每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 文多    

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》。這次出臺(tái)的意見(jiàn)共9個(gè)部分，是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院再次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，也被稱為資本市場(chǎng)的第三個(gè)“國(guó)九條”、新“國(guó)九條”。

在新“國(guó)九條”披露的同時(shí)，滬深交易所也修訂了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來(lái)，加大發(fā)行承銷階段的監(jiān)管力度，成為了監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)之一。

在新“國(guó)九條”中，就提出要“整治高價(jià)超募、抱團(tuán)壓價(jià)等市場(chǎng)亂象”，“嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價(jià)格突擊入股、利益輸送等行為”。

IPO監(jiān)管進(jìn)一步加碼

相較于今年3月15日發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“試行意見(jiàn)”），新“國(guó)九條”以及滬深交易所的相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則在有些方面的監(jiān)管將進(jìn)一步加碼，或是給出了具體的監(jiān)管處罰依據(jù)。

例如，新“國(guó)九條”繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，要將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。

4月12日，回答“交易所對(duì)于IPO企業(yè)分紅的監(jiān)管有什么考慮”時(shí)，滬深交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)時(shí)提到：初步考慮，對(duì)于報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80%的；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市。

再比如，“試行意見(jiàn)”中提出：要建立對(duì)中介機(jī)構(gòu)的常態(tài)化滾動(dòng)式現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，督導(dǎo)檢查保薦機(jī)構(gòu)、律師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師履職盡責(zé)情況，三年一周期，原則上實(shí)現(xiàn)全覆蓋，抓好責(zé)任追究和跟蹤整改，涉嫌違法違規(guī)的堅(jiān)決立案稽查。新“國(guó)九條”則提出要建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度。

此外，滬深交易所修訂了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，就修訂《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》公開(kāi)征求意見(jiàn)，修改內(nèi)容涉及板塊定位、發(fā)行人責(zé)任、“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等。

據(jù)報(bào)道，在強(qiáng)化自律監(jiān)管方面，交易所增加了對(duì)中介機(jī)構(gòu)惡劣違規(guī)情形的處罰依據(jù)，并將存在累計(jì)兩次不予受理情形的保薦人申報(bào)間隔期由3個(gè)月延長(zhǎng)至6個(gè)月，且新增規(guī)定現(xiàn)場(chǎng)檢查、督導(dǎo)情形下主動(dòng)撤回的申報(bào)間隔期為6個(gè)月。

發(fā)行承銷逐漸成為IPO監(jiān)管重點(diǎn)

新“國(guó)九條”還提出，要“加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度”。具體包括：強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價(jià)超募、抱團(tuán)壓價(jià)等市場(chǎng)亂象；從嚴(yán)加強(qiáng)募投項(xiàng)目信息披露監(jiān)管；依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)同，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價(jià)格突擊入股、利益輸送等行為。

高價(jià)超募成為此前一個(gè)階段新股發(fā)行中存在的突出現(xiàn)象，尤其是在科創(chuàng)板，這在一定程度上造成新股上市時(shí)其股價(jià)就處于歷史性高價(jià)位置，給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了壓力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的一份聯(lián)儲(chǔ)證券的報(bào)告顯示，2023年8月到今年2月，A股二級(jí)市場(chǎng)處于低迷期間，但新股發(fā)行的市盈率仍然很高，平均值為38.56倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率水平。

發(fā)行承銷階段也已成為今年以來(lái)監(jiān)管不斷強(qiáng)化的重點(diǎn)。

在“試行意見(jiàn)”中，提出要“優(yōu)化發(fā)行承銷制度，強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管高定價(jià)超募，提升中小投資者獲得感”。

就在4月7日，深交所官網(wǎng)還發(fā)布了4份監(jiān)管函，對(duì)4家新股報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)采取了書(shū)面警示的監(jiān)管措施。交易所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題涉及內(nèi)控制度、估值定價(jià)依據(jù)、新股研究不深入等。

高價(jià)超募根源何在？

對(duì)于新股發(fā)行階段高價(jià)超募的情況，在資深投行人士王驥躍看來(lái)，其根源在于三個(gè)方面的問(wèn)題，一是新股供求關(guān)系問(wèn)題，二是新股上市初期的流通比例問(wèn)題，三是報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)不對(duì)等的問(wèn)題。

王驥躍進(jìn)一步表示，監(jiān)管層對(duì)于機(jī)構(gòu)的不規(guī)范性報(bào)價(jià)，要形成有震懾力的處罰。

但與此同時(shí)，“高價(jià)超募”以及隨后的“新股不敗”問(wèn)題，更多是由于新股市場(chǎng)本身的扭曲所造成的。“新股供應(yīng)少，極少出現(xiàn)破發(fā)；（機(jī)構(gòu)）報(bào)價(jià)的目標(biāo)是入圍，定價(jià)再謹(jǐn)慎認(rèn)真負(fù)責(zé)，入圍不了就不能掙到打新的錢，那為啥要認(rèn)真定價(jià)呢？”王驥躍表示。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的一份聯(lián)儲(chǔ)證券報(bào)告，則給出了一個(gè)更為宏觀的解釋。該報(bào)告認(rèn)為，A股市場(chǎng)投資者對(duì)于新股發(fā)行無(wú)法準(zhǔn)確定價(jià)的根源在于，二級(jí)市場(chǎng)上小盤股、績(jī)差股長(zhǎng)期處于不合理的高估值狀態(tài)。“很多沒(méi)有任何盈利能力的小盤ST公司依然可以獲得20億元，甚至更高的估值水平。那么沒(méi)有任何歷史負(fù)擔(dān)、盈利能力看起來(lái)還不錯(cuò)的中小盤新股的目標(biāo)估值自然就要超過(guò)這些小盤ST公司。”

在聯(lián)儲(chǔ)證券的分析報(bào)告看來(lái)，如果小盤股、績(jī)差股逐步回歸其內(nèi)在價(jià)值，甚至趨近于0，則中小盤新股也就失去了價(jià)值參照系，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也將顯著提升，新股發(fā)行價(jià)格的合理回歸也將是時(shí)間早晚的問(wèn)題，我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期失靈的新股發(fā)行市場(chǎng)化約束機(jī)制也有望確立起來(lái)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)