每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評中國中免（601888）。

投資要點(diǎn)：

公司公布2023年年度業(yè)績快報(bào)，業(yè)績超市場預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元，同比增長24.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.39億元，同比增長11.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.10億元，同比增長275.62%。2023年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比+3.42pct，經(jīng)測算四季度主營業(yè)務(wù)毛利率為30.51%，同比+9.5pct。

海南離島免稅購物穩(wěn)健增長，元旦假期離島免稅實(shí)現(xiàn)開門紅。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)披露，2023年全年海南離島免稅購物金額437.6億元，同比增長25.4%，購物人數(shù)675.6萬人次，同比增長59.9%，購物件數(shù)5130萬件，同比增長3.5%，人均購物金額為6478元。根據(jù)測算，2023年四季度海南離島免稅購物金額88.2億元，同比增長14%，購物人數(shù)達(dá)到150.6萬人，同比增長74%，四季度客單價(jià)為5861元，與全年比較略有下滑。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，元旦假期期間海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額4.75億元，日均實(shí)現(xiàn)銷售額1.58億元，免稅購物人數(shù)為6.57萬人次，人均消費(fèi)金額7228元。

三亞國際免稅城C棟正式開業(yè)，全球唯一7萬方獨(dú)棟美妝綜合樓豐富全球高奢品牌供給，強(qiáng)化中免供應(yīng)鏈優(yōu)勢。C區(qū)總建筑面積7.8萬平方米，總景觀用地面積為1.8萬平方米，C區(qū)有130余個(gè)香化品牌，加上其他服務(wù)類、餐飲類品牌，總計(jì)品牌數(shù)達(dá)到176個(gè)，其中很多是海南首店，設(shè)香奈兒、迪奧、雅詩蘭黛、蘭蔻立了雙層旗艦店。原CDF三亞國際免稅城A區(qū)將轉(zhuǎn)換經(jīng)營品類，主要包括酒水和精品。

新租金協(xié)議落地，機(jī)場免稅渠道國際影響力增強(qiáng)，隨國際旅客人數(shù)提升口岸免稅銷售額或有提振。上海機(jī)場、首都機(jī)場與公司新租金協(xié)議落地，扣點(diǎn)率及保底租金均有下降，機(jī)場超高扣點(diǎn)率時(shí)代結(jié)束，租金扣點(diǎn)率的下調(diào)直接給予公司利潤釋放的空間，從中長期來看有利于吸引國際一線、二線及輕奢品牌入駐，提升口岸免稅購物的國際吸引力。2023年11月上海浦東機(jī)場旅客吞吐量為140.92萬人次，恢復(fù)至19年同期的55%；北京首都機(jī)場11月旅客吞吐量為67.9萬人次，同比增長2627%，恢復(fù)至19年同期的38%。

維持“買入”評級：我們認(rèn)為中國免稅行業(yè)的國際競爭力仍在逐步增強(qiáng)，公司卡位核心流量入口，口岸免稅的銷售利潤有望隨出入境人數(shù)恢復(fù)及租金下調(diào)逐步釋放?？紤]到終端客單價(jià)有所下滑，我們小幅下調(diào)23年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23年歸母凈利潤分別為67.17億元（前值68.29億元），維持24-25年歸母凈利潤為84.75/103.77億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為23/18/15倍，中長期來看，公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，出入境機(jī)場免稅恢復(fù)及市內(nèi)免稅政策有望提供增量，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期，市內(nèi)免稅政策不及預(yù)期，海南離島免稅競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)