城市快速發(fā)展的秘訣在于，不僅依賴于自身的不懈努力，還要順應(yīng)時代的發(fā)展潮流。

1999年8月，深圳的深創(chuàng)投成立，這被視為本土創(chuàng)投起步的標(biāo)志性事件。在當(dāng)時看來，深圳占盡了天時與地利。天時，是創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)很快將在深圳落地；地利，是深圳作為開放窗口，率先引入舶來內(nèi)地不久的創(chuàng)投模式顯得尤為自然。

2005年8月，背靠長三角的合肥提出工業(yè)立市、制造強(qiáng)市。外界認(rèn)為，這也是合肥由“全國最大縣城”向“中國最牛風(fēng)投城市”蝶變的開端。如今世人皆知，合肥模式的關(guān)鍵詞是“政府主導(dǎo)”，成功的秘訣是國資以股權(quán)投資、風(fēng)險投資的思維將產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入城市。

但鮮為人知的是，合肥模式也離不開資本市場行情的加持。當(dāng)時合肥國資不僅在一級市場投資產(chǎn)業(yè)，實(shí)則也在二級市場“四兩撥千斤”，三次撬動社會資本參與京東方定增。這不僅帶動了合肥的新型顯示產(chǎn)業(yè)，也使其獲得了超過120%賬面浮盈。

2022年也是8月，成都高新區(qū)策源資本橫空出世。當(dāng)年初，成都產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主陣地——成都高新區(qū)，提出每年組建總規(guī)模不低于600億元的產(chǎn)業(yè)基金，用五年時間，打造總規(guī)模超過3000億元的產(chǎn)業(yè)基金群。

成都這一入場時間，是市場正趨于理性的節(jié)點(diǎn)。近年來，創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了波動的陣痛。但令人意外的是，策源卻在這樣的背景下脫穎而出成了“黑馬”。

短短兩年間，這家機(jī)構(gòu)已成功躋身投中“中國最佳私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”百強(qiáng)榜。數(shù)據(jù)上，目前其參與組建的產(chǎn)業(yè)基金已超1500億元，自主管理基金規(guī)模超200億元。這也意味著，在一級市場近年“募資難”呼聲不斷之時，成都高新區(qū)產(chǎn)業(yè)基金的組建目標(biāo)已提前過半。

成都高新特色：探索較高容忍度

“成都模式”的異軍突起，正值資本市場波動之時。當(dāng)?shù)匾回灠莸某鞘谢颍苌龅漠a(chǎn)業(yè)投資鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的氛圍，正是成都對市場的一大吸引。

7月25日，2024成都高新策源資本生態(tài)大會舉行，全國VC和PE云集。會上放出重磅消息：《成都高新區(qū)種子基金管理實(shí)施辦法（試行）》發(fā)布并將于今年內(nèi)落地，其國資在容錯機(jī)制上的新探索就此開啟。

具體而言，即對各類投資基金明確了虧損容忍的尺度——種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金的容虧率從80%到30%進(jìn)行設(shè)置，市場化基金的容虧率設(shè)置為20%。這意味著，在充分履責(zé)、善盡義務(wù)的情形下，允許子基金及創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)一定的虧損。

這一動作有利于營造寬容失敗的創(chuàng)業(yè)氛圍，也符合現(xiàn)下市場的期待。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，全國存續(xù)的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共12893家，較去年同期再減少近一成。

這是一場淘汰賽。背后則是募資端與退出端，兩頭難度雙雙加大的現(xiàn)實(shí)行情。在此背景下，不僅是市場機(jī)構(gòu)的投資展現(xiàn)出了前所未有的謹(jǐn)慎，各地國資機(jī)構(gòu)也認(rèn)清了一個事實(shí)：那就是，之前瘋狂出圈的“合肥模式”，在眼下的經(jīng)濟(jì)周期和市場發(fā)展階段，基本無法復(fù)制。

