每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 廖丹    

在美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響下，2023年國際黃金市場呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢——金價(jià)不斷在2000美元/盎司的歷史“大關(guān)”上下突破，而這種以往罕見的現(xiàn)象，在2023年卻不足為奇，甚至可以說是司空見慣。

僅以12月的國際黃金價(jià)格走勢來看，自12月4日Comex期貨黃金價(jià)格達(dá)到2152.3美元/盎司新高后，短短一周內(nèi)又回落至1987.9美元的低點(diǎn)，隨后近日再次企穩(wěn)回升，目前達(dá)到2050美元/盎司附近。

高頻震蕩的背后，是不斷變化的國際形勢。除了歐美銀行業(yè)危機(jī)、巴以沖突等，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是重要影響因素：近日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，這也是美聯(lián)儲(chǔ)2023年9月以來連續(xù)第三次維持這一利率區(qū)間不變。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，引起國際黃金市場大幅波動(dòng)。2023年，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸走向終局，黃金市場高位震蕩。而2024年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期走強(qiáng)，國際金價(jià)又將何去何從？

2023年金價(jià)在2000美元/盎司“大關(guān)”附近波動(dòng)

與2022年相比較，2023年國際金價(jià)波動(dòng)幅度相對(duì)較小，但頻率較高，已至少六次突破2000美元/盎司大關(guān)。同時(shí)，金價(jià)也經(jīng)歷了一些劇烈波動(dòng)的時(shí)刻，尤其是上半年。

回顧2023年黃金走勢，1月份，黃金以強(qiáng)勢的價(jià)格上漲拉開序幕。世界黃金協(xié)會(huì)資深分析師賈舒暢指出，一月份以人民幣計(jì)價(jià)的上海金午盤價(jià)（SHAUPM）基準(zhǔn)金價(jià)和以美元計(jì)價(jià)的倫敦早盤金價(jià)（LBMA）分別上漲了2%和5%。“市場參與者對(duì)主要市場加息節(jié)奏放緩的預(yù)期不斷走高，繼續(xù)發(fā)揮著支撐金價(jià)的關(guān)鍵作用。”

此后，2月，在美元走強(qiáng)和收益率上升的雙重壓力下，LBMA午盤金價(jià)下跌5%。

3月，以硅谷銀行倒閉為開端的銀行業(yè)危機(jī)襲擊了美國，隨后簽名銀行也被關(guān)閉，這對(duì)全球金融體系造成了沖擊。3月中旬，瑞士第二大銀行瑞士信貸也“爆雷”，黃金價(jià)格走勢發(fā)生較2月份逆轉(zhuǎn)，再起上漲節(jié)奏。

第二季度，進(jìn)入4月后投資者對(duì)銀行體系持續(xù)缺乏信心，5月4日Comex黃金達(dá)到2085美元/盎司的階段性高點(diǎn)，隨后由于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息，金價(jià)再次回落。

方正中期期貨研究員史家亮在研報(bào)中指出，2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期逐步接近尾聲，美歐銀行業(yè)危機(jī)和美國債務(wù)上限問題較為突出，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期依然存在，美元指數(shù)和美債收益率整體表現(xiàn)偏弱，均對(duì)黃金形成利好影響，黃金呈現(xiàn)沖高回落整體偏強(qiáng)行情。

進(jìn)入下半年，7月至9月期間，金價(jià)呈下跌趨勢，最大的跌幅出現(xiàn)在該季度末。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%到5.5%之間。幾日后，黃金價(jià)格開始暴跌。“我們認(rèn)為，9月黃金表現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)的原因在于債券收益率大幅攀升以及美元走強(qiáng)；月末拋售黃金的原因可能包括強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及金價(jià)技術(shù)性破位帶來的拋售。”世界黃金協(xié)會(huì)指出。

四季度，隨著9月底金價(jià)下跌的延續(xù)，Comex黃金10月6日跌至階段性低點(diǎn)1823.5美元/盎司。然而，10月7日巴以新一輪沖突爆發(fā)。隨著沖突持續(xù)，黃金在整個(gè)10月份都有所上漲，10月30日期貨黃金收于2005.7美元/盎司。

11月中下旬，美國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱及其帶來的暫停加息的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)下行，金價(jià)不斷走高。

12月，市場提前消化美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息預(yù)期。12月4日期貨黃金創(chuàng)歷史新高，達(dá)到2152.3美元/盎司。短暫回調(diào)后，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開，黃金再起漲勢，站穩(wěn)2000美元/盎司。

2023年國際期貨黃金漲約12%

從金價(jià)2023年的表現(xiàn)來看，截至12月20日，國際期貨黃金漲約12%，現(xiàn)貨黃金也大漲超11%。“2023年黃金表現(xiàn)出色，在高利率環(huán)境下獨(dú)樹一幟，跑贏大宗商品、債券和大多數(shù)股市。”世界黃金協(xié)會(huì)表示。

