每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

央行約談金融機(jī)構(gòu)的“余波”仍在發(fā)酵。

一位銀行理財(cái)子公司人士向記者直言，在上周央行約談在本輪債市行情里部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)后，他所在理財(cái)子公司正持續(xù)壓縮長(zhǎng)期國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)敞口。與此同時(shí)，公司還著手進(jìn)一步規(guī)范長(zhǎng)期國(guó)債交易行為，短期內(nèi)不再委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司買賣交易長(zhǎng)期國(guó)債，全部改由債券交易員操作，以此防范貨幣經(jīng)紀(jì)公司通過頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響長(zhǎng)期債券交易價(jià)格，給自身帶來額外的債券違規(guī)交易風(fēng)險(xiǎn)。

一位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者透露，受央行約談?dòng)绊?，過去一周他們內(nèi)部也加強(qiáng)持債久期管理，一方面增持1~3年期國(guó)債以適度降低持債久期，另一方面增持超長(zhǎng)期高評(píng)級(jí)地方債“替代”長(zhǎng)期國(guó)債配置需求，滿足保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)期年化回報(bào)率。

記者了解到，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下采取降低持債久期策略的，還有基金公司。上周，基金公司凈賣出73億元超長(zhǎng)國(guó)債同時(shí)凈買入145億元5年期政金債與64億元7年期國(guó)債。

此外，大型銀行也積極配置短債品種。華西證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上周大型銀行凈增持1年期以內(nèi)的短期國(guó)債248億元，1~3年期國(guó)債345億元。

華西證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)此認(rèn)為，大行年末之所以大幅增配短期國(guó)債，主要基于兩大考量，一是繼續(xù)稀釋此前大規(guī)模承接超長(zhǎng)期地方債后的久期影響，二是提前儲(chǔ)備年末央行買賣國(guó)債或進(jìn)行買斷式回購(gòu)所需的底層品種，類似現(xiàn)象曾在今年9月中上旬發(fā)生。

“但是，市場(chǎng)總有一股買盤在持續(xù)買入長(zhǎng)期國(guó)債。”這位銀行理財(cái)子公司人士透露。畢竟，在降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫的情況下，部分配置盤仍在逢低買入長(zhǎng)期國(guó)債鎖定較高的持有到期策略收益率。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日收盤，10年期國(guó)債收益率報(bào)在1.73%，周一盤中一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)1.665%。

上述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者透露，本周以來10年期國(guó)債價(jià)格波動(dòng)明顯加大，顯示市場(chǎng)分歧正在加大。這背后的一個(gè)原因，是市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)部門將在不久后對(duì)部分存在債券違規(guī)交易的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰，令不少金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大內(nèi)控管理同時(shí)壓縮長(zhǎng)期國(guó)債買漲套利投資力度。

“目前，我們內(nèi)部也在自查是否存在出借賬戶、涉嫌利益輸送的交易。”這位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露。如今債券交易員在操作交易指令前，都需先通過風(fēng)控部與合規(guī)部確認(rèn)操作合規(guī)后才能執(zhí)行。盡管這導(dǎo)致債券交易效率變低，但機(jī)構(gòu)高層認(rèn)為當(dāng)前交易合規(guī)才是“最重要的”。

理財(cái)子與保險(xiǎn)資管持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)控管理

12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，并提出一些要求，主要包括要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易；央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，這令市場(chǎng)普遍預(yù)期相關(guān)部門將很快對(duì)存在債券違規(guī)交易的部分金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰。

12月初，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布消息稱，近期，交易商協(xié)會(huì)已查實(shí)四家農(nóng)商行債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。

記者了解到，所謂對(duì)交易員激勵(lì)過度，是部分農(nóng)商行將將債券投資凈收益的逾5%作為獎(jiǎng)勵(lì)，發(fā)給債券交易團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致部分債券交易員利用資金優(yōu)勢(shì)采取連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式，人為抬高長(zhǎng)期國(guó)債交易價(jià)格實(shí)現(xiàn)投資收益“最大化”。加之這些農(nóng)商行內(nèi)控不健全，未能有效阻止這類影響債券價(jià)格的行為，導(dǎo)致債券違規(guī)交易有增無減。

這位銀行理財(cái)子公司人士表示，目前他所在的銀行理財(cái)子公司正進(jìn)一步加強(qiáng)長(zhǎng)期國(guó)債交易內(nèi)控管理，短期內(nèi)不再委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司買賣長(zhǎng)期國(guó)債。究其原因，他們擔(dān)心部分貨幣經(jīng)紀(jì)公司的“激進(jìn)操作”或引發(fā)債券違規(guī)交易，殃及他們自身。

記者了解到，在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)將流動(dòng)性較高的債券（比如10年期國(guó)債）委托給貨幣經(jīng)紀(jì)公司操作賣出事宜，并約定相應(yīng)的賣出價(jià)格下限與交易傭金。在這個(gè)過程，不排除個(gè)別貨幣經(jīng)紀(jì)公司也會(huì)通過頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式抬高10年期國(guó)債交易價(jià)格，從而為自己賺得超額的10年期國(guó)債賣出收益。

