每經(jīng)記者 孫宇婷    每經(jīng)編輯 董興生    

9月下旬以來(lái)，一系列應(yīng)對(duì)宏觀挑戰(zhàn)的重磅政策“組合拳”，為A股市場(chǎng)情緒和技術(shù)面帶來(lái)了積極影響。

“我們對(duì)大中華地區(qū)特定消費(fèi)服務(wù)和科技公司發(fā)行的債券進(jìn)行了戰(zhàn)術(shù)配置。”近日，在與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“NBD”）的對(duì)話中，全球知名債券投資巨頭品浩的董事總經(jīng)理兼亞洲投資組合經(jīng)理張冠邦（Stephen Chang）透露了公司在此次反彈中受益的亞洲信貸投資組合。

“我們還小幅增持了中國(guó)房地產(chǎn)（基于市場(chǎng)加權(quán)利差），包括精選的高貝塔（指投資組合的收益相對(duì)于整體市場(chǎng)收益的波動(dòng)程度）開發(fā)商，并維持對(duì)澳門博彩的增持評(píng)級(jí)。”張冠邦直言，“如果我們看到短期內(nèi)宣布積極的支持措施，那么近期市場(chǎng)可能維持對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，并促進(jìn)更快的復(fù)蘇。”

張冠邦 圖片來(lái)源：企業(yè)供圖

品浩（Pacific Investment Management Company，通常簡(jiǎn)稱“PIMCO”），于1971年成立于美國(guó)加州新港灘，如今在全球擁有23個(gè)辦事處。

截至2024年9月30日，品浩管理著2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，是全球主動(dòng)固定收益投資領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。在全球機(jī)構(gòu)客戶固定收益類產(chǎn)品市占率排行榜上，品浩長(zhǎng)期占據(jù)首位。

增持部分內(nèi)地/香港地區(qū)工業(yè)、消費(fèi)品和金融領(lǐng)域信貸產(chǎn)品

NBD：如何看待政策“大禮包”在中短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒和全球資產(chǎn)配置的影響？

張冠邦：最近，中國(guó)官方宣布了超市場(chǎng)預(yù)期的全面刺激政策，其中包括降低利率、放松抵押貸款政策、推出新工具支持股市。

我們認(rèn)為，這一寬松計(jì)劃是本周期中最協(xié)調(diào)、最全面的——針對(duì)GDP增長(zhǎng)、股市和房地產(chǎn)價(jià)格。

政策刺激對(duì)情緒和技術(shù)面都有積極影響。短期內(nèi)，由于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的直接關(guān)注和更趨樂觀的中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，我們認(rèn)為，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格是有利的。如果對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的看跌情緒減弱，我們可能會(huì)看到流入該資產(chǎn)類別的資金增加，導(dǎo)致中國(guó)信貸、高貝塔亞洲信貸（例如部分印度信貸）以及巴基斯坦等前沿市場(chǎng)的信用利差進(jìn)一步收窄。

從中期來(lái)看，我們將采取更加謹(jǐn)慎的策略，密切關(guān)注更多政策公告，尤其是財(cái)政政策。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇并解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷、收入預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格疲軟等問題，需要額外的寬松政策。

無(wú)論如何，這是朝著正確方向邁出的一大步，如果我們看到短期內(nèi)宣布積極的支持措施，那么，近期市場(chǎng)可能會(huì)維持對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，并促進(jìn)更快的復(fù)蘇。

NBD：哪些行業(yè)在這一背景下可能受益？

張冠邦：我認(rèn)為，潛在受益的行業(yè)包括銀行、消費(fèi)及區(qū)域溢出效應(yīng)相關(guān)板塊。

首先，銀行可能會(huì)受益于政府注入更多股權(quán)的計(jì)劃，這可能會(huì)抵消息差下降的影響，盡管中國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的估值被認(rèn)為偏高。

其次是消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，尤其是汽車、電子商務(wù)、家電、食品和飲料（如乳制品和餐飲）。

