每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評華圖山鼎（300492）。

華圖教育控股，擬逐步拓展非學(xué)歷職教培訓(xùn)業(yè)務(wù)

華圖宏陽教育控股子公司華圖投資自2019年起，逐步通過受讓股權(quán)、要約收購控股公司51%股權(quán)，上市公司實(shí)控人變更為易定宏；23年10月公司全資子公司與關(guān)聯(lián)方華圖教育簽訂《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》，華圖教育許可將相關(guān)無形資產(chǎn)無償授權(quán)給華圖教育科技使用，公司擬逐步拓展非學(xué)歷教培業(yè)務(wù)。我們梳理公司股權(quán)變更及業(yè)務(wù)拓展歷程：階段一：實(shí)控人與控股股東變更

2019年9月山鼎設(shè)計(jì)（上市公司前身）實(shí)控人與華圖投資簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓完成后，華圖投資持股30%+表決權(quán)30%；

2019年11月股權(quán)過戶登記手續(xù)辦理完畢，華圖投資成為上市公司控股股東，易定宏、伍景玉成為上市公司實(shí)控人；

2020年5月變更簡稱為“華圖山鼎”；

2021年8月上市公司收到控股股東華圖投資的要約收購報(bào)告書，華圖投資擬以48.3元/股收購0.29億股（占總約21%），耗資約14億；2021年10月華圖投資收購公司股份完成過戶，持上市公司股權(quán)51%。

階段二：拓展職教新業(yè)務(wù)

2023年7月上市公司接控股股東【華圖投資】的控股股東【華圖教育】通知，華圖教育董事會審議通過《關(guān)于支持下屬上市公司拓展新業(yè)務(wù)的議案》，提及華圖教育將為上市公司開展新業(yè)務(wù)提供可行的全方位資源支持，并無償授權(quán)使用華圖教育及下屬企業(yè)商標(biāo)等無形資產(chǎn)；且優(yōu)先上市公司新業(yè)務(wù)發(fā)展，在上市公司開展新業(yè)務(wù)后24個月內(nèi)解決同業(yè)競爭問題。

2023年9月，公司成立全資子公司華圖教育科技，開展公務(wù)員招錄/事業(yè)單位招錄/醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)招錄及相應(yīng)資格證考培。

2023年10月上市公司全資子公司【華圖教育科技】與關(guān)聯(lián)方【華圖教育】簽訂《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》，華圖教育許可將相關(guān)無形資產(chǎn)無償授權(quán)給華圖教育科技使用，該項(xiàng)許可不收取許可費(fèi)用。

2023年10月深交所發(fā)布關(guān)注函；

2023年10月上市公司回復(fù)關(guān)注函；

2023年10月26日，公司召開臨時股東大會，通過《無形資產(chǎn)無償授權(quán)使用協(xié)議》暨關(guān)聯(lián)交易議案。

華圖山鼎此前主營建筑工程設(shè)計(jì)及相關(guān)咨詢服務(wù)；本次授權(quán)后，公司擬通過“華圖”品牌開展成人非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)，包括國家及地方公務(wù)員招錄、事業(yè)單位招錄、醫(yī)療衛(wèi)生招錄及相應(yīng)的資格證考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)，形成雙主業(yè)布局。

公司將分批次設(shè)立分公司，開展管理系統(tǒng)的建立，優(yōu)先招攬華圖教育原經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)的重要員工；在公司拓展相關(guān)業(yè)務(wù)的同時，華圖教育將停止相關(guān)區(qū)域同類業(yè)務(wù)的招生工作，并交付存量課程，逐步退出相關(guān)領(lǐng)域。

華圖系非學(xué)歷教培龍頭品牌之一，23年以來業(yè)績逐步修復(fù)

華圖教育成立于2003年，是我國招錄培訓(xùn)賽道最大服務(wù)商之一，以公務(wù)員考試備考為主，截至18年10月共有435家培訓(xùn)中心，2012年-18H1期間累計(jì)擁有230萬人次參與面授培訓(xùn)及170萬人次參與線上付費(fèi)培訓(xùn)。

23Q1-3華圖教育非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入為21億，已超過22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022年收入分別為17.4、14.9、21億元，毛利率分別為46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修復(fù)。

競爭加劇刺激參培需求，招錄賽道持續(xù)擴(kuò)容

我國政府近年推出多個促進(jìn)職業(yè)培訓(xùn)的有利政策及法規(guī)，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)的市場規(guī)模以收入計(jì)算從2016年的人民幣325億元增至2021年的人民幣691億元，CAGR為16.3%。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)期截至2026年將達(dá)1102億元；2024年國考共有303.3萬人通過招錄單位的資格審查，報(bào)名人數(shù)首次突破300萬人；疊加失業(yè)壓力，考生參培意愿或不斷提升，驅(qū)動招錄類考培市場規(guī)模增長。

首次覆蓋，給予公司“買入”評級

公司本次拓展教育業(yè)務(wù)后，相關(guān)培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望在未來幾年逐步轉(zhuǎn)移至華圖山鼎，招錄培訓(xùn)賽道或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)容，頭部機(jī)構(gòu)兼?zhèn)淦放啤⑦\(yùn)營等優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)公司23-25年原有業(yè)務(wù)收入分別為0.86/0.97/1.12億，歸母凈利分別為0.02/0.08/0.13億，EPS分別為0.02/0.05/0.09元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無償授權(quán)協(xié)議未能如期履約；教培業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新增關(guān)聯(lián)交易；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；測算具有主觀性等風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)