上述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者透露，目前他們?nèi)詴?huì)將部分長(zhǎng)期國(guó)債買賣交易委托給貨幣經(jīng)紀(jì)公司操作，但相比以往他們會(huì)給貨幣經(jīng)紀(jì)公司一個(gè)買賣國(guó)債的大概價(jià)格區(qū)間，貨幣經(jīng)紀(jì)公司只需在這個(gè)價(jià)格區(qū)間完成交易即可。如今他們要求貨幣經(jīng)紀(jì)公司買賣詢價(jià)報(bào)價(jià)不得大幅偏離市場(chǎng)交易價(jià)格，更不能采取頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)等方式影響債券交易價(jià)格以獲取超額收益。

這位銀行理財(cái)子公司人士還向記者透露，本周以來，他們債券交易員的買賣長(zhǎng)期國(guó)債操作需等風(fēng)控部與合規(guī)部雙重確認(rèn)合規(guī)性后才能執(zhí)行，無形間收緊了債券交易員的自主交易決策權(quán)限。

10年期國(guó)債利差優(yōu)勢(shì)收窄令資本配置熱情趨降

記者注意到，盡管上周以來保險(xiǎn)、基金、大型銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)持債久期管理，但長(zhǎng)期國(guó)債收益率在12月23日一度創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)1.665%。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者表示，這顯示配置盤加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債的需求依然旺盛，主要是在降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫下，他們認(rèn)為明年10年期國(guó)債收益率中樞將低于當(dāng)前水準(zhǔn)。

但他認(rèn)為，如果10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，配置盤對(duì)10年期國(guó)債的配置熱情也將趨降。上周，國(guó)有大型銀行、股份制銀行、城商行與農(nóng)商行的一年期同業(yè)存單利率分別收在1.64%、1.66%、1.86%與1.89%。這意味著當(dāng)前10年期國(guó)債收益率對(duì)應(yīng)國(guó)有大型銀行、股份制銀行一年期同業(yè)存單的利差優(yōu)勢(shì)已僅有9個(gè)基點(diǎn)與7個(gè)基點(diǎn)。

“一旦10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行，甚至低于國(guó)有大型銀行與股份制銀行的1年期同業(yè)存單利率，資本就會(huì)重新配置后者，令10年期國(guó)債買盤迅速回落。”這位銀行理財(cái)子公司人士向記者分析說。

國(guó)海證券分析師靳毅認(rèn)為，近期降準(zhǔn)大概率落地，推動(dòng)資金利率中樞下移，同業(yè)存單將迎來配置的有利條件，或迎來補(bǔ)漲行情。首先，今年政府債發(fā)行基本結(jié)束，存單供給壓力邊際緩解；其次，歷年跨年時(shí)段存單配置力量相對(duì)較強(qiáng)，就比價(jià)維度而言，存單的性價(jià)比高，配置需求有望上升。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，近期利率演繹速度較快，長(zhǎng)短端都進(jìn)入“無人區(qū)”，市場(chǎng)波動(dòng)將增大，不建議在10年期國(guó)債收益率低于1.7%情況下追漲它，若10年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行，建議將超長(zhǎng)端債券配置換成存單、3~5年信用債品種。

這位銀行理財(cái)子公司人士表示，目前他們正加大配置3個(gè)月同業(yè)存單，因?yàn)槭茔y行短期資金需求旺盛影響，3個(gè)月同業(yè)存單利率達(dá)到1.68%，不但高于1年期國(guó)有大型銀行同業(yè)存單1.64%，還與10年期國(guó)債收益率（1.73%）“相差無幾”。更重要的是，相比長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格波動(dòng)加大，投資同業(yè)存單更能保障產(chǎn)品凈值波動(dòng)平穩(wěn)性。

前述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者透露，本周以來10年期國(guó)債價(jià)格波動(dòng)加大，也讓金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到——隨著10年期國(guó)債對(duì)應(yīng)1年期同業(yè)存單利率的利差優(yōu)勢(shì)持續(xù)縮水，資本追捧長(zhǎng)期國(guó)債的熱情悄然降溫。盡管市場(chǎng)對(duì)近期降準(zhǔn)預(yù)期較高，但當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已計(jì)入降準(zhǔn)預(yù)期，觸底幾率相對(duì)較高。

中信建投分析師曾羽發(fā)布研報(bào)指出，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)分歧較大，機(jī)構(gòu)間并未形成一致預(yù)期。基金和產(chǎn)品類機(jī)構(gòu)主要關(guān)注穩(wěn)久期和降杠桿，傾向于從長(zhǎng)期國(guó)債轉(zhuǎn)向短端存單等品種，且杠桿水平可控；盡管保險(xiǎn)公司仍會(huì)持續(xù)加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債，但杠桿水平已處于歷史高位，預(yù)計(jì)將進(jìn)入穩(wěn)杠桿期；僅有農(nóng)商行擁有較大空間從存單轉(zhuǎn)向國(guó)債。

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