每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華福證券發(fā)布研報點評佩蒂股份（300673）。

投資要點：

咬膠領域龍頭，雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略助力強發(fā)展。佩蒂寵物成立于2002年，初期主要通過ODM/OEM方式出口寵物咬膠產(chǎn)品，在咬膠領域積累了較強的話語權(quán)，并主持制定國內(nèi)《寵物食品-狗咬膠》國家標準。擴張階段，植物咬膠收入超過畜皮咬膠，公司產(chǎn)品構(gòu)轉(zhuǎn)變；通過建立越南好嚼、巴啦啦兩個子公司，加速海外市場拓展。雙輪驅(qū)動階段，公司擁有國內(nèi)、越南、柬埔寨、新西蘭四大生產(chǎn)基地，聚焦國內(nèi)市場，打通線上線下全渠道，塑造知名品牌；依托新西蘭優(yōu)質(zhì)原料，打造高端主糧產(chǎn)品，全品類發(fā)展。受海外去庫存影響，2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.17億元，同比-32.34%，銷售毛利率為16.82%，銷售凈利率為-3.29%。

海外修復可期，國內(nèi)空間廣闊。1）海外：海外去庫存結(jié)束，預計23年12月開始寵食出口總量將表現(xiàn)出亮眼增長。2）國內(nèi)：寵物量價增長邏輯通暢，預計2027年市場規(guī)模達到4629億元，國產(chǎn)替代生機旺。

集寵物食品的研發(fā)、制造、銷售和自主品牌運營為一體。技術(shù)端：建立多個研發(fā)平臺，產(chǎn)品端快速更新，領先世界潮流，技術(shù)支撐有望助力業(yè)務拓展。產(chǎn)能端：以銷定產(chǎn)，構(gòu)建海外供應鏈，搶占優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)能逐步落地，快速布局主糧板塊。渠道端：海外市場成熟，擁有優(yōu)質(zhì)大客戶，國內(nèi)線上線下全渠道布局，線上開設旗艦店或?qū)I店，線下與連鎖商超、寵物醫(yī)院合作。品牌端：加大自主品牌建設，以自有品牌擴展寵物主糧業(yè)務。

盈利預測與投資建議：公司是咬膠領域龍頭企業(yè)，業(yè)務包括代工業(yè)務及自有品牌業(yè)務，產(chǎn)品從零食出發(fā)向主糧邁入，我們選取乖寶寵物、中寵股份、源飛寵物作為可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分別為32/26/21倍。預計公司2023-2025年歸母凈利潤將達到0.23/1.37/1.59億元，三年同比增長-81.54%/484.60%/16.01%?；诤Ｍ獯I(yè)務迎來拐點，疊加公司在建產(chǎn)能逐步落地、主糧板塊及自有品牌快速增長，給予公司2024年28倍PE，對應目標價15.14元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：海外市場恢復不及預期，產(chǎn)能消化不及預期風險，市場競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)