每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

自9月下旬權(quán)益市場回暖以來，債券市場經(jīng)歷了一段“過山車”行情。在經(jīng)歷跨月期間的調(diào)整、修復(fù)行情后，10月下旬，債市再次出現(xiàn)調(diào)整，收益率迎來上行趨勢。

受此影響，上周以來，信用債取消發(fā)行規(guī)模陡然走高。數(shù)據(jù)顯示，10月21日至10月27日，有33只信用債取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模達(dá)198.30億元，創(chuàng)近一年新高。在此階段，負(fù)債不穩(wěn)定的基金公司出現(xiàn)凈賣出信用債，但理財(cái)?shù)内H回壓力尚不明顯。展望后市，市場人士認(rèn)為，在短期維度，債市的關(guān)注點(diǎn)集中于財(cái)政政策的方向和力度，以及年內(nèi)增量債券供給等。

兩天取消14只，上周取消發(fā)行規(guī)模達(dá)198.30億元

近日，“24徐州新盛MTN007”“24慧發(fā)01”“24博山02”等信用債的發(fā)行人接連公告取消債券發(fā)行。企業(yè)預(yù)警通顯示，10月28日至10月29日，已有14只信用債取消發(fā)行，兩日累計(jì)取消發(fā)行的信用債規(guī)模已達(dá)68.15億元，其中5只債券的發(fā)行人被標(biāo)注為城投公司；此外，10月21日至10月27日，有33只信用債取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模達(dá)198.30億元，創(chuàng)近一年新高。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，上周33只信用債的發(fā)行人中大部分是城投公司，其中個(gè)別城投公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型為市場化經(jīng)營主體。至于取消發(fā)行的原因，不少發(fā)行人提到了“市場波動(dòng)”，并表示后續(xù)再擇機(jī)發(fā)行。企業(yè)預(yù)警通顯示，在近一周信用債取消或推遲發(fā)行的原因分布上，“市場波動(dòng)”為主要原因，占比近80%。

例如，“24宜昌高新”的發(fā)行人即表示：“由于市場出現(xiàn)波動(dòng)，經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致，決定推遲本期短期融資券的發(fā)行工作，調(diào)整后的發(fā)行安排另行公告。”

回顧上周債券市場，在一級市場，信用債發(fā)行額、凈融資額皆環(huán)比增加，城投債發(fā)行額、凈融資額皆環(huán)比增加；在二級市場，利率債長端收益率震蕩上行，信用債收益率普遍上行，信用利差全線走闊，中長期品種走闊幅度較大。

以城投債為例，收益率和利差雙雙走高。同花順iFinD顯示，上周以來，各期限城投債到期收益率均上行，長端上行幅度更加明顯，10年期AAA級品種的到期收益率已超過2.6%。企業(yè)預(yù)警通顯示，10月22日至10月28日，城投債利差全線走闊，AAA級城投債中，5年期品種利差走闊幅度最大，其次是3年期品種，短端走闊幅度明顯較小。

將時(shí)間線拉長到9月下旬股市回暖階段，不難發(fā)現(xiàn)，債券市場近期已經(jīng)經(jīng)歷了一段“過山車”行情。具體來看，可以分成三個(gè)階段：第一階段，貨幣政策超預(yù)期引起權(quán)益市場大漲，在股債蹺蹺板影響下，信用債收益率、利差大幅上行；第二階段，權(quán)益市場震蕩調(diào)整，增量政策以化債為主，信用債收益率、利差大幅壓縮；第三階段，10月下旬，尤其是10年期國債收益率下破2.10%之后，債市再次出現(xiàn)調(diào)整，收益率迎來上行趨勢。

實(shí)際上，在今年8月下旬的信用債收益率高企階段，也曾出現(xiàn)一波取消發(fā)行高峰。隨著后來信用債利率修復(fù)，取消發(fā)行規(guī)模逐漸回歸“常軌”。彼時(shí)，市場觀點(diǎn)普遍將信用債調(diào)整的原因指向信用利差低至極致后的反彈，以及監(jiān)管引導(dǎo)利率債長端利率調(diào)整傳導(dǎo)至信用債等。

