每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

央行行長(zhǎng)潘功勝9月24日宣布，將創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。央行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是服務(wù)再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行給客戶(hù)辦貸款的時(shí)候利率會(huì)加0.5個(gè)百分點(diǎn)，也就是2.25%，首期規(guī)模為3000億元。

央行此舉旨在引導(dǎo)銀行提供貸款，為上市公司回購(gòu)以及股東增持提供資金支持，有利于推動(dòng)上市公司市值管理。然而，從商業(yè)角度來(lái)看，銀行貸款的核心目標(biāo)仍然是盈利。銀行需要考慮貸款能否按時(shí)收回本金及利息，因此銀行有權(quán)根據(jù)自身情況以及借款人的資信情況和償還能力等因素，自主決定是否發(fā)放貸款以及發(fā)放貸款的數(shù)額。銀行需確保貸款的安全，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，避免發(fā)生貸款損失，所有運(yùn)作都應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則。

上市公司回購(gòu)股票后，如果在短時(shí)間內(nèi)再次在市場(chǎng)上拋售，這相當(dāng)于賺取投機(jī)差價(jià)，不應(yīng)提倡。相反，如果回購(gòu)股票用于注銷(xiāo)，則有利于維護(hù)各方利益。為了防范貸款回收風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以要求借款人提交抵押物。對(duì)于貸款回購(gòu)的情況，上市公司可以提供債券等作為抵押，也可以考慮利用貸款回購(gòu)的股票作為抵押物。

然而，回購(gòu)股票并注銷(xiāo)后抵押物不復(fù)存在，另外股價(jià)既可能短期內(nèi)上漲，也可能短期內(nèi)大幅下挫。過(guò)去曾發(fā)生過(guò)股票質(zhì)押貸款引發(fā)爆倉(cāng)和平倉(cāng)的情況，因此對(duì)于上市公司回購(gòu)股票并注銷(xiāo)的情形，最好由債券等流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)作為抵押物。貸款金額應(yīng)只是回購(gòu)總額的一部分，回購(gòu)股票并注銷(xiāo) 需要上市公司本身具有一定的資產(chǎn)實(shí)力和盈利能力，僅靠貸款可能難以實(shí)現(xiàn)。

此外，銀行要控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，還需考慮上市公司及其大股東的合規(guī)運(yùn)作情況。一些上市公司在公司治理方面存在諸多問(wèn)題，部分大股東存在違法違規(guī)行為，這些主體的市場(chǎng)信用較差，銀行與這些主體打交道時(shí)應(yīng)保持警惕。對(duì)于已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，股票隨時(shí)可能退市，銀行也應(yīng)防范貸款風(fēng)險(xiǎn)。貸款業(yè)務(wù)應(yīng)重點(diǎn)考慮滬深300等指數(shù)的成分股。

由于專(zhuān)項(xiàng)貸款利率為2.25%，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為只有上市公司的分紅收益率高于2.25%，上市公司和主要股東才有動(dòng)力去融資回購(gòu)。然而，上市公司貸款回購(gòu)并不一定需要考慮自家股票的分紅情況。只要回購(gòu)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值一段距離，回購(gòu)行為就是劃算的，理論上可以進(jìn)一步提升公司股票價(jià)值。只要上市公司股票有回購(gòu)價(jià)值，即便股息率較低，同樣可以考慮貸款回購(gòu)。畢竟，有些上市公司正處于高速發(fā)展階段，分紅比例較低。對(duì)于大股東而言，只要股票有價(jià)值，同樣可以貸款增持，無(wú)需過(guò)分關(guān)注股息率。

當(dāng)然，上市公司較高的股息率有利于增強(qiáng)其現(xiàn)金流，提高及時(shí)償還貸款的能力。銀行在發(fā)放貸款時(shí)可以對(duì)公司的盈利情況和股息率進(jìn)行評(píng)估，但更需對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。若股價(jià)過(guò)度高于內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)謹(jǐn)慎發(fā)放貸款，畢竟貸款風(fēng)險(xiǎn)主要由股價(jià)泡沫破裂引發(fā)。

《中國(guó)人民銀行貸款通則》對(duì)借款人有一條限制，即“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外”。2015年《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》提出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可按照依法合規(guī)等原則，積極穩(wěn)妥開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。在當(dāng)前政策環(huán)境下，回購(gòu)增持貸款如何落地實(shí)施，需要出臺(tái)實(shí)施細(xì)則?？梢詫⒋艘暈?ldquo;國(guó)家另有規(guī)定的”情形，制訂相關(guān)細(xì)則，明確借款人的資格范圍，并確保專(zhuān)款專(zhuān)用，強(qiáng)化貸款去向監(jiān)管。

總之，央行通過(guò)股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款引導(dǎo)銀行開(kāi)展相關(guān)貸款業(yè)務(wù)，完全由商業(yè)銀行按照市場(chǎng)化原則自主運(yùn)作。這既可以避免央行等直接進(jìn)入股市買(mǎi)股引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和利益輸送等問(wèn)題，還可以進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。在當(dāng)前具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，有關(guān)各方應(yīng)將這個(gè)好事辦好，進(jìn)一步夯實(shí)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的根基。