每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

7月8日，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室公告，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，期限為隔夜，利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

針對央行這一決定，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬。他指出，重啟正回購操作，通過逆回購?fù)斗帕鲃?dòng)性，通過正回購回收流動(dòng)性。這增強(qiáng)了對流動(dòng)性的雙向調(diào)節(jié)。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這顯示收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段。

進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制

根據(jù)人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室公告，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。如果當(dāng)日開展操作，操作結(jié)束后將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》。

婁飛鵬表示，央行視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，新增了16:00-16:20的操作時(shí)段，在原有7天、14天、28天期的基礎(chǔ)上擴(kuò)充了隔夜期限的正回購和逆回購期限，豐富了貨幣政策工具種類期限。重啟正回購操作，通過逆回購?fù)斗帕鲃?dòng)性，通過正回購回收流動(dòng)性，增強(qiáng)對流動(dòng)性的雙向調(diào)節(jié)，可進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制，充分發(fā)揮貨幣政策工具流動(dòng)性調(diào)節(jié)作用，提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，更好保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

對于隔夜操作利率水平，婁飛鵬表示，在對短期貨幣市場利率引導(dǎo)上，此次設(shè)置了明確清晰的標(biāo)準(zhǔn)，相比之前的利率走廊上下限，新的上下限區(qū)間收窄。

王青指出，這顯示收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段。臨時(shí)正回購利率可以看作新的利率走廊的下限，而臨時(shí)逆回購利率可看作新的利率走廊的上限。如果市場流動(dòng)性充裕，短期市場基準(zhǔn)利率DR007有可能比7天期逆回購利率低20個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)正回購吸收市場流動(dòng)性，避免市場利率低于臨時(shí)正回購利率；反之，如果市場流動(dòng)性偏緊，短期市場基準(zhǔn)利率DR007有可能比7天期逆回購利率高50個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)逆回購?fù)斗攀袌隽鲃?dòng)性，避免市場利率高于臨時(shí)逆回購利率。

在王青看來，這顯示利率走廊的寬度將大幅收窄至70個(gè)基點(diǎn)，收窄幅度超出市場預(yù)期。

不過，王青認(rèn)為，利率走廊的這一調(diào)整對資金面和貨幣市場運(yùn)行的影響將比較有限?？梢钥吹剑瑥慕谑袌隼实膶?shí)際波動(dòng)性來看，2023年8月以來DR007圍繞7天期逆加回購利率波幅明顯收窄，且呈現(xiàn)“上寬下窄”特征，資金市場實(shí)際上已在這一利率走廊范圍內(nèi)運(yùn)行了一段時(shí)間。由此，宣布新利率走廊不會(huì)引起資金市場較大波動(dòng)。

總體上，王青認(rèn)為，利率走廊收窄會(huì)降低短期市場利率波動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，向市場清晰傳達(dá)央行貨幣政策信號，也會(huì)為短期利率向長期利率傳導(dǎo)提供更為有利的條件。

利率走廊操作系統(tǒng)更有利于金融市場主體形成穩(wěn)定預(yù)期

記者注意到，近期，人民銀行行長潘功勝公開表示，未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。

潘功勝指出，調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度是比較大的。這有利于充分發(fā)揮市場定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

潘功勝表示，從近段時(shí)間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號，讓市場心里更托底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

據(jù)悉，利率走廊的基本操作原理是，中央銀行通過向商業(yè)銀行提供一個(gè)貸款便利工具和存款便利工具，將貨幣市場的利率控制在目標(biāo)利率附近。這樣，以央行目標(biāo)利率為中心，在兩個(gè)短期融資工具即央行貸款利率與存款利率之間形成了一條“走廊”，存貸款便利利率分別構(gòu)成了這條走廊的下限與上限。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，與單純的公開市場操作系統(tǒng)相比，利率走廊操作系統(tǒng)更有利于金融市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地對市場流動(dòng)性變化作出反應(yīng)，從而在控制短期利率波動(dòng)上更有優(yōu)勢。此外，利率走廊系統(tǒng)下，央行只需對走廊的邊界進(jìn)行調(diào)整即可實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)整，而不需要頻繁地進(jìn)行公開市場操作，從而降低貨幣政策操作成本。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