每經AI快訊，2023年12月28日，浙商證券發(fā)布研報點評金域醫(yī)學（603882）。

金域醫(yī)學是國內在連鎖實驗室數量、覆蓋區(qū)域廣度、服務客戶數量等多維度領先的獨立醫(yī)學實驗室（ICL）龍頭企業(yè)。2020-2022年間，公司依托新冠檢測業(yè)務進入到快速發(fā)展階段，同時借此時機持續(xù)加大資產及研發(fā)投入，快速拓展服務項目、提升服務能力。我們認為，隨著2023年常規(guī)檢測需求的復蘇以及新冠業(yè)務基數的出清，公司已進入到新的成長周期。

業(yè)績復盤：新冠基數出清，服務能力及效率持續(xù)提升推動業(yè)績進入新成長周期

收入及利潤方面：公司作為IVD檢測服務龍頭企業(yè)，其業(yè)績成長與行業(yè)檢測需求變化密切相關。2020-2022年，受新冠檢測業(yè)務拉動，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤CAGR由原來的17.8%和33.3%（2016-2019年）快速提升至43.2%和89.8%。考慮到2020-2022年期間，公司受新冠檢測業(yè)務快速增長影響，其在全國無論是服務項目、服務效率、網點數量、硬件設備、承載能力等均得到了全面提升，有望推動公司常規(guī)檢測步入新的成長階段。在ICL行業(yè)加速發(fā)展以及公司運營效率持續(xù)提升的背景下，展望2024-2025年，我們認為公司營業(yè)收入及歸母凈利潤增速有望快于新冠以前水平，CAGR分別有望達到20.6%，44.8%。

營運能力方面，若不考慮新冠等突發(fā)因素影響，公司凈營運周期明顯優(yōu)于行業(yè)可比公司，背后體現的正是公司規(guī)模效應帶來運營效率提升的能力。我們認為，2023年以來，隨著新冠檢測業(yè)務出清和基數消化，公司已進入運營效率持續(xù)提升的新周期（2022Q4以來，公司應收賬款已迎來趨勢向好；2023Q3，公司固定資產周轉率已高于2019Q3同期水平），營運能力有望快速恢復至2019年較高水平。

ICL市場：拓展空間大，滲透率低

市場規(guī)模：據弗若斯特沙利文數據：2021年市場規(guī)模約為223億元，預計2021-2026年CAGR為18.2%。相較于普檢，特檢增長速度更快，發(fā)展空間更廣闊，預計2021-2026年CAGR為23%。

競爭格局：市場集中度較高，金域醫(yī)學市占率第一，2021年約為29.4%。在ICL行業(yè)比拼實驗室網絡及檢測項目覆蓋程度、服務時效性準確性等背景下，頭部企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢更加明顯，后進入者很難打破現有格局。

滲透率低：我國ICL市場盡管增長迅速，但與其他發(fā)達國家相比，仍處于起步階段。2021年，我國ICL的滲透率僅為約6%，遠低于日本的60%、德國的44%以及美國的35%，仍然有廣闊的拓展空間。

增長動力：成本效益優(yōu)異、外包需求增加及利好政策，持續(xù)推動我國ICL行業(yè)進入到了快速發(fā)展階段。

金域醫(yī)學：我們認為公司的競爭優(yōu)勢以及邊際變化主要體現在以下四個方面：

①公司具有對接國際、領先同行的多技術平臺整合優(yōu)勢：截止2022年，公司已與170余家機構合作。與101家高等院校在人才培養(yǎng)、技術開發(fā)、科技成果轉化、學科建設等方面建立全方位、廣覆蓋、多元化的合作。我們認為，作為國內ICL領域的先行者，公司在產學研領域所積累的客戶粘性和多技術平臺整合優(yōu)勢，有望助力公司在行業(yè)內持續(xù)保持領先地位。

②產品創(chuàng)新加速，項目擴容驅動成長：2020年以來，公司在新冠檢測帶來收入及利潤快速增長期間，持續(xù)加大對研發(fā)的投入，服務項目數量及疾病險拓展方面均迎來了加速發(fā)展，拉動常規(guī)檢測項目收入高增長。

③數字化轉型領先優(yōu)勢明顯，運營效率有望持續(xù)提升：2023年公司重點推進25項數字化項目，在營銷數字化、實驗室數字化、物流數字化、供應鏈數字化以及數字化創(chuàng)新業(yè)務上均取得階段性成果。此外，公司持續(xù)建設信息化、自動化、智能化的“三化”實驗室運營管理體系，運營效率提升明顯。

④多中心布局增強服務能力，特檢業(yè)務及三甲醫(yī)院收入占比持續(xù)提升：公司進一步通過多中心產能布局來提升臨床診斷響應速度，同時加快宏基因、腎臟病理、質譜、血液、神經免疫、染色體等多中心建設，2022年，公司新增檢測中心20余個，實驗室區(qū)域檢測和服務能力進一步加強。公司特檢業(yè)務及三甲醫(yī)院收入占比連續(xù)5年持續(xù)提升。

盈利預測與估值

我們預計2023-2025年，公司營業(yè)總收入分別為85.3、102.7、124.0億元，同比增速分別為-44.9%、20.4%、20.8%。歸母凈利潤分別為7.5、12.0、15.6億元，同比增速分別為-72.8%、60.7%、29.8%，對應PE分別為38.1、23.7、18.3倍。考慮到公司在ICL領域處于絕對領先優(yōu)勢，其收入和利潤增速以及營運能力已進入到上升新周期，參考可比公司相對估值，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

政策風險、市場風險、質量風險、資金風險、技術風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)