每經記者 王硯丹    每經編輯 趙云    

新年首個交易日盤后，A股市場迎來利好。

1月2日傍晚，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布公告為更好發(fā)揮證券基金機構穩(wěn)市作用，央行會同證監(jiān)會持續(xù)推進互換便利落地。根據(jù)參與機構需求情況，央行啟動了第二次互換便利操作，并于1月2日完成招標。本次操作金額為550億元，采用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率30bp，最低投標費率10bp，中標費率為10bp。而這距離2024年12月31日央行公告將開展第二次互換便利操作僅僅過去了兩個自然日。

同日，股票回購增持再貸款落地有關政策也迎來了優(yōu)化。有消息稱，金融管理部門將申請股票回購增持貸款需承擔的最低自有資金比例降到10%，進一步降低參與門檻，減輕借款人資金壓力。

本次互換便利規(guī)模更大、參與機構成本更低

從央行的操作來看，第二次互換便利操作不僅落地時間快，而且從規(guī)模上超過了第一次。

央行第一次互換便利操作，發(fā)生在2024年10月。

去年10月10日，央行發(fā)布公告稱，決定創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成份股等資產為抵押，從中國人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產。10月18日宣布正式啟動證券、基金、保險公司互換便利操作。

10月21日，央行公告完成互換便利首次操作，操作金額500億元，中標費率為20bp。中金公司達成了互換便利下的首筆質押式回購交易，質押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)。

兩相對照可知，本次除了規(guī)模較上次擴大50億元之外，中標費率也降低了10bp。此外，中國結算特批為互換便利質押登記降費，參與機構的成本大幅下降。

根據(jù)中國結算1月2日發(fā)布的通知，為支持建立增強資本市場內在穩(wěn)定性長效機制，更好服務保障市場機構參與證券、基金、保險公司互換便利業(yè)務，中國結算決定對參與互換便利業(yè)務的證券、基金、保險公司涉及的證券質押登記費實施減半收取的優(yōu)惠措施，其中港股通證券質押登記費按所質押股數(shù)(份額)為基礎收取。

《每日經濟新聞》記者了解到，本次參與互換便利的機構中，國泰君安再度中標央行第二批互換便利（SFISF）操作，操作中標費率為10bp，換入標的均為央票，中標額度大幅超過前次。國泰君安是首批獲準參與“證券、基金、保險公司互換便利”操作的機構，并在首次操作過程中完成增持A股交易，包括互換便利全市場首單國債換入交易，以及互換便利項下全市場首批國債質押式回購交易。國泰君安表示，將充分利用互換便利工具，發(fā)揮證券公司專業(yè)優(yōu)勢，積極履行金融機構社會責任。

目前的情況來看，互換便利參與機構的“后備軍”實力也很強勁。2024年12月31日，證監(jiān)會表示，在首批20家參與機構基礎上，根據(jù)分類評價、合規(guī)風控等條件增選了20家參與機構，形成40家備選機構池。每批次操作時，根據(jù)意向參與規(guī)模篩選出20家左右的機構參與中國人民銀行招標操作。

紅塔證券、國聯(lián)證券、東吳證券、方正證券、長城證券、國金證券等多家上市券商也發(fā)布公告，表示證監(jiān)會對公司參與互換便利無異議，后續(xù)將嚴格遵守相關規(guī)定和要求，在批準的額度范圍內，于指定交易場所開展互換便利相關交易。

根據(jù)中原證券的研究，互換便利（SFISF）是以一定比例換券的方式進行操作，其本質上是一種資產置換行為，流動性較低的權益類資產被從非銀金融機構轉移到央行，而央行票據(jù)或國債等高流動性資產則被央行置換給非銀金融機構?？梢詫⒒Q便利工具視為是，央行在不投放狹義貨幣情況下，提升股市流動性的托底性貨幣工具。這一業(yè)務不消耗證券公司的凈資本，對于證券公司風險控制指標的影響也相對有限，從而有利于激發(fā)券商使用該工具，為資本市場注入增量資金。

證監(jiān)會也在新聞公告中表示，截至目前首批操作已全部落地，實際投放超過90%，發(fā)揮了互換便利工具維護資本市場穩(wěn)定運行的積極作用。

上市公司股票增持回購再貸款門檻將進一步降低

此外，上市公司股票增持回購再貸款也迎來好消息。

2024年10月18日，中國人民銀行會同金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會正式設立股票回購增持再貸款，引導21家全國性金融機構向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。再貸款額度3000億元，年利率1.75%。

有數(shù)據(jù)顯示，截至12月末，金融機構與超700家上市公司和主要股東達成合作意向，其中200余家已發(fā)布公告披露擬申請貸款上限超500億元，60%以上的貸款用于回購，貸款按照利率優(yōu)惠原則定價，平均利率水平在2%左右。2024年，A股市場披露的回購增持計劃上限超2500億元。

2024年12月初，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)業(yè)務問答口徑，優(yōu)化了專項貸款業(yè)務的相關細則，明確釋放了進一步加快回購增持貸款投放、更大力度支持提振股市的政策導向。

2025年1月2日，關于股票增持回購再貸款進一步迎來優(yōu)化。有消息稱，關于上市公司和主要股東反映的自有資金匹配壓力大的情況，金融管理部門將申請股票回購貸款需承擔的最低自有資金比例降到10%，即金融機構最多可對回購增持實際金額的90%予以支持，降低了參與門檻，減輕了借款人資金壓力。

此外，關于股票回購增持貸款的風控要求，金融管理部門允許上市公司和主要股東以其持有的其他股票進行質押，進一步降低市場主體獲貸難度和成本，金融機構可自主決定放款條件和擔保要求。同時，政策也明確鼓勵以信用方式發(fā)放股票回購增持貸款。

券商研究：2025年市場有望延續(xù)震蕩上行

從資本市場走勢來看，2024年10月21日，首次互換便利操作時，上證指數(shù)以小漲0.20%報收，收盤點位為3268.11點，當天運行區(qū)間為3239.10點至3300.66點。其后上證指數(shù)兩次上攻至3500點左右進入震蕩。2025年1月2日，上證指數(shù)下跌2.66%，收于3262.56點。兩個時間點，上證指數(shù)點位幾乎完全一致，那么后市將如何演繹？

東莞證券指出，展望后市，作為“十四五”規(guī)劃的收官之年以及外部沖擊不確定性較大的一年，2025年的經濟穩(wěn)增長訴求更加迫切，因此政治局會議與中央經濟工作會議定調更加積極，疊加化債背景下地方政府有望輕裝上陣，2025年的政策發(fā)力空間進一步打開，自9月24日后的第二輪政策加碼有望接力支撐經濟企穩(wěn)復蘇，預計后續(xù)市場在短暫修整后，或繼續(xù)向上演繹，跨年行情值得期待。

萬聯(lián)證券則指出，當前A股市場投資者情緒處于修復階段，交投熱度的回升需要提振市場信心、吸引中長期資金入市等政策效果進一步顯現(xiàn)。2025年市場有望延續(xù)震蕩上行的走勢。建議關注：一是被動指數(shù)基金持續(xù)擴容，關注配置機遇；二是政治局會議、中央經濟工作會議等利好政策支持下，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的大盤藍籌有望繼續(xù)受益；三是新質生產力發(fā)展加快，科技成長板塊中取得技術突破、需求預期擴張的細分領域。

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