成主升趨勢。從政策底到市場底，從市場底到業(yè)績底，市場傳導(dǎo)的是從預(yù)期到現(xiàn)實的邏輯過程。過去這三次大的牛市周期，最終走出主升行情，最終基本面起到?jīng)Q定性作用。

4、2025年行情由三個核心因素決定：政策、經(jīng)濟基本面和外部因素。二因素好轉(zhuǎn)，一因素壓制：經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，政策持續(xù)發(fā)力，外部壓力持續(xù)。則指數(shù)穩(wěn)步上行，個股從小向大均衡，指數(shù)穩(wěn)步抬升，市場空間有望向3800點拓展。2025年3-4月和7-8月是市場驗證期的兩個重要時點。 

5、美國降息節(jié)奏影響中國貨幣政策，根據(jù)最新消息，美聯(lián)儲表示2025年只會降息兩次，低于上次預(yù)測的四次。美元利率下行空間和節(jié)奏對中國貨幣空間釋放將會有所影響。另外就是特朗普對華政策的不確定性。

6、指數(shù)層面可能是一波三折，趨勢向上，底部抬升。指數(shù)波動范圍：市場可能形成以3200-3300點為新的價值中樞平臺，向下有10%的波動空間，向上有至少15%的彈性空間，也就是說，向下低點在3000點附近，向上的高點至少在3800點附近。我們傾向于明年的走勢是震蕩向上的趨勢，下半年指數(shù)會更好一點。原因是基本面的恢復(fù)疊加外部因素的弱化以及政策較為積極的應(yīng)對。 

7、如果市場是結(jié)構(gòu)性慢牛走勢，則市場風(fēng)格從避險為主的熊市思維向彈性為王的牛市風(fēng)格轉(zhuǎn)換。建議重點關(guān)注：大科技與消費。大科技：TMT，軍工、機器人、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星通訊等新興產(chǎn)業(yè)。消費：食品飲料、醫(yī)藥、醫(yī)美、旅游等低位板塊，可能存在較大的預(yù)期差。另外就是資產(chǎn)重組，以央企及地方國資平臺的資產(chǎn)注入，以及中小創(chuàng)科創(chuàng)為代表的資產(chǎn)注入為代表。

（三）券商行業(yè)掘金 

天風(fēng)證券：CES展以AI為主軸，智能眼鏡為AI技術(shù)落地核心終端

1、2025國際消費電子展（CES2025）將于2025年1月7日至10日在拉斯維加斯舉行。預(yù)計此次參展企業(yè)、產(chǎn)品數(shù)量及注冊參會人數(shù)再創(chuàng)新高。展會將覆蓋音頻/視頻、游戲、元宇宙、自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AI產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。延續(xù)CES2024最熱門的主題AI，預(yù)計CES2025將有更多的產(chǎn)品與技術(shù)進(jìn)行發(fā)布展示；其他主題包含可持續(xù)發(fā)展和綠色技術(shù)、汽車技術(shù)與先進(jìn)的出行技術(shù)、數(shù)字健康、智能家居設(shè)備、虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實。2024CES展AI終端百花齊放，2025年有望延續(xù)。 

2、智能眼鏡為AI技術(shù)落地核心終端，交互體驗有望持續(xù)升級。智能眼鏡在CES2024上取得了突破，代表了傳統(tǒng)框架和耳機的時尚替代品，它仍然可以提供引人注目的沉浸式功能，例如板載人工智能、用于直播和視訊的攝像頭，甚至內(nèi)置耳戴式解決方案。根據(jù)2025CES創(chuàng)新名單，以MOJIE的超輕量多色AR+AI眼鏡為例，該產(chǎn)品以樹脂衍射波導(dǎo)為核心，重量僅49克，是全球最輕的雙眼多色智慧眼鏡。該產(chǎn)品融合了專有的近眼顯示系統(tǒng)、感知互動和量產(chǎn)工程，在超輕量、抗沖擊、透光率和隱私保護方面具有顯著優(yōu)勢，它是AIGC的最佳硬件，重新定義了下一代信息顯示和互動。 

