每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘    

“9月24日中國金融監(jiān)管部門出臺一系列舉措以來，境外投資機(jī)構(gòu)加倉境內(nèi)債券的力度一直在增加。”一位香港銀行外匯交易員向記者感慨說，過去5天，已有境外固收類資管產(chǎn)品計劃將境內(nèi)債券的配置比例從15%增加至25%。

這與8月份相關(guān)數(shù)據(jù)形成明顯反差。

中國外匯交易中心近日發(fā)布的2024年8月份銀行間債券市場境外業(yè)務(wù)運行情況顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者買入債券8419億元，賣出債券7481億元，凈買入額為983億元，較7月的2283億元凈買入額有所回落。

究其原因，是8月以來人民幣匯率持續(xù)升值導(dǎo)致債券息差交易的匯率部分收益縮水，疊加當(dāng)月短期債券價格出現(xiàn)回調(diào)，令海外資本放緩了境內(nèi)人民幣債券增持力度。

“9月以來，隨著債券價格企穩(wěn)反彈，境外資本對境內(nèi)債券的凈買入力度明顯恢復(fù)，如今在9月24日中國金融監(jiān)管部門出臺一系列舉措令境外資本看好中國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期向好前景后，他們追加中國債券資產(chǎn)配置的意愿正迅速升溫。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者。9月24日以來，咨詢北向債券通與結(jié)算代理模式投資境內(nèi)債券的海外投資機(jī)構(gòu)日益增多，其中不少投資機(jī)構(gòu)沖著人民幣匯率進(jìn)一步升值而來。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日收盤時，1年期美元兌人民幣掉期點數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）收盤價為-1745個基點，這意味著眾多金融機(jī)構(gòu)預(yù)計一年后人民幣對美元匯率將回落至6.8412。

“事實上，這些咨詢投資境內(nèi)債券的海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為一年后人民幣對美元匯率將升至6.8以內(nèi)，加之未來中國仍將采取更大力度的貨幣合理寬松舉措推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長，令債券息差交易有望獲得額外的超額高回報。”他告訴記者。這也造成本周二以來，境外資本搶籌1年期國債狀況多次出現(xiàn)，令債券息差交易明顯回暖。

9月外資抄底加倉境內(nèi)債券意愿回升

中國外匯交易中心近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份，境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成債券現(xiàn)券交易1.59萬億元，同比減少3%，環(huán)比減少19%。

究其原因，是債券息差交易在8月有所降溫，拖累境外資本在境內(nèi)債券市場的交易活躍度相應(yīng)回落。

所謂債券息差交易，主要是海外資本認(rèn)為未來人民幣潛在升值回報+短期債券持有到期回報率之和，有望超過同期美債收益率，令他們紛紛加倉境內(nèi)1年期等短期國債與同業(yè)存單。

但是，隨著8月人民幣匯率持續(xù)升值，債券息差交易的匯率部分收益明顯縮水。7月31日，1年期美元兌人民幣掉期點數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）收盤價為-2892個基點，但到了8月31日，上述掉期點數(shù)收窄至-2030個基點，這意味著海外資本在8月通過債券息差交易策略加倉境內(nèi)債券，可能面臨約862個基點的匯兌收益縮水。

此外，8月長期國債價格調(diào)整拖累短期國債價格應(yīng)聲回落，也令境外資本擔(dān)心短期國債市場回調(diào)風(fēng)險而暫緩債券息差交易布局與相關(guān)加倉步伐。

“但是，這并沒有改變海外資本對境內(nèi)債券的持續(xù)青睞。”上述香港銀行外匯交易員向記者指出。尤其在8月底市場對美聯(lián)儲9月降息50個基點預(yù)期升溫后，越來越多境外資管機(jī)構(gòu)與對沖基金發(fā)現(xiàn)，隨著1年期美國國債收益率持續(xù)回落至3.899%，買入1年期中國國債所對應(yīng)的債券息差交易綜合收益優(yōu)勢依然相當(dāng)可觀——在扣除操作費用后仍能實現(xiàn)約60個基點的（高于買入1年期美國國債）超額回報，與7月底的約69個基點超額回報相差不大。

