每經AI快訊，2024年1月2日，中信證券發(fā)布研報點評北新建材（000786）。

公司公告限制性股票激勵計劃，業(yè)績考核目標積極，2024-2026年目標扣非歸母凈利潤較2022年的復合增速分別不低于27.70%/33.08%/25.43%（我們測算對應絕對額分別為42.64/61.63/64.73億元），扣非ROE分別不低于17%/18%/19%。公司公告擬聯合重組嘉寶莉，建筑涂料板塊取得實質性突破，有望進一步打開成長空間，原股東承諾嘉寶莉2024-2026年累計扣非歸母凈利潤不低于4.13/8.75/13.94億元。維持“買入”評級。

▍事項一：公司公告限制性股票激勵計劃，業(yè)績考核目標積極。本激勵計劃擬授予股票總量不超過1290萬股（占比0.76%），對象不超過347人。限制性股票解除限售的公司業(yè)績考核主要目標包括，2024-2026年扣非歸母凈利潤較2022年的復合增速分別不低于27.70%/33.08%/25.43%（我們測算對應絕對額分別為42.64/61.63/64.73億元），扣非ROE分別不低于17%/18%/19%，且不考慮計劃有效期內公司通過發(fā)行股份融資、發(fā)行股份收購資產、可轉債轉股等行為新增加的凈資產及該等凈資產產生的凈利潤。公司國企改革深化，市場化經營機制得到完善，股權激勵業(yè)績考核目標積極，兼顧了成長性和效率提升。

▍事項二：公司公告擬聯合重組嘉寶莉，建筑涂料板塊取得實質性突破，有望進一步打開成長空間。公司擬以40.74億元現金收購嘉寶莉78.34%的股權，對應嘉寶莉股權總價值為52億元，按照嘉寶莉原股東承諾的2024年扣非歸母凈利潤下限4.13億元計算，估值為12.6xPE。經審計，嘉寶莉2022年收入為36億元，凈利潤為2.7億元。原股東承諾，嘉寶莉2024-2026年分別累計扣非歸母凈利潤不低于4.13/8.75/13.94億元，我們測算對應當年扣非歸母凈利潤分別為4.13/4.62/5.19億元，復合增速為12%。此外，我們測算若將公司限制性股票激勵計劃的業(yè)績考核目標減去嘉寶莉的業(yè)績承諾下限×公司持股比例，則公司2024-2026年不含嘉寶莉貢獻的業(yè)績考核目標為扣非歸母凈利潤不低于39.41/58.01/60.66億元。完成交割前，嘉寶莉需剝離涉房資產。據涂界微信公眾號，嘉寶莉2022年建筑涂料的材料收入位居全國第四，僅次于立邦、三棵樹、多樂士。據公司公告，經過本次重組，公司涂料產能有望從10.3萬噸且集中在華北擴張至130萬噸以上且分布在全國，建筑涂料板塊的規(guī)模、品牌、渠道、產品系有望得到明顯增強，進入國內領先梯隊，而嘉寶莉也有望受益于公司的央企品牌、資金、客戶資源、工廠管理經驗等優(yōu)勢。我們曾在《多角度看北新建材系列報告之六—涂料翼有意收購嘉寶莉，多維度看兩者互補性》（2023-10-18）中對嘉寶莉情況和兩者互補性做過詳細分析。

▍風險因素：股權激勵計劃和聯合重組方案落地不及預期；對所并購公司整合不佳；石膏板行業(yè)需求大幅下滑；公司石膏板產品結構高端化進展不佳；公司多品類業(yè)務擴張進展不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司是石膏板行業(yè)龍頭，經營質量優(yōu)異。據公司年報，我國石膏板需求約30%與住宅相關，70%與公共和工商業(yè)建筑相關，具備一定韌性。公司石膏板業(yè)務正逐步驗證消費屬性，近年高端產品占比持續(xù)提升帶動單位盈利中樞提升。隨著公司重組嘉寶莉取得突破，防水和涂料業(yè)務有望進入“兩翼齊飛”階段，進一步打開公司成長空間。公司股權激勵計劃推出，業(yè)績考核目標積極，市場化經營機制得到完善。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測為36.93/44.03/51.69億元，參考公司近三年PE-ntm中樞13x，給予2024年13xPE，對應目標價34元，維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)