3、AI PC技術(shù)持續(xù)升級，海外大廠新品有望持續(xù)發(fā)布。2025年1月6日NVIDIA執(zhí)行長將在CES展會中進(jìn)行主題演講；根據(jù)techradar預(yù)測，Nvidia有望推出下一代Blackwell GeForce顯卡，包含RTX5090旗艦版和RTX5080，這兩款型號都有望在性能上實現(xiàn)提升。根據(jù)CES2025年人工智能、計算機硬件獲獎產(chǎn)品名單，其中AMD的處理器Ryzen AI9HX370，應(yīng)用在筆記本電腦Copilot+，具有神經(jīng)處理單元NPU，可提供每秒50兆次操作(TOPS)的AI處理能力。

4、隨著AI應(yīng)用落地終端，有望開啟AIOT需求快速增長；SOC作為核心芯片科技創(chuàng)新+AI需求有望帶動AI SOC量價齊升；視覺豐富下游應(yīng)用場景，有望帶動視覺SOC與CIS需求提升。建議關(guān)注：AI眼鏡SOC：恒玄科技、中科藍(lán)訊、炬芯科技等；AI家居SOC：瑞芯微、晶晨股份、全志科技等；AI視覺SOC：星宸科技、富瀚微、北京君正等；AI玩具SOC：樂鑫科技、龍迅股份、翱捷科技、泰凌微、博通集成等；配套存儲/CIS/方案：兆易創(chuàng)新、普冉股份、東芯股份、恒爍股份/韋爾股份、思特威、格科微/潤欣科技等。 

上海證券：人形機器人產(chǎn)業(yè)端迎來密集催化，商業(yè)化落地進(jìn)程加速

1、2024年12月23日，重慶市多個市級部門聯(lián)合舉行“推進(jìn)具身智能機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展新聞發(fā)布會”，為推動日前印發(fā)的《重慶市支持具身智能機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干政策措施》，重慶市已啟動實施具身智能機器人“揭榜掛帥”項目，面向全國征集3類項目需求，包括技術(shù)攻關(guān)類、場景開放類和開源社區(qū)類。接下來將進(jìn)行“選種、育苗、培優(yōu)”，圍繞優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)“生成、發(fā)展、壯大”實施梯度培育。 

2、OpenAI布局實體機器人領(lǐng)域。據(jù)The Information報道，OpenAI正積極布局實體智能機器人領(lǐng)域，并重啟了已解散四年的內(nèi)部機器人開發(fā)團隊。此前，OpenAI通過投資Figure AI、1X、Physical Intelligence三家實體機器人公司，并提供GPT系列模型支持，OpenAI正穩(wěn)步推進(jìn)其在實體機器人領(lǐng)域的布局。

3、星動紀(jì)元端到端原生機器人大模型ERA-42亮相，即“紀(jì)元原生機器人大模型”，展示其與自研五指靈巧手星動XHAND1結(jié)合后的靈巧操作能力，已學(xué)會了使用不同工具完成100多種復(fù)雜靈巧的操作任務(wù)，并且持續(xù)在同一個模型下學(xué)習(xí)新的技能，模型完全基于其強大的泛化和自適應(yīng)力，能在不到2小時內(nèi)通過收集少量數(shù)據(jù)就學(xué)會執(zhí)行新的任務(wù)。

4、2024年12月26日，廣汽集團發(fā)布了其第三代具身智能人形機器人新品——GoMate，這款機器人采用了行業(yè)首創(chuàng)的可變輪足移動結(jié)構(gòu)，GoMate的核心零部件全部由廣汽集團自主研發(fā)，經(jīng)過一段時間的訓(xùn)練后，GoMate將優(yōu)先應(yīng)用于廣汽自身的汽車產(chǎn)線，承擔(dān)檢測、分揀等任務(wù)，公司計劃在2025年實現(xiàn)自研零部件的批量全球發(fā)售。到2026年，公司預(yù)計將完成GoMate的小批量生產(chǎn)。 

5、近期產(chǎn)業(yè)端迎來密集催化，人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)一步提速，2024年是人形機器人商業(yè)化元年，人形機器人商業(yè)化落地可期，建議關(guān)注受益的國內(nèi)零部件廠商，T鏈建議關(guān)注：①總成：三花智控、拓普集團；②傳感器：東華測試、安培龍、漢威科技等。③減速器：綠的諧波、雙環(huán)傳動、中大力德等；④絲杠：北特科技、貝斯特、恒立液壓等；⑤電機：鳴志電器等；⑥設(shè)備：秦川機床、華辰裝備、日發(fā)精機等。華為鏈建議關(guān)注：拓斯達(dá)、兆威機電、中堅科技、禾川科技、埃夫特等。

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