每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國金證券發(fā)布研報點評公用事業(yè)及環(huán)保行業(yè)。

投資邏輯

現(xiàn)象探討: 11M23動力煤價持續(xù)下行，主因國內(nèi)外供給端增量環(huán)比顯著增長，加快補庫進(jìn)度。

回溯11M23煤價走勢，電力行業(yè)迎來傳統(tǒng)旺季用煤需求攀升,然而受國內(nèi)生產(chǎn)端安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致供給減量、海運煤價和全球運價下降致使進(jìn)口煤經(jīng)濟性增加等因素影響，11月中旬以后港口、坑口、進(jìn)口煤價持續(xù)下行。

結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈多維度數(shù)據(jù)拆解結(jié)果看，此次煤價下行主要由于國內(nèi)外供給端增量環(huán)比顯著增加，其中:

(1)供給端一一11M23煤炭產(chǎn)量同比增速回升、環(huán)比增長。原煤當(dāng)月產(chǎn)量4.1億噸、增速環(huán)比10月提高0.8pct。動力煤當(dāng)月產(chǎn)量3.4億噸、同比增加490萬噸、增幅1.5%，環(huán)比10月由降轉(zhuǎn)增。產(chǎn)量增長趨緩主因.山西呂梁永聚煤業(yè)火災(zāi)事故出現(xiàn)后安監(jiān)力度趨嚴(yán)，到4023影響持續(xù)存在、涉事及相關(guān)煤礦停產(chǎn)整頓。此外，印尼煤價受到印度、越南以及本國需求景氣支撐，進(jìn)口煤經(jīng)濟性有一定下降，11月動力煤進(jìn)口量同比+23.6%、環(huán)比+20.5%。國內(nèi)生產(chǎn)及國際進(jìn)口均維持正向增長且進(jìn)口端環(huán)比增幅達(dá)大，庫奪回補進(jìn)程加速，高庫存引致煤價下行。

(2)需求端一氣溫回落煤耗季節(jié)性上升。11月動力煤消費總需求同比、環(huán)比分別+14.0%、+12.7%:非電行用煤需求回落，終端補庫缺乏持久性,除冶金行業(yè)外的非電行業(yè)動力煤需求環(huán)比同比均下降;電力行業(yè)動力煤消費占比59.3%、環(huán)比下降2. Opct、同比下降3. Opct,符合行業(yè)傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律一進(jìn)入冬季氣溫下降、供熱行業(yè)煤耗推動總煤耗量增加。

綜合供需來看，11月煤價波動受國外供給擴張影響更大。對比10月中上旬的煤價下行，需求端10月中上旬結(jié)束夏季高峰電廠日耗下降、11月上旬起氣溫下降日耗增加。反觀供給端，煤炭主產(chǎn)區(qū)安全檢查步調(diào)不變、對生產(chǎn)端的影響延續(xù)但范圍有限，11M23動力煤產(chǎn)量同比增加490萬噸;貿(mào)易端11M23進(jìn)口煤炭1994.5萬噸，同比增長58.2%，增速環(huán)比10月增長12.6pct。由此可見，供給擴張是影響11月煤價走勢的主要因素。

后市展望:旺季需求短期支撐煤價,非電煤延續(xù)低景氣、總體趨勢下行。

供給端:煤炭安全監(jiān)管延續(xù)但影響范圍進(jìn)一步擴大的空間有限，深冬逼近、保供政策有望持續(xù)發(fā)力。此外，全球宏觀經(jīng)濟增速放緩下能源消費需求疲軟，紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ含F(xiàn)價大幅回落后經(jīng)濟性修復(fù)，預(yù)計進(jìn)口煤仍將作為重要的供應(yīng)端補充。

需求端:迎峰度冬來臨，降溫下采暖需求釋放將推動電廠日耗上行，市場價格對電力行業(yè)用煤需求的變化較為敏感。非電方面，11月化工及建材市場景氣程度不佳、耗煤需求持續(xù)下行。后續(xù)非電動力煤需求或延續(xù)低景氣。考慮深冬供暖用煤需求趨升預(yù)計煤價短期堅挺，長期下行。

投資建議

建議關(guān)注:火電資產(chǎn)高質(zhì)量、積極拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)華能國際、華電國際;積極承擔(dān)省內(nèi)保供任務(wù),資產(chǎn)價值有望重估的龍頭企業(yè)浙能電力、江蘇國信、皖能電力。

風(fēng)險提示.

新增裝機容量不及預(yù)期;煤價下行不及預(yù)期;下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時數(shù)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)