每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報點評康泰生物（300601）。

核心觀點

12月28日，公司向激勵對象首次授予股票期權(quán)與限制性股票，授予股票權(quán)益合計2472.1萬股/萬份。本次激勵計劃有助于實現(xiàn)公司管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發(fā)展。需攤銷費用較計劃草案公告時大幅縮窄，對未來公司利潤端影響有限。同日，公司人二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，招標準入及銷售推廣工作持續(xù)推進，產(chǎn)品競爭對手有限，競爭格局良好，未來有望迎來快速放量，為公司提供新的業(yè)績增長點。

事件

公司向激勵對象首次授予股票期權(quán)與限制性股票

12月11日，公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃（草案）》。12月28日，公司發(fā)布《關(guān)于向激勵對象首次授予股票期權(quán)與限制性股票的公告》。

公司人二倍體細胞獲得批簽發(fā)證明

12月28日，公司發(fā)布公告，其子公司民海生物生產(chǎn)的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）今日獲得國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》。

簡評

首次授予股票期權(quán)與限制性股票，保障公司長期健康發(fā)展

本次股票期權(quán)與限制性股票的授予情況如下：1）首次授予對象：獲授股票期權(quán)的人數(shù)458人，獲授限制性股票的人數(shù)462人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等。2）首次授予數(shù)量：首次授予股票期權(quán)808.40萬份；首次授予限制性股票1663.70萬股。3）行權(quán)價格/授予價格：股票期權(quán)的行權(quán)價格為25.39元/份，限制性股票的授予價格為15.87元/股。4）費用攤銷情況：以授予日2023年12月27日為計算基準日，首次授予的股票期權(quán)需攤銷的總費用為2601.19萬元，授予限制性股票需攤銷的總費用為17525.69萬元。以此計算，2024-2027年授予股票期權(quán)需分別攤銷1207.15/ 841.21/ 482.03/ 70.80萬元，授予限制性股票需分別攤銷9064.99/ 5393.95/ 2685.06/ 381.69萬元。

激勵計劃保障公司長期健康發(fā)展，攤銷費用較草案有所縮窄。本次激勵計劃有助于激發(fā)公司管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的工作積極性和創(chuàng)造性，實現(xiàn)與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發(fā)展。此次授予股票期權(quán)及限制性股權(quán)后，需攤銷費用合計為2.01億元，2024-2027年需分別攤銷1.03/ 0.62/ 0.32/ 0.05億元，較計劃草案公告時預計金額顯著降低（原預計攤銷費用合計3.33億元，2024-2027年分別攤銷1.72/ 1.03/ 0.51/0.07億元），預計對未來公司利潤端影響有限

業(yè)績考核目標明確，彰顯公司長期發(fā)展信心。公司本次激勵計劃考核年度為2024 ~ 2026年，以2023年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，對各考核年度扣非凈利潤相比于2023扣非凈利潤的定比增長率進行考核，根據(jù)各考核年度考核指標達成情況來確定當年公司層面行權(quán)比例?？己四繕薃（公司行權(quán)比例100%）為2024-2026年公司年度扣非后凈利潤相對于2023年分別增長25%、50%和70%（同比分別增長25%、20%和13%）。本次激勵計劃考核選取扣非歸母凈利潤作為考核指標，可以整體反映公司盈利能力，有效體現(xiàn)公司最終經(jīng)營成果，彰顯公司長期發(fā)展信心。

人二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，期待未來快速放量

公司自主研發(fā)的人二倍體狂苗于2023年9月獲批上市，目前正積極開展疫苗的推廣、招標準入等工作，截至目前，公司人二倍體狂苗已獲得山東、河南、黑龍江、貴州、吉林等省份的準入資格。公司的人二倍體細胞采用“5針法”和“2-1-1”（四針法）兩種免疫程序。臨床結(jié)果表明，兩種免疫程序全程接種后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。目前國內(nèi)已上市的人二倍體狂苗僅有康華生物一家，在研管線中僅有成都所、成大生物和智飛龍科馬的產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床試驗階段，潛在競爭對手有限，競爭格局良好。隨著公司產(chǎn)品獲得批簽發(fā)證明，以及招標準入及銷售推廣工作持續(xù)推進，公司人二倍體狂苗有望迎來快速放量，為公司提供新的業(yè)績增長點

盈利預測與投資評級

本次公司向激勵對象首次授予股票期權(quán)與限制性股票，有助于實現(xiàn)公司管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發(fā)展。公司擁有豐富的產(chǎn)品布局，多條研發(fā)管線進展順利，國際化合作持續(xù)推進。預計未來PCV13有望憑借其價格和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，實現(xiàn)銷售持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)推動公司業(yè)績持續(xù)增長。二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，明年未來有望為公司帶來業(yè)績新增量。公司國際化業(yè)務(wù)進展顯著，PCV13在印尼獲批，與埃及疫苗企業(yè)簽署PCV13授權(quán)代理及技術(shù)轉(zhuǎn)移協(xié)議，未來國際市場有望持續(xù)拓展。

我們預計公司2023~2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為35.82億元、44.08億元和53.89億元，分別同比增長13.5%、23.1%和22.3%。歸母凈利潤分別為9.29億元、10.10億元和12.67億元，23年扭虧為盈，24-25年同比分別增長8.7%和25.5%，折合EPS分別為0.83元/股、0.90元/股和1.13元/股，對應(yīng)PE分別為31.7X、29.2X和23.3X，維持買入評級。

風險分析

1、放量及獲批速度不及預期：公司PCV13上市后持續(xù)推進準入，22年準入進度放緩，若后續(xù)準入及放量進度不及預期，將影響公司預期業(yè)績及估值。公司二倍體狂苗預計23年獲批上市，若無法按照預期進度獲批，將影響公司未來預期業(yè)績。

2、產(chǎn)品價格波動風險：已上市產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。

3、產(chǎn)品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風險，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會導致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)