每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)嘉友國(guó)際（603871）。

本篇報(bào)告對(duì)公司輕重結(jié)合、以點(diǎn)及面的核心業(yè)務(wù)模式進(jìn)行重新探討，梳理了中蒙煤炭供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)基本盤(pán)的核心變量及跨境物流業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，公司長(zhǎng)期深耕基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)點(diǎn)布局，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大。

中蒙業(yè)務(wù)夯實(shí)基本盤(pán)，遠(yuǎn)期蒙煤進(jìn)口空間仍存。我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)中蒙煤占比持續(xù)提升，從澳煤+蒙煤格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槊擅?俄煤主導(dǎo)格局，2023年1-11月我國(guó)對(duì)蒙古煉焦煤的進(jìn)口量為4739.7萬(wàn)噸，位列全部進(jìn)口國(guó)之首，煉焦煤進(jìn)口依存度達(dá)到歷史高位。短期看，截至12月5日，甘其毛都口岸煤炭累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到3343萬(wàn)噸，通車(chē)量近期均維持在1000車(chē)以上，公司中蒙業(yè)務(wù)基本盤(pán)有望實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，蒙古國(guó)“礦業(yè)興國(guó)”戰(zhàn)略不變，TT礦開(kāi)采潛力較大，長(zhǎng)期對(duì)華煤炭出口空間有保障，據(jù)ETT公司未來(lái)幾年發(fā)展規(guī)劃所述，到2025年ETT公司煤炭年產(chǎn)量將達(dá)到4500萬(wàn)噸。中蒙跨境鐵路遠(yuǎn)期總設(shè)計(jì)能力合計(jì)能夠達(dá)到5500-6000萬(wàn)噸/年，在中蒙俄經(jīng)濟(jì)走廊大框架下，跨境鐵路的發(fā)力有望帶來(lái)更多運(yùn)輸增量。

非洲市場(chǎng)譜寫(xiě)藍(lán)圖，大物流布局持續(xù)完善。以剛果（金）、贊比亞、安哥拉為核心的陸鎖國(guó)物流模式取得較好成效，公司在非業(yè)務(wù)逐步形成規(guī)模，卡薩項(xiàng)目于23年6月正式進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，道路及口岸通車(chē)能力符合預(yù)期，在把握核心物流基礎(chǔ)設(shè)施下與紫金礦業(yè)合作深化，中標(biāo)卡莫阿銅礦兩項(xiàng)跨境物流運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)目，合計(jì)中標(biāo)金額約為3789萬(wàn)美元。公司近期公告圍繞贊比亞側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施布局計(jì)劃，打通薩卡尼亞口岸與恩多拉運(yùn)輸通道，預(yù)計(jì)后續(xù)圍繞銅鈷礦帶的物流網(wǎng)絡(luò)布局將持續(xù)完善，長(zhǎng)期跨境物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。

投資建議。短期看，中蒙業(yè)務(wù)夯實(shí)基本盤(pán)，2023年甘其毛都蒙煤進(jìn)口有望達(dá)3500萬(wàn)噸，同時(shí)短盤(pán)運(yùn)費(fèi)在四季度有所提升，供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)保持穩(wěn)??；非洲陸港項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)，卡薩項(xiàng)目通車(chē)量有明顯增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，聚焦三大市場(chǎng)跨境物流業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，尤其在非洲區(qū)域，依托在核心節(jié)點(diǎn)的前瞻性布局和運(yùn)力資源的擴(kuò)張，公司有望承接更多跨境礦產(chǎn)品物流業(yè)務(wù)?；谏鲜雠袛啵覀冃》险{(diào)公司全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為9.5億元、12.1億元、14.4億元，同比增長(zhǎng)40%、27%、19%，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為8.9x，PB為1.9x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核心口岸通關(guān)量受影響、業(yè)務(wù)區(qū)域地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、非洲項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)