花旗集團(tuán)前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出，他相信當(dāng)前市場上還有以日元融資的交易，但這些并不是純粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影響。 

同時，基于日本央行近期評論，Young所進(jìn)行的大數(shù)據(jù)分析表明，日本央行的鷹派立場仍然“非常積極”。其模型推測顯示，日本央行確實可能在年底前在進(jìn)行一次加息，但并未給出具體的時間預(yù)測。

日元“套利交易”平倉潮將重演？ 

在周二的講話中，植田和男強調(diào)，即使在7月底的加息后，日本的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然寬松，實際利率仍然為負(fù)，目前的利率仍然穩(wěn)固地支撐著日本的經(jīng)濟(jì)活動。

除植田和男外，日本央行副行長冰見野良三上周三也重申了該行的立場，即如果通脹趨勢保持不變，該行將繼續(xù)加息，同時也密切關(guān)注金融市場狀況。他還表示，日本央行將研究近期市場波動、7月加息以及美國經(jīng)濟(jì)走勢對日本經(jīng)濟(jì)和物價前景的影響。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，日本央行官員近期的鷹派言論推動日本國債收益率處于上漲趨勢，日本政府上周公布的通脹數(shù)據(jù)更是進(jìn)一步強化了這一趨勢。具體來看，日本8月份物價持續(xù)上漲，支持了日本央行的貨幣政策正?；?，這推動日本的超長期國債收益率上破3%，這是自2013年日本央行首次實施激進(jìn)的QE政策后首度突破這一水平。

日本的超長期國債收益率上破3% 圖片來源：彭博社

今年7月下旬，日本央行意外加息后，投資者感到恐慌，此舉引發(fā)了日元“套利交易”的大量平倉，并導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)在8月5日一度大跌12%以上，全球股市也幾乎都在當(dāng)天受到波及。盡管“黑色星期一”的影響在過去一段時間逐漸消退，美股和日股均收復(fù)了不少失地，但在日本央行的“鷹派”言論影響下，日股本周三大跌，這似乎預(yù)示著這一拋售潮還沒有結(jié)束。

法興銀行周二警告稱，日元“套利交易”平倉潮可能還沒有結(jié)束，而這可能會在全球市場造成影響。

法興銀行全球策略師Albert Edwards分析稱，在經(jīng)歷了數(shù)十年的通縮后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了令人鼓舞的跡象，因此隨著日本利率趨于“正常化”，未來可能會出現(xiàn)更多動蕩。他特別指出，近期日本的工資增長自20世紀(jì)90年代初期以來首次超過了美國。

近期日本的工資增長自20世紀(jì)90年代初期以來首次超過了美國 圖片來源：法興銀行

Edwards在研報中寫道，“我們一直告誡客戶密切關(guān)注日本，因為它一直是全球市場重大走勢的先驅(qū)者，日本利率的任何正?；紝κ袌霎a(chǎn)生重大影響——不僅在短期內(nèi)（通過解除日元套利交易），而且在長期內(nèi)也是如此，因為日本利率上升將限制投資資金流的輸出。”

Edwards還特別提到，考慮到美國和日本的基本面情況，美日之間的貨幣政策變動方向分歧似乎是無法避免的。過去幾個月以來，已經(jīng)有大量投資者平倉了日元空頭頭寸。法興銀行數(shù)據(jù)顯示，8月份凈未平倉合約出現(xiàn)增加，這表明多數(shù)投資者已不再做空日元。

許多投機性空頭頭寸現(xiàn)已平倉 圖片來源：法興銀行

Edwards同時表示，需要密切關(guān)注日元“套利交易”的另一方面，即美股科技股的下跌也可能導(dǎo)致這類交易出現(xiàn)平倉。他指出，過去一年美國勞動力市場表現(xiàn)疲軟，科技行業(yè)的盈利樂觀情緒不斷下降。

花旗集團(tuán)前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時也指出，他相信當(dāng)前市場上還有以日元融資的交易，但這些并不是純粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影響。具體來看，這類交易以日元融資，但主要面臨信貸和到期期限等風(fēng)險，且這些交易很可能在很大程度上進(jìn)行了貨幣對沖。 

“黑色星期一”背后的更深層次風(fēng)險：日央行加息將導(dǎo)致資金大幅回流日本

管理近1.6萬億美元資產(chǎn)的美國資管巨頭普徠仕 (T Rowe Price）固收部門主管Arif Husain周二在一份報告中稱，日本央行的鷹派立場和對美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂在8月5日導(dǎo)致了日元的大幅上漲，但投資者可能忽略了全球股市、匯市和債市暴跌的更深層次風(fēng)險，其中一點就是隨著日本央行不斷加息，大量投資海外的日本資金將流回日本國內(nèi)。

圖片來源：彭博社

Husain認(rèn)為，“將日元‘套利交易’視為（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽視了一個更大、更深層次趨勢的開始。”日本央行收緊貨幣政策及其對全球資本流動的影響遠(yuǎn)不是那么簡單，這將在未來幾年產(chǎn)生巨大影響。Husain目前傾向于增持日本國債并減持美債，原因是隨著日本國債收益率攀升，資本將回流日本。

在“黑色星期一”后受訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，約2/3的受訪者認(rèn)為日本央行今年年底將再次加息，超過40%的受訪者認(rèn)為最后可能的時間是12月。

摩根大通認(rèn)為，日本10月份的通脹報告將至關(guān)重要，因為屆時許多服務(wù)價格將在當(dāng)月進(jìn)行修訂。如果日本服務(wù)價格確實如預(yù)期那樣上漲，這可能會推動日本央行在12月進(jìn)一步收緊貨幣政策。

Jeffrey Young告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，基于日本央行近期評論所進(jìn)行的大數(shù)據(jù)分析表明，日本央行的鷹派立場仍然“非常積極”。

在談及日本央行再次加息的可能性時，Young表示，其模型推測顯示，日本央行確實可能在年底前在進(jìn)行一次加息，但并未給出具體的時間預(yù)測。他指出，“如果日本的通脹和經(jīng)濟(jì)增長都是穩(wěn)健的，那唯一能真正阻止日本央行加息的就是市場影響。”

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