雖然2023年價(jià)格整體走漲，但并非一蹴而就?？偨Y(jié)國際期貨黃金上漲，英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭后成指出，主要有三點(diǎn)原因。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年連續(xù)4次累計(jì)加息1.0個(gè)百分點(diǎn)，在此背景下，美國宏觀經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升，體現(xiàn)為美國ISM制造業(yè)PMI全年處于榮枯線之下。第二，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年持續(xù)加息，在推升美國宏觀經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的同時(shí)，也加大美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間，推升了美聯(lián)儲(chǔ)快速且大幅降息的預(yù)期。第三，2023年3月美國銀行業(yè)危機(jī)，以及2023年10月“巴以沖突”，分別從經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及政治風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度推升避險(xiǎn)情緒，加大了國際黃金的避險(xiǎn)需求。

價(jià)格主要由市場供求決定。鄭后成強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)黃金的供給變動(dòng)其實(shí)十分有限，因此，從供求角度看，黃金價(jià)格的拉動(dòng)力主要來自需求方面。第一，國際金價(jià)上漲預(yù)期推升黃金的需求。第二，在美元指數(shù)下行以及黃金價(jià)格上行的基礎(chǔ)上，央行加大對(duì)黃金的購買量。第三，央行對(duì)黃金的購買很容易成為市場的“風(fēng)向標(biāo)”，社會(huì)大眾易于跟風(fēng)買黃金。

數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)對(duì)紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和地緣政治局勢，全球央行在2022年以1136噸的凈購金量創(chuàng)下歷史記錄。而在2023年前三季度，全球央行凈購黃金已達(dá)800噸，創(chuàng)下了世界黃金協(xié)會(huì)有該項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最新紀(jì)錄。

從我國來看，在黃金儲(chǔ)備方面，央行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月末，我國黃金儲(chǔ)備規(guī)模為7158萬盎司，環(huán)比增加38萬盎司。這也是我國黃金儲(chǔ)備連續(xù)第13個(gè)月增加。

對(duì)于未來央行是否還會(huì)持續(xù)購金，鄭后成指出，在2022年9月觸頂之后，當(dāng)前美元指數(shù)處于周期的下行階段。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元指數(shù)的下行期通常長達(dá)6年左右。“美元指數(shù)的下行，對(duì)各國的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)形成利空，從替代效應(yīng)角度利多同樣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的黃金，此外，美元指數(shù)下行，從計(jì)價(jià)貨幣角度利多國際金價(jià)，增強(qiáng)黃金的保值與增值功能。在以上背景下，全球央行愈發(fā)注重黃金儲(chǔ)備。”

“我們認(rèn)為，拉長時(shí)間周期看，國際金價(jià)大概率呈現(xiàn)‘波浪式前進(jìn)，螺旋式上升’，具體看，是中短期上行、中期承壓、長期上行的走勢。”鄭后成預(yù)計(jì)，在這個(gè)過程中，央行大概率還將繼續(xù)購買黃金，其最佳的購金時(shí)點(diǎn)，應(yīng)該是國際金價(jià)承壓下行時(shí)期，也就是采取“逢低做多”的策略。

國泰君安宏觀分析師董琦在研報(bào)中表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，中國人民銀行分別在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月進(jìn)行了5輪增持黃金的操作。如果跟隨人民銀行買入黃金并持有3個(gè)季度，收益率全部為正，且平均收益率達(dá)到12.6%。

不過值得注意的是，董琦指出，央行購金潮對(duì)黃金價(jià)格形成了有力支撐，但ETF的持續(xù)流出也限制了黃金的上漲彈性。

記者注意到，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年前11月全球黃金ETF總持倉累計(jì)減少235噸，與央行持續(xù)的購金熱截然不同。“原因在于，與央行不同，黃金ETF背后的投資者主要根據(jù)美債實(shí)際利率進(jìn)行黃金投資的判斷，面對(duì)著持續(xù)走高的實(shí)際利率，ETF的流出也就不難理解。”董琦表示。

地緣政治、美歐宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將是影響金價(jià)的關(guān)鍵因素

黃金以美元計(jì)價(jià)，金價(jià)的波動(dòng)與美元指數(shù)、美聯(lián)儲(chǔ)政策息息相關(guān)。

回顧此輪加息歷程，從2022年3月至今，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期共加息11次，幅度從最開始的25個(gè)基點(diǎn)，到后來的50個(gè)基點(diǎn)，以及連續(xù)4次75個(gè)基點(diǎn)，后來加息幅度又逐步放緩。

2023年6月，美聯(lián)儲(chǔ)曾暫停加息一次，同年7月恢復(fù)加息25個(gè)基點(diǎn)，此后至今，連續(xù)三次暫停加息。目前，美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在2001年3月以來的高位。

在美聯(lián)儲(chǔ)2022年的大幅加息階段，國際金價(jià)一路走低，從當(dāng)年3月份的2078.8美元/盎司高點(diǎn)，一路降至11月份1618.3美元/盎司的低點(diǎn)。

近日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這也是美聯(lián)儲(chǔ)2023年9月以來連續(xù)第三次維持這一利率區(qū)間不變。

與此前不同，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本次會(huì)后舉行的記者招待會(huì)上表示，通脹已經(jīng)從高處回落，而這一過程并未出現(xiàn)失業(yè)率顯著升高。美聯(lián)儲(chǔ)不大可能繼續(xù)加息，也不用等到經(jīng)濟(jì)衰退才降息，今后何時(shí)開始降息將是美聯(lián)儲(chǔ)的討論話題。