基金凈賣出信用債，理財(cái)贖回壓力尚不明顯

記者匯總各機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，上周以來影響債市的主要因素有：一是由于稅期以及臨近跨月等因素，資金面面臨一定壓力；二是權(quán)益市場回暖，部分資金從債市流向股市，機(jī)構(gòu)配債力量減弱；三是市場對于財(cái)政政策的擔(dān)憂。

從以往債市遇調(diào)整情況來看，贖回壓力是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。從各機(jī)構(gòu)的信用債周報(bào)來看，在近期信用債調(diào)整階段，負(fù)債不穩(wěn)定的基金公司出現(xiàn)凈賣出信用債，理財(cái)尚未面臨明顯的贖回壓力。

記者從普益標(biāo)準(zhǔn)獲悉，截至10月29日，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量較9月末的40798款回落至當(dāng)前的40700款；存續(xù)規(guī)模為29.29萬億元，較9月末的28.87萬億元有所增加，較8月末的29.61萬億元有所減少。

從周度數(shù)據(jù)來看，截至10月27日，普益標(biāo)準(zhǔn)口徑理財(cái)存續(xù)規(guī)模為29.24萬億元，較前值回落418億元。10月20日至27日，理財(cái)7日年化平均收益率為3.60%，較前值回落335個(gè)BP；理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)單位凈值破凈率周度均值為2.18%，較前值回落77個(gè)BP。

華西證券劉郁團(tuán)隊(duì)從近期的機(jī)構(gòu)行為角度分析，理財(cái)負(fù)債端尚未面臨居民大規(guī)模贖回壓力，但股市上漲趨勢使理財(cái)擔(dān)心再次被贖回，理財(cái)預(yù)防性贖回基金導(dǎo)致信用債面臨拋壓，導(dǎo)致信用利差再次走闊。另外，同業(yè)存單發(fā)行提價(jià)也制約了信用債中短久期品種的走勢。

劉郁團(tuán)隊(duì)表示，“從二級現(xiàn)券成交看，理財(cái)仍在持續(xù)凈買入信用債，但基金開始凈賣出信用債，在10月23日至10月25日，單日凈賣出規(guī)模均超過100億元，出現(xiàn)了類似8月底的拋售?；饍糍I賣信用債規(guī)模，與信用利差走勢具有一定相關(guān)性。如果基金凈賣出信用債規(guī)模下降，再到持續(xù)凈買入信用債，信用利差可能迎來修復(fù)。”

在天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)看來，在信用利差走闊時(shí)，基金由于負(fù)債端不穩(wěn)，擔(dān)心贖回風(fēng)險(xiǎn)大幅賣出信用債。理財(cái)整體負(fù)債端受此次調(diào)整沖擊可控，沒有大幅拋售，反而在積極增持，是非金信用債的買入主力。西部證券姜珮珊團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，近期“存款搬家”放緩使得非銀資金整體偏緊，二級成交期限持續(xù)縮短，顯示出機(jī)構(gòu)當(dāng)前更加重視持倉流動(dòng)性。

展望后市，記者注意到，在短期維度，債市的關(guān)注點(diǎn)集中于財(cái)政政策的方向和力度，以及年內(nèi)增量債券供給等，而在政策落地前，市場預(yù)計(jì)債市以震蕩為主。

信達(dá)證券李一爽團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管年內(nèi)財(cái)政收支缺口更有可能以加大利潤上繳的形式彌補(bǔ)，但補(bǔ)充銀行一級資本的特別國債仍有可能在年內(nèi)增發(fā)。

劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，往后看，11月理財(cái)增幅放緩，對信用債配置需求減弱，同時(shí)信用債的流動(dòng)性劣勢使得其如果遭遇利率上行，或面臨更大幅度的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。此外，潛在的政府債供給壓力仍是當(dāng)前市場主要關(guān)注的方向。

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