每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

中國人民銀行7月22日公告，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押。

此外，央行同日公告，即日起將OMO（公開市場操作）招標(biāo)方式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，并近1年來首次下調(diào)OMO利率10bp。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次階段性減免意味著質(zhì)押券解凍，銀行手中可出借給央行的債券規(guī)模將有所增加，進而可影響債券市場走勢預(yù)期。

適當(dāng)減免MLF質(zhì)押，將增加債券市場供給

中國人民銀行7月22日公告，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押。

圖片來源：央行網(wǎng)站

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華在接受每經(jīng)記者采訪時表示，“有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押”，也就是有出售中長期債券的機構(gòu)，在獲取MLF資金時可階段性減免質(zhì)押品，有助于為機構(gòu)釋放更多可出售中長期債券，有助于增加債券市場供給，進而影響債券市場走勢預(yù)期。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，由于國債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當(dāng)前政策面正在增加二級市場國債供給，引導(dǎo)長端國債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時，控制中美利差倒掛幅度，緩解人民幣因本次央行降息可能產(chǎn)生的貶值壓力。

東吳固收首席分析師李勇告訴每經(jīng)記者，MLF質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券，階段性減免意味著質(zhì)押券解凍，機構(gòu)手中可出借的債券規(guī)模將有所增加，后續(xù)需要關(guān)注央行借入國債賣出落地的公告。

資料顯示，2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（Medium-term Lending Facility,MLF）。MLF是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。

中國人民銀行行長潘功勝此前在2024陸家嘴論壇上介紹：“歷史上曾經(jīng)有一段時間我們主要靠外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣；2014年以來，隨著外匯占款減少，我們發(fā)展完善了通過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎(chǔ)貨幣的機制。”

MLF采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

與下調(diào)7天期逆回購利率相配合，所謂何意？

值得一提的是，同日，中國人民銀行還進行了降息操作，為優(yōu)化公開市場操作機制，即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時，為進一步加強逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

圖片來源：央行網(wǎng)站

東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳在接受每經(jīng)記者采訪時表示，7月22日，央行在下調(diào)7天期逆回購利率的同時，推出階段性減免MLF質(zhì)押品政策，背后是央行自4月起不斷公開提示長債收益率過低風(fēng)險，而“資產(chǎn)荒”下機構(gòu)欠配壓力增大是今年以來長債收益率持續(xù)下降至低點的重要推動因素。因此，央行此舉意在增加二級市場可交易長債供給規(guī)模，緩解債市供需矛盾，避免短端降息落地重新激發(fā)長債做多情緒。

馮琳判斷，央行政策性降息落地，指向貨幣政策維持寬松取向，對債市情緒會有一定提振。但考慮到央行同步推出階段性減免MLF質(zhì)押品舉措，顯示其對長債收益率過低風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注，會對長端做多熱情有所壓制，加之此前長債收益率的走低已在一定程度上定價了降息預(yù)期，因此，預(yù)計長債收益率下行幅度將較為有限。另外，需警惕如果長債收益率受短端降息提振再度逼近低點，可能會觸發(fā)央行賣債操作，進而導(dǎo)致長債收益率回調(diào)的風(fēng)險。

李勇也認(rèn)為，降息后，受資金面影響更大的短端債券更受益，加之央行此前創(chuàng)設(shè)了臨時正逆回購和借券賣債等新工具，預(yù)計長端收益率的下行幅度將有所克制，從而引導(dǎo)收益率曲線陡峭化。需要強調(diào)的是，從長期來看，為了維穩(wěn)經(jīng)濟，10BP的降息幅度或許還不夠充分，我國當(dāng)前仍處于降息周期中，因此無論短債和長債都沒有出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)的風(fēng)險。

周茂華表示，目前，受中長期限債券市場供需階段性失衡，加上近期公布物價、消費、房地產(chǎn)等宏觀數(shù)據(jù)不理想，長債利率繼續(xù)偏離正常水平。但隨著國內(nèi)宏觀政策實施力度加大，央行采取措施積極穩(wěn)定市場預(yù)期，預(yù)計長債利率有望逐步回歸“合理區(qū)間”。

圖片來源：同花順iFinD

每經(jīng)記者注意到，長期國債收益率“跌跌不休”的態(tài)勢，在7月初出現(xiàn)一定程度逆轉(zhuǎn)。同花順iFinD顯示，6月28日至7月19日，30年期國債收益率從2.43%上行至2.48%，升5BP；10年期國債收益率從2.20%上行至2.26%，升6BP。

圖片來源：Choice金融終端

Choice金融終端顯示，7月22日上午盤，8:30—9:00時間段，10年期國債活躍券“24附息國債04”到期收益率從2.245%升至2.25%，隨后出現(xiàn)一定程度震蕩回調(diào)，上午最后一筆成交的到期收益率為2.246%；30年期國債活躍券“23附息國債23”到期收益率上午盤整體呈漲勢，上午最后一筆成交的到期收益率為2.453%。

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