每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

我國(guó)資本市場(chǎng)程序化交易起步比較晚，但發(fā)展速度較快，程序化交易被首次寫(xiě)入新“國(guó)九條”。

為加強(qiáng)程序化交易的監(jiān)管，4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定(試行)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。對(duì)程序化交易的監(jiān)管，不是要將量化交易方式拒之門(mén)外，也不是聽(tīng)之任之。其中提出，適應(yīng)高頻交易特征，證券交易所可對(duì)高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)，適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并可收取撤單費(fèi)等其他費(fèi)用。

此次對(duì)高頻交易提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，在私募圈炸鍋了。有量化私募表示，高頻交易撤單收費(fèi)制，打擊了“幌騙”交易行為?，F(xiàn)在高頻在行業(yè)里已經(jīng)是負(fù)面了，之前被標(biāo)記為高頻交易的賬戶(hù)很多都會(huì)被棄用，交易頻率降為中高或中頻，量化策略降頻將成為大趨勢(shì)。

新“國(guó)九條”出爐，將進(jìn)一步助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展 資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)（根據(jù)新“國(guó)九條”內(nèi)容整理，僅為部分要點(diǎn)） 劉紅梅制圖

程序化交易將迎新規(guī)范

4月12日，“國(guó)九條”提及將加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，并要求出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。隨后證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規(guī)定》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所相繼發(fā)布了細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體措施。值得注意的是，此次管理層對(duì)程序化交易監(jiān)管的目的在于規(guī)范發(fā)展，而非限制。截至去年底，全市場(chǎng)報(bào)告程序化交易賬戶(hù)11.9萬(wàn)個(gè)。

在一些成熟市場(chǎng)，程序化交易占比超過(guò)50%。我國(guó)程序化交易起步晚但發(fā)展速度快，目前程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%。程序化交易的市場(chǎng)影響具有兩面性。一方面有助于提升市場(chǎng)活躍度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。另一方面就是程序化交易中特別是高頻交易具有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，還存在策略趨同、交易共振等問(wèn)題，加大市場(chǎng)波動(dòng)。部分機(jī)構(gòu)過(guò)度頻繁交易，快速報(bào)單撤單特征明顯。

交易所方面表示，將就規(guī)范程序化交易技術(shù)系統(tǒng)管理等明確具體要求，首先是重點(diǎn)監(jiān)控，增加針對(duì)性監(jiān)控。交易所對(duì)程序化交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，對(duì)可能影響證券交易所系統(tǒng)安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控；其次是規(guī)范主機(jī)托管業(yè)務(wù)，增加額外報(bào)告機(jī)制，證券交易所應(yīng)公平分配資源，對(duì)一段時(shí)間內(nèi)頻繁發(fā)生異常交易，或程序化交易系統(tǒng)發(fā)生重大技術(shù)故障等客戶(hù)，證券公司不得向其提供主機(jī)托管服務(wù)。

此次意見(jiàn)稿的一個(gè)亮點(diǎn)，加強(qiáng)與港股市場(chǎng)的互聯(lián)互通，通過(guò)內(nèi)地與港股市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制在內(nèi)地證券市場(chǎng)進(jìn)行程序化交易的投資者，應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)外資一致的原則，納入報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控有關(guān)規(guī)定，對(duì)其異常交易行為開(kāi)展跨境監(jiān)管合作。交易所方面表示，將按照內(nèi)外資一致的原則和《管理規(guī)定》要求，將滬深股通投資者程序化交易納入報(bào)告范疇。

撤單收費(fèi)暴擊“幌騙”交易

此次公開(kāi)征求意見(jiàn)的《管理規(guī)定》借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)高頻交易提出了更嚴(yán)格的差異化監(jiān)管要求。在監(jiān)管高頻量化上，適應(yīng)高頻交易特征，證券交易所可對(duì)高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)，適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并可收取撤單費(fèi)等其他費(fèi)用。對(duì)申報(bào)、撤單的筆數(shù)、頻率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的程序化交易，證券交易所可提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

高頻交易一直是各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，程序化交易首次寫(xiě)進(jìn)“國(guó)九條”，可謂是“一石激起千層浪”，量化私募圈炸鍋了！上海某百億量化私募人士告訴記者，規(guī)范程序化交易，加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管，增加了對(duì)高頻交易的特別規(guī)定，重點(diǎn)是對(duì)申報(bào)和撤單筆數(shù)與頻率較高的高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)。市場(chǎng)上存在一種“幌騙”交易行為，即通過(guò)在交易中虛假報(bào)價(jià)再撤單從而試圖操縱股市，并制造假象企圖誘騙其他交易者，從而影響股價(jià)獲利。對(duì)申報(bào)、撤單筆數(shù)較高者收取撤單費(fèi)，將有助于打擊那些“幌騙”交易行為。