難復(fù)制的不是投資模式，而是當(dāng)初的市場環(huán)境。退出路徑收窄，讓合肥當(dāng)初的回報倍數(shù)難以再現(xiàn)。這也就更考驗(yàn)每只政府引導(dǎo)基金的募投管退，倒逼了“募投管”環(huán)節(jié)的改革。

而投資難、管理難，正是此前國資機(jī)構(gòu)最大的困境之一。因?yàn)槟呐虏皇峭顿Y失敗，有時項(xiàng)目只要稍有財務(wù)記錄的瑕疵，國資機(jī)構(gòu)都需承擔(dān)責(zé)任。

所以之前，“行業(yè)內(nèi)存在一種常見傾向，那就是相較于政府引導(dǎo)基金，大家似乎更愿意做市場化基金的投資。因?yàn)楹笳呋蛟S考核壓力更大，但通常機(jī)制也更靈活、投資顧慮更少。這也間接導(dǎo)致了專業(yè)人才配置的不均。”策源資本相關(guān)負(fù)責(zé)人道出了其中痛點(diǎn)。

在此背景下，成都高新區(qū)前后經(jīng)過四個版本迭代，最新給出的《成都高新區(qū)種子基金管理實(shí)施辦法（試行）》，就是為了找到對癥下藥的辦法。當(dāng)?shù)卦O(shè)置較高容虧率等一系列探索，破解的也正是國資機(jī)構(gòu)在募投管環(huán)節(jié)“不敢投”困境。

尋求確定性：構(gòu)建投資生態(tài)圈

包容的特色恰好契合眼下市場的痛點(diǎn)，這成為成都脫穎而出的制勝點(diǎn)之一。但“產(chǎn)投”并非“風(fēng)投”，在寬容失敗的氛圍下，當(dāng)?shù)赜秩绾畏€(wěn)住收益？

同樣以成都高新區(qū)的策源資本為例，該機(jī)構(gòu)雖為國資背景，但市場化導(dǎo)向明顯，機(jī)制十分靈活。眼下其資本配比策略，主要就以“白馬筑底+黑馬助推+垂直細(xì)分領(lǐng)域龍頭賦能”的打法來構(gòu)建投資生態(tài)圈。

所謂白馬筑底，就是以投資白馬機(jī)構(gòu)保證基礎(chǔ)回報。相關(guān)收益雖然不高，但仍能超過常規(guī)理財收益；所謂黑馬助推，即通過投資黑馬機(jī)構(gòu)來沖高拉伸收益增量；在這種市場化投資邏輯基礎(chǔ)上，再借助投資垂直細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國資機(jī)構(gòu)助力城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

這種市場化的邏輯，不僅客觀增加了投資回報的確定性，也贏得了市場的青睞。美儀自動化（以下簡稱“美儀”）在成都的投資落地，就是一個生動的案例。

這家業(yè)務(wù)覆蓋139個國家和地區(qū)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，在成都的項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)將達(dá)到6億元人民幣，其中固定資產(chǎn)投資超過2億元，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將帶動上下游相關(guān)企業(yè)投資達(dá)數(shù)十億規(guī)模。

為何選擇成都？企業(yè)負(fù)責(zé)人表示：一方面這符合美儀的全球化戰(zhàn)略，以及國家向西開放的政策導(dǎo)向，西部地區(qū)的生產(chǎn)基地建設(shè)勢在必行。同時，美儀對東南亞和中亞西亞的出口占比已分別達(dá)到三分之一和二分之一，成都的地理位置使得出口更為便捷，通過中歐班列的鐵路運(yùn)輸還能有效降低物流成本，提升海外競爭力。