此外，隨著8月底各期限中國國債價格均企穩(wěn)反彈，海外資本抄底加倉債券息差交易與長期國債的意愿均開始上升，令9月他們加倉境內(nèi)債券的力度有望超過8月。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）向媒體表示，市場對長期資產(chǎn)的需求依然堅定，如果后續(xù)境內(nèi)長期國債發(fā)行帶來一定的債券價格回調(diào)空間，國際投資者仍會逢低買入。

“這背后，是在中東局勢與俄烏沖突持續(xù)升級、美聯(lián)儲降息對金融市場的影響存在不確定性的情況下，中國債券價格相對獨立走勢所帶來的避險屬性，正受到更多境外資本的重視。”前述香港銀行外匯交易員指出。

中信證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向媒體表示，境外投資者根據(jù)其資產(chǎn)配置策略、交易策略的不同，投資的大類資產(chǎn)類型會存在差異。但海外資金持續(xù)流入境內(nèi)市場，無論投資股票、債券或其他境內(nèi)人民幣資產(chǎn)，都充分反映出其對人民幣幣值穩(wěn)定的充足信心，以及對中國經(jīng)濟(jì)基本面和金融環(huán)境保持穩(wěn)定的樂觀預(yù)期。

人民幣超預(yù)期升值與機(jī)構(gòu)調(diào)倉引海外增量資金入場

在上述香港銀行外匯交易員看來，9月24日以來境外資本加倉境內(nèi)債券的熱情，明顯高于9月前三周。

“兩者的投資邏輯也截然不同。9月前三周期間，境外資本配置境內(nèi)債券，主要是基于資產(chǎn)多元化配置，以及看好9月債券價格回升所帶來的價差套利空間，且加倉主體以海外央行、大型資管機(jī)構(gòu)為主。9月24日以來，越來越多海外對沖基金、資管產(chǎn)品與共同基金對境內(nèi)債券的配置需求驟然升溫，其邏輯是看好一系列新政策所帶來的中國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期向好前景，以及人民幣更大幅度升值空間。”他告訴記者。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日收盤時，市場認(rèn)為一年后人民幣對美元匯率將回落至6.84附近，但眾多境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為在一系列新政策面世推動中國經(jīng)濟(jì)更好復(fù)蘇的情況下，一年后人民幣匯率將成功收復(fù)6.8整數(shù)關(guān)口。

“這也令債券息差交易擁有額外的匯兌部分超額回報潛力，吸引更多境外資管產(chǎn)品與對沖基金參與其中。”他向記者指出。

記者多方了解到，相比債券息差交易再度活躍，眾多全球宏觀經(jīng)濟(jì)型與新興市場投資基金開展新一輪調(diào)倉，或許是近日境外資本加倉境內(nèi)債券力度增加的更重要因素。

“以往，由于擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，不少新興市場投資基金與全球宏觀經(jīng)濟(jì)型基金采取低配中國債券的策略以降低中國資產(chǎn)風(fēng)險敞口，如今，在9月24日一系列新政策提振全球資本看好中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的情況下，這些投資機(jī)構(gòu)計劃將中國資產(chǎn)的配置等級調(diào)高至標(biāo)配或小幅度超配。”前述香港銀行外匯交易員告訴記者。這也是境外資本近日咨詢北向債券通與代理結(jié)算通道投資境內(nèi)債券活動增加的一大原因，因為他們需了解這些渠道的最新操作細(xì)則，以及哪個渠道更適合自己的中國債券資產(chǎn)投資策略，如何操作北向互換通解決持倉利率風(fēng)險。

此外，近日多家海外多策略投資基金紛紛熱議中國股票資產(chǎn)投資機(jī)會同時，也在關(guān)注中國債券配置機(jī)會，因為他們認(rèn)為債券投資可以有效對沖中國股票資產(chǎn)投資風(fēng)險，令整個中國投資組合凈值波動性相對較低且收益更穩(wěn)健。

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