上述量化人士表示，我國(guó)目前程序化交易投資者報(bào)告制度也已平穩(wěn)落地實(shí)施。未來(lái)將更加規(guī)范，有助于提升量化行業(yè)的監(jiān)管透明度，還能打擊“假量化”和利用程序化交易進(jìn)行的違法違規(guī)行為。

北京某百億量化私募人士也是同樣的觀點(diǎn)，監(jiān)管之前的量化合規(guī)培訓(xùn)也是在重點(diǎn)重申異常交易行為，比如極速虛假申報(bào)、頻繁拉抬打壓股價(jià)、瞬時(shí)大額成交等類(lèi)型，其中極速虛假申報(bào)撤單就屬于“幌騙”，撤單收費(fèi)制就是為了打擊“幌騙”交易行為，尤其是對(duì)超高頻交易策略影響較大。

上海某頂級(jí)頭部量化私募人士告訴記者，從差異化監(jiān)管要求來(lái)看，主要是對(duì)“人肉”T0打板（打單撤單的幌騙行為）的影響非常大。主流量化主要提供中觀及長(zhǎng)周期的流動(dòng)性，一方面我們?cè)谶@個(gè)規(guī)模體量上本身高換手占比較低，另一方面國(guó)內(nèi)一直都不鼓勵(lì)打單，國(guó)內(nèi)還收取撤單費(fèi)。放單在海外還可以每一筆交易所0.29美分的返傭，很多策略可能本身不賺錢(qián)，但交易所返傭足以覆蓋成本。“我們覺(jué)得，只要一個(gè)規(guī)則對(duì)所有的市場(chǎng)參與者一視同仁，意味著影響就是可消化可承受的。”

量化策略降頻將成為大趨勢(shì)

量化投資、算法交易、程序化交易、高頻交易都不是一個(gè)體系，現(xiàn)在外界貌似將他們混為一談。量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以策略模型為核心、以程序化交易為工具的一種投資方法。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，量化投資是方法論，程序化交易是工具，算法交易是程序化交易的一種子類(lèi)別，高頻交易的預(yù)測(cè)周期極短，它屬于程序化交易的一種特殊形式。目前在海外市場(chǎng)程序化交易占總交易量的70%以上，上海某頭部量化人士表示。

目前交易所對(duì)高頻交易的篩選標(biāo)準(zhǔn)是，每秒最高申報(bào)速率300筆以上，或者單日最高申報(bào)2萬(wàn)筆以上。從篩選結(jié)果看，高頻交易賬戶(hù)數(shù)量總體不多，但交易金額較大，約占程序化交易額的60%。浙江某量化私募人士告訴記者，高頻交易現(xiàn)在在量化行業(yè)里面已經(jīng)是負(fù)面詞了，之前被標(biāo)記為高頻交易的賬戶(hù)，很多都被棄用，交易頻率降為中高或中頻。

北京某頂級(jí)量化私募人士表示，運(yùn)用市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)控制交易頻率，規(guī)范交易行為。授權(quán)證券交易所提高高頻交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并考慮收取撤單費(fèi)等其他費(fèi)用，從費(fèi)用的角度來(lái)看，增加交易成本，可以預(yù)見(jiàn)能夠有效降低頻率，對(duì)高頻有效控制，進(jìn)而有助于市場(chǎng)穩(wěn)定。

大巖資本告訴記者，參考境外成熟市場(chǎng)的發(fā)展路徑，對(duì)程序化交易的嚴(yán)監(jiān)管有利于保護(hù)中小投資者的利益，維護(hù)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境。“我們認(rèn)為量化策略降頻將成為大趨勢(shì)。此外我們也看到監(jiān)管政策鼓勵(lì)拉長(zhǎng)市場(chǎng)交易的觀測(cè)維度，這也將更有利于偏向基本面的策略。”作為量化私募管理人，大巖認(rèn)為有效性強(qiáng)的市場(chǎng)會(huì)更利于基本面占比較高的量化策略。量化只是一種投資工具，它既不該被“神化”，也不該被“妖魔化”。