再次是區(qū)域溢出效應(yīng)帶來(lái)的板塊機(jī)會(huì)。通過貿(mào)易渠道和增長(zhǎng)貝塔對(duì)整個(gè)地區(qū)產(chǎn)生潛在的積極影響，特別是在中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)等市場(chǎng)。

NBD：在這波反彈后，品浩對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持倉(cāng)有什么變化？調(diào)整邏輯是什么？

張冠邦：在我們的亞洲信貸投資組合中，我們從以下幾個(gè)方面受益于這次反彈：

戰(zhàn)術(shù)配置：我們對(duì)大中華地區(qū)特定消費(fèi)服務(wù)和科技公司發(fā)行的債券進(jìn)行了戰(zhàn)術(shù)配置。

中國(guó)信貸：對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的小幅增持（基于市場(chǎng)加權(quán)利差），包括精選的高貝塔開發(fā)商。此外，我們?cè)龀至斯I(yè)（多元化制造、建筑材料/水泥）、消費(fèi)品和金融（例如壽險(xiǎn)）領(lǐng)域的部分中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港地區(qū)信貸，這些行業(yè)已經(jīng)反彈。

澳門博彩：維持對(duì)澳門博彩的增持評(píng)級(jí)，從基本面角度，我們看好澳門博彩。但近幾個(gè)月強(qiáng)勁反彈后，我們已有獲利，并降低了集中度。

多元配置需求疊加收益率優(yōu)勢(shì)，亞洲信貸仍對(duì)全球資金有吸引力

NBD：當(dāng)前中國(guó)信貸市場(chǎng)整體情況如何？哪些因素會(huì)對(duì)全球資金流入構(gòu)成吸引力？

張冠邦：中國(guó)投資級(jí)和亞洲投資級(jí)的債券估值仍然偏緊，但基本面總體具有韌性。中國(guó)和亞洲高收益?zhèn)氖找媛瘦^高，反映了該行業(yè)被認(rèn)為具有更高的風(fēng)險(xiǎn)。

我們也看到全球投資者尋求多元化配置和充分利用當(dāng)前收益率的需求，因?yàn)榫褪找媛识?，估值看起?lái)仍然有吸引力。對(duì)于更廣泛的亞洲信貸和亞洲高收益行業(yè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為技術(shù)面和穩(wěn)定的信貸基本面會(huì)對(duì)其形成支撐。

除特定的壓力地區(qū)外，整個(gè)亞洲地區(qū)的信貸和宏觀基本面仍保持彈性。我們預(yù)計(jì)收益率和持有收益很可能會(huì)成為增長(zhǎng)的核心引擎，如果我們看到中國(guó)繼續(xù)宣布積極的政策寬松措施，則利差有可能進(jìn)一步收緊。

對(duì)于權(quán)衡亞洲固定收益與股票的投資者來(lái)說，我們注意到，從歷史上看，與亞洲股票相比，亞洲信貸提供了更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。

NBD：內(nèi)外宏觀環(huán)境如何影響公司近期在中國(guó)的投資？

張冠邦：我們正在密切關(guān)注財(cái)政政策的后續(xù)情況以及針對(duì)特定增長(zhǎng)部門的支持，其中可能包括穩(wěn)定房地產(chǎn)、支持消費(fèi)和地方政府援助的額外措施。在增加我們的風(fēng)險(xiǎn)敞口前，我們將采取觀望態(tài)度，再加上近期通脹數(shù)據(jù)反映出的壓力，市場(chǎng)正在尋求更直接和具體的財(cái)政措施來(lái)恢復(fù)積極情緒。

由于美國(guó)市場(chǎng)出色的增長(zhǎng)表現(xiàn)和更高的利率環(huán)境，資產(chǎn)越來(lái)越多地被吸引到美國(guó)市場(chǎng)，這也推動(dòng)了美元走強(qiáng)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、盈利增長(zhǎng)疲軟和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)更大幅度的降息可能會(huì)為包括中國(guó)資產(chǎn)在內(nèi)的其他資產(chǎn)，創(chuàng)造跑贏大盤的有利條件。