“2024年影響黃金走勢最關(guān)鍵的因素是美國與歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，以及‘巴以沖突’走勢。”對(duì)于影響金價(jià)的因素，鄭后成指出，如果美國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，美國CPI同比下行，與此同時(shí)，美國失業(yè)率上行，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，同時(shí)利空美元指數(shù)與10年期美債收益率。

“當(dāng)然，還需要關(guān)注歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。”鄭后成表示，如果歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)比美國更為糟糕，則美元指數(shù)的下行可能會(huì)遇到阻力。另外一個(gè)因素是“巴以沖突”。如果“巴以沖突”加劇地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)國際黃金的避險(xiǎn)屬性，則不排除國際金價(jià)出現(xiàn)“脈沖式”上升的可能。

值得注意的是，2023年來國際期貨黃金價(jià)格的波動(dòng)頻率明顯較去年加快。展望后市，國際金價(jià)波動(dòng)周期是否會(huì)越來越短？

鄭后成指出，國際金價(jià)波動(dòng)周期主要受美元指數(shù)周期與美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。美元指數(shù)存在時(shí)長約為17年的周期，從這個(gè)角度看，國際金價(jià)波動(dòng)周期不會(huì)越來越短。反觀美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期，其時(shí)長約為3~4年，也就是庫存周期的時(shí)長。從這個(gè)角度看，國際金價(jià)波動(dòng)周期也不會(huì)越來越短。

中短期內(nèi)國際金價(jià)大概率還有上行空間

對(duì)于2024年金價(jià)走勢，業(yè)內(nèi)專家多認(rèn)為大概率還有上漲空間。

鄭后成對(duì)每經(jīng)記者指出，在美歐央行利率處于高位的背景下，摩根大通全球制造業(yè)PMI以及美國ISM制造業(yè)PMI大概率在榮枯線之下繼續(xù)下探，這就意味著中短期包括美國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)將處于收縮區(qū)間。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率啟動(dòng)降息進(jìn)程，這將壓低美元指數(shù)以及10年期美債收益率。因此中短期內(nèi)國際金價(jià)大概率還有上行空間，且大概率續(xù)創(chuàng)歷史新高。

周琦表示，美國三季度經(jīng)濟(jì)的高增長，大概率不可持續(xù)，四季度經(jīng)濟(jì)將再次放緩，隨后降息交易將更為順暢，直接利好黃金的配置機(jī)會(huì)。滬金溢價(jià)回歸常態(tài)后，內(nèi)外金價(jià)迎來共振向上的機(jī)會(huì)。“值得一提的是，如果黃金價(jià)格再次突破新高并且站穩(wěn)，將形成技術(shù)上典型看漲的歐奈爾杯柄形態(tài)。再結(jié)合以往黃金牛市的表現(xiàn)來看，我們重申調(diào)整之后，黃金價(jià)格后期有望挑戰(zhàn)2400美元/盎司甚至更高的水平。”

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在研報(bào)中提到，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望帶來美國實(shí)際利率的快速改善，黃金的金融屬性決定了黃金有望從中受益。而美國經(jīng)濟(jì)惡化風(fēng)險(xiǎn)可能加強(qiáng)黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。此外，2024年是“超級(jí)大選年”，全球地緣政治形勢面臨較大的不確定性。如果局部地緣政治局勢再度升溫，可能進(jìn)一步壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，這同樣有望提振黃金價(jià)格。在金融屬性和避險(xiǎn)情緒共振的影響下，預(yù)計(jì)2024年黃金價(jià)格有望迎來震蕩上行。

如果看好黃金的未來走勢，普通投資者又該如何投資？

鄭后成指出，參與黃金投資的渠道主要有商業(yè)銀行積存金、黃金ETF、黃金股ETF、黃金個(gè)股、黃金期貨。

“其中，黃金期貨需要非常專業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備以及極其豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，不適合普通國內(nèi)投資者。黃金個(gè)股涉及到對(duì)黃金上市公司的研究，普通投資者難以知曉黃金上市公司財(cái)務(wù)情況以及發(fā)展戰(zhàn)略，更為關(guān)鍵的是，黃金個(gè)股的走勢與黃金價(jià)格的走勢并不完全一致，波動(dòng)性較大，因此黃金個(gè)股也不適合普通投資者。”鄭后成表示，相比黃金個(gè)股，黃金股ETF的波動(dòng)較小，與黃金上市公司發(fā)展戰(zhàn)略之間的關(guān)聯(lián)度較低，普通國內(nèi)投資者可根據(jù)自身情況參與。

“黃金EFT的標(biāo)的是實(shí)物黃金，普通國內(nèi)投資者可根據(jù)市場對(duì)黃金價(jià)格走勢的判斷進(jìn)行投資。”鄭后成指出。此外，商業(yè)銀行積存金的收益率與黃金EFT的收益率不相上下，且不加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，購買方便，可以作為普通國內(nèi)投資者參與黃金投資的首選渠道。

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