另一方面，美儀的投資方在眾多西部城市中也推薦了成都。這些國內(nèi)頂級的投資機(jī)構(gòu)的推薦，增強(qiáng)了美儀對成都的信任。

不難看出，除了市場邏輯和歷史機(jī)遇，成都高新區(qū)成功的關(guān)鍵詞還有“巧妙借力”。頂級的市場投資機(jī)構(gòu)，在其中扮演了重要角色。這些頂級機(jī)構(gòu)不僅觸角觸達(dá)全國，通常也是企業(yè)重要的合伙人。他們深諳哪些企業(yè)需要投資、哪些想要擴(kuò)產(chǎn)、哪座城市又真正適合企業(yè)。

眼下，當(dāng)?shù)氐呐笥讶σ言诓粩鄶U(kuò)大。目前策源資本已與深創(chuàng)投、高瓴投資、君聯(lián)資本、鐘鼎資本等18家清科排名前20的頂級頭部機(jī)構(gòu)達(dá)成合作。

而策源資本成立短短兩年以來，各合作基金向成都高新區(qū)推薦的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信息已超900條。其中，超80個項(xiàng)目已通過決策審議，近60個項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)際注冊落地，落地項(xiàng)目5年內(nèi)總投資規(guī)模超500億元。

“成都高新模式”關(guān)鍵詞：構(gòu)建全生命周期

除了在包容的基礎(chǔ)上尋求投資的確定性，“全生命周期”亦是“成都模式”快速崛起公認(rèn)的關(guān)鍵詞。

在成都高新區(qū)，以策源資本和高投創(chuàng)投兩大基金運(yùn)營平臺為核心，構(gòu)建起了“資助—種子—天使—創(chuàng)投—產(chǎn)投—并購”的全生命周期投資基金運(yùn)營體系。

其中，從“資助資金”不計(jì)權(quán)益支持高校院所創(chuàng)新項(xiàng)目，開展概念驗(yàn)證、小試、中試等成果轉(zhuǎn)化工作，一路到“并購基金”聚焦助力被投企業(yè)加速登陸資本市場以及區(qū)域上市公司、鏈主企業(yè)做大做強(qiáng)，可以說“全生命周期”的企業(yè)均被覆蓋。

另一方面，就單個企業(yè)而言，當(dāng)?shù)刂鞔虻囊彩前殡S企業(yè)成長的“全生命周期”貼身服務(wù)。

成都高新區(qū)最新明確的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的回購機(jī)制，就解決了伴隨初創(chuàng)科技企業(yè)成長普遍的痛點(diǎn)。“企業(yè)不斷融資發(fā)展壯大的過程，也是創(chuàng)始人股權(quán)不斷被稀釋的過程。前期調(diào)研發(fā)現(xiàn)，許多科技團(tuán)隊(duì)都有類似的擔(dān)憂，加上科技企業(yè)估值相對較高，壓力更大。”成都高新區(qū)科技創(chuàng)新局相關(guān)負(fù)責(zé)人分析。

因此當(dāng)?shù)厝涨鞍l(fā)布的《成都高新區(qū)種子基金管理實(shí)施辦法（試行）》，借鑒先發(fā)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，明確在一定期限內(nèi)，種子基金投資金額的80%可由科技團(tuán)隊(duì)按照本金進(jìn)行回購，既提高投資效率，也可保證科技團(tuán)隊(duì)控制權(quán)不被稀釋，避免過程中發(fā)展方向“偏航”。

放大到成都全市，除了高新區(qū)跑出的策源資本、高投創(chuàng)投等區(qū)縣級“黑馬”，成都市屬國有企業(yè)層面也已形成以成都產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、成都交子金融控股為核心的基金力量。

不難發(fā)現(xiàn)，通過各級別國資機(jī)構(gòu)各有側(cè)重的錯位發(fā)展，成都全生命周期的基金體系，拼圖已逐漸補(bǔ)齊。也正是得益于以上種種努力，成都這座新興的“最牛產(chǎn)投城市”，才得以在國家向西開放的歷史機(jī)遇面前、在市場波動的不確定之中，提前布局乘勢而上。

果然，機(jī)會永遠(yuǎn)會留給有準(zhǔn)備的城。 （文/黃謹(jǐn)之）