每經(jīng)編輯 趙云    

截至收盤，上證指數(shù)漲3.03%報(bào)2906.11點(diǎn)，創(chuàng)2022年3月以來最佳表現(xiàn)；深證成指漲2%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.45%，北證50漲0.61%，萬得微盤股指數(shù)漲5.39%，萬得全A、萬得雙創(chuàng)均漲超2.5%。A股全天放量成交9036.3億元，創(chuàng)年內(nèi)新高；北向資金凈買入62.94億元。

盤面上，中國聯(lián)通、中國石油兩大巨象分別在上下半場漲停激活做多情緒，中字頭、上海本地股全天大漲；此前遭遇流動(dòng)性危機(jī)疑慮的中小票展現(xiàn)強(qiáng)勁彈性，場內(nèi)僅有400股飄綠，逾百股漲停，市場情緒強(qiáng)勢回歸。

數(shù)據(jù)來源：wind

央企共贏ETF（517090）收漲6.35%，其跟蹤指數(shù)富時(shí)中國國企開放共贏指數(shù)在已經(jīng)上市的“中特估”概念類ETF標(biāo)的指數(shù)中拔得頭籌。而且從長期維度來看，收益率數(shù)據(jù)也領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)來源wind，三年漲跌幅數(shù)據(jù)從2021年1月25日至2024年1月24日

上漲原因分析：市值管理納入國企考核+降準(zhǔn)+中特估主題調(diào)整較為充分（近三個(gè)季度高點(diǎn)回落超15%）+富時(shí)中國國企開放共贏指數(shù)中前五大權(quán)重占比近50%，反彈行情更具彈性

市值管理納入國企考核：1月24日，國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

早在2006年，國資委副主任黃淑和就曾表示，要積極研究把上市公司市值納入考核的體系，不斷增強(qiáng)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的股東回報(bào)意識(shí)，不斷增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。2022年中，各地國資系統(tǒng)紛紛發(fā)布國企改革三年行動(dòng)方案，不少地方提出將上市公司市值管理納入國企考核體系，用于檢驗(yàn)國資改革的效果。

目前主要有三條路徑，路徑一提升資產(chǎn)收益水平和穩(wěn)定性，盤活存量資產(chǎn)，重視現(xiàn)金流管理，提升分紅水平。路徑二在關(guān)聯(lián)方增持、上市公司股票回購、員工持股方面的運(yùn)作應(yīng)該更積極些，國資監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以針對性出臺(tái)部分支持政策。路徑三在機(jī)構(gòu)反向路演、ESG評級、媒體關(guān)系等工作方面國有上市公司也有很大的提升空間。

2022年以來實(shí)施重組整合的央企控股上市公司越來越多，以平臺(tái)為主體的央企專業(yè)化整合加快。多家央企表態(tài)，要加強(qiáng)市值管理、增強(qiáng)股東回報(bào)。以優(yōu)勢企業(yè)為主體，通過無償劃轉(zhuǎn)、有償收購的內(nèi)部置換越來越多。以分拆為主的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的案例大大增多。

例如中國鐵建在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問時(shí)表示，公司高度重視市值管理工作，下一步將加大市值管理工作力度。對提振股價(jià)的措施進(jìn)行研究，培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。穩(wěn)定提升分紅比例，提高股息率。

隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步度過以高資本開支為特征的高速發(fā)展期，A股上市公司整體也逐步從成長期步入成熟期，對應(yīng)分紅比例逐年提升。A股央企、地方國企、民企的整體現(xiàn)金分紅比例分別從2018年的28.7%、34.2%、35.4%提升至2022年的39.2%、44，4%、40.8%：其中央企分紅率提升幅度高達(dá)10.5個(gè)百分點(diǎn)。

新一輪國企改革深化提升行動(dòng)已經(jīng)拉開帷幕，將以提高核心競爭力和增強(qiáng)核心功能為重點(diǎn)，更大力度打造現(xiàn)代新國企。國資委結(jié)合新時(shí)代發(fā)展考核指標(biāo)由之前的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，這一考核指標(biāo)的改變將有利于持續(xù)促進(jìn)國有企業(yè)經(jīng)營管理能力的提升。結(jié)合當(dāng)前政策及改革方向看，伴隨國央企基本面繼續(xù)改善優(yōu)化，并購重組有望助力國央企更好實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。在國資委持續(xù)的改革推動(dòng)下，未來實(shí)體類央企ROE、分紅率均有望延續(xù)升勢，進(jìn)一步強(qiáng)化央企的配置價(jià)值。

降準(zhǔn)：央行行長潘功勝1月24日介紹，央行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場提供長期流動(dòng)性1萬億元。1月25日開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，央行將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降。對沖政府債的發(fā)行，促進(jìn)信貸投放，緩解銀行息差壓力。德邦證券指出，短期來看，流動(dòng)性寬松概率大。但再往后看，可能會(huì)看到財(cái)政政策和貨幣政策雙重發(fā)力的格局，有望對于經(jīng)濟(jì)構(gòu)成顯著提振作用。而降低再貸款利率，有利于定向增強(qiáng)對小微企業(yè)的支持，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮的作用。本次潘行長同時(shí)提出，后續(xù)“央行將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降。”，在這一要求下，預(yù)計(jì)后續(xù)1季度仍有可能看到全面的降息。

中國特色的估值體系：2022年11月21日，易會(huì)滿在金融街論壇年會(huì)上發(fā)言，提出“把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”，并指出“估值高低直接體現(xiàn)上市公司的認(rèn)可程度”。A股央企上市公司的整體PE、PB估值低于地方國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)。A股各類所有制公司之前的估值差處于歷史極值水平，反映投資者對中央企業(yè)投資價(jià)值的低估、對多年改革成果認(rèn)知不足。在這一背景下提出的“中國特色估值體系”，有望推動(dòng)A股央企進(jìn)入估值回升的長期歷史進(jìn)程。

總結(jié)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，生產(chǎn)活動(dòng)有序開展，市場主體資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)。在新一輪資本開支上行周期中，國企或?qū)⑵鸬疥P(guān)鍵作用。1月來市場回購規(guī)模明顯提升，特別提到央國企的回購主動(dòng)型進(jìn)一步提升。

紅利“中特估”資產(chǎn)回調(diào)到2023年一季度水平，低估值區(qū)間安全邊際較為突出，前期“高分紅+中特估”擁擠交易期短期資金兌現(xiàn)的負(fù)面影響減退，階段性市場主線缺乏。富時(shí)中國國企開放共贏指數(shù)和內(nèi)地國有指數(shù)精選較容易貢獻(xiàn)長期高分紅標(biāo)的，如盈利穩(wěn)定的公用事業(yè)、銀行、電信運(yùn)營商等強(qiáng)資源稟賦支撐的傳統(tǒng)行業(yè)；具備強(qiáng)品牌溢價(jià)支撐、增速穩(wěn)定、偏消費(fèi)的家電等行業(yè)。兼顧港股高分紅股票，分紅率高于部分紅利指數(shù)，可以關(guān)注“中特估”類資產(chǎn)如央企共贏ETF（517090）和港股國企ETF（159519）均衡配置。