每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發(fā)布研報點評今世緣（603369）。

投資要點

事件：2023年度預計實現(xiàn)營業(yè)總收入100.5億元左右，同比+27.41%；23Q4營業(yè)總收入約16.85億元，同比+23%，收入符合預期。12月29日，2024今世緣發(fā)展大會在南京舉辦。

規(guī)劃未來三大發(fā)展階段，堅定2025挑戰(zhàn)150億元目標不動搖

今世緣酒業(yè)黨委書記、董事長、總經(jīng)理顧祥悅在2024今世緣發(fā)展大會上提出，2024年是今世緣百億再出發(fā)、勇攀新高峰的開局之年，堅定2025年挑戰(zhàn)營收150億元目標不動搖，堅定“十五五”期間加快邁入營收“雙百億時代”不動搖。并規(guī)劃了未來三大發(fā)展階段：①第一個階段：到2025年全力以赴邁入150億級酒企行列；②第二個階段：2026年到2030年，“十五五”發(fā)展階段，省內(nèi)引領競爭，省外周邊化板塊化；③第三個階段：到2035年實現(xiàn)集約高效發(fā)展進入創(chuàng)新型企業(yè)前列。

規(guī)劃“雙百億”發(fā)展路徑，“多品牌、單聚焦、全國化”戰(zhàn)略清晰

今世緣酒業(yè)副總經(jīng)理胡躍吾發(fā)布《今世緣酒業(yè)“雙百億”營銷戰(zhàn)略規(guī)劃》。

1）清晰發(fā)展戰(zhàn)略：多品牌、單聚焦、全國化

①多品牌：國緣致力高端化，定位中國新一代高端白酒，聚力實現(xiàn)省內(nèi)超越和全國化突破；今世緣致力大眾化，側重做喜宴家宴；高溝致力個性化，堅持中高線光瓶酒主線。

②單聚焦：國緣聚焦300-800元價格賽道以主開系六開、四開、對開進行全國化一體布局，致力成為行業(yè)千元以下第一梯隊品牌，繼續(xù)推進V系環(huán)大湖城市群布局；今世緣聚焦100-300元價格賽道；高溝聚焦中高線光瓶酒細分市場。

③全國化：堅持“大賽道、大單品、大客戶”策略，貫徹當前全國化就是周邊化、板塊化理念。站在省內(nèi)省外一盤棋、線上線下一體化、構建全國統(tǒng)一大市場戰(zhàn)略視角，明確全國化就是優(yōu)先國緣品牌的全國化。

2）明確戰(zhàn)略目標：堅持“穩(wěn)中求進、好中求快”工作基調(diào)，堅定2025年挑戰(zhàn)營收150億目標不動搖，堅定“十五五”期間加快邁入營收“雙百億時代”不動搖。

3）細化戰(zhàn)略舉措：

①省內(nèi)“高精尖”：省內(nèi)堅持“分品提升、分區(qū)精耕、分類施策”，通過高端化品系培育、精細化區(qū)域運營和四大尖刀單品打造（國緣V3、四開、對開、淡雅），持續(xù)做強基本盤。

②省外“三聚焦”：聚焦國緣品牌，戰(zhàn)略升級導入新品六開，一體主推超級單品四開，帶動對開規(guī)模上量；聚焦板塊打造，以“三年不盈利，三年30億”預算規(guī)劃省外市場投入，聚焦“10+N“重點地級板塊。

③聚焦顧客創(chuàng)造：實施精準招商、育商，推進終端星級合伙人建設，構建廠商店命運共同體。

④強化組織力：強組織，按“三年再翻番”計劃增補營銷人員；優(yōu)管理，建立今世緣特色大營銷管賦體系；提效能，構建多層次、重引導、求實效、促發(fā)展的績效考核體系。

淡季控貨挺價，渠道結構優(yōu)化

今世緣高質量實現(xiàn)百億目標，當前仍存三大超預期，估值性價比突出。

超預期1：產(chǎn)品動能及區(qū)域勢能均處向上階段

市場擔憂：23年公司達成百億目標，但庫存水平提升，或透支后續(xù)增長潛力。

我們認為：今世緣當前產(chǎn)品動能及區(qū)域勢能均處向上階段，24年將延續(xù)快速增長態(tài)勢。

1）產(chǎn)品：國緣品牌占比超85%，公司前五大單品為四開、對開、淡雅、V3、單開，主要單品在23年前三季度均增長較優(yōu)，其中淡雅、V3、單開在低基數(shù)下增速更快，高溝低基數(shù)下實現(xiàn)翻番增長。當前批價穩(wěn)定、庫存良性，我們預計24年V3、淡雅、單開仍將延續(xù)較快增長，四開在煥新、控量下生命周期進一步延長，高溝有望延續(xù)高增。

2）區(qū)域：23年蘇中在低市占率下將保持高速增長，蘇南市場伴隨品牌力累積增長勢頭向上，南京、淮安基地市場發(fā)展穩(wěn)健，當前省內(nèi)處于全面開花的高增狀態(tài)；省外10個樣板市場取得積極成效，增速快于省內(nèi)。

超預期2：省內(nèi)錯位競爭，份額仍在提升

市場擔憂：預計洋河24年或加大省內(nèi)市場投入，或影響今世緣24年省內(nèi)發(fā)展。

我們認為：江蘇省白酒容量大，洋河今世緣目前仍處競合狀態(tài)，且處于錯位競爭狀態(tài)，有望共同做大江蘇白酒。

1）近日洋河開展“百日攻堅大會戰(zhàn)”，預計仍將持續(xù)聚焦品牌、高價格帶、高地市場、核心消費人群打造，省內(nèi)仍堅持高端引領，我們期待夢6+突破百億帶動水晶夢放量。

2）今世緣錯位競爭，V3在低基數(shù)下仍將通過滲透率提升帶動高增，淡雅、單開等中高端價位增長動能仍強，四開保持穩(wěn)定增長。

超預期3：省外戰(zhàn)略目標堅定，有望迎突破

市場擔憂：23年今世緣省外增速雖快于省內(nèi)，但無亮眼起色，擔憂今世緣省外突破困難。

我們認為：目前今世緣省外思路清晰、勇于投入、戰(zhàn)略定力強，伴隨省內(nèi)品牌力進一步提升，省外有望享受品牌力的外溢效應。

1）省外思路清晰：省外“三聚焦”，聚焦國緣品牌，聚焦板塊打造，聚焦“10+N“重點地級板塊。

2）戰(zhàn)略目標堅定：以“三年不盈利，三年30億”預算規(guī)劃省外市場投入，在后百億時代有望迎突破；

3）組織結構支撐：23年省外重點省份區(qū)域由公司多名領導班子成員分管掛鉤，并優(yōu)化了分品牌事業(yè)部、構建了市場營銷領導決策小組的機制。

盈利預測與估值

2023年公司高質量完成百億目標，當前產(chǎn)品動能及區(qū)域勢能均處向上，2025年挑戰(zhàn)150億目標不改，業(yè)績確定性強。預計公司2023-2025年收入增速分別為27.4%、23.0%、22.5%；歸母凈利潤增速分別為26.6%、23.0%、25.3%；EPS為2.5、3.1、3.9元/股；PE分別為18.10、14.71、11.75倍。維持買入評級。

催化劑

白酒需求恢復超預期；國緣動銷持續(xù)向好。

風險提示

消費需求恢復不及預期；國緣動銷不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)