每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，海通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評老鳳祥（600612）。

投資要點(diǎn)：

老鳳祥發(fā)布2023三季報(bào)：1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入621億元，同比增15.93%。歸母凈利19.64億元，同比增長44.87%，扣非歸母凈利潤19.79億元，同比增長43.99%；3Q收入217億元，同比增長9.72%，歸母凈利潤6.92億元，同比增長48.52%，扣非歸母凈利潤6.87億元，同比增長43.29%。

簡評及投資建議：

1.公司前三季度收入和利潤已分別完成全年目標(biāo)的93%和109%。1-3Q23收入同比增長15.93%至621億元，歸母凈利潤同比上升44.87%至19.6億元，公司收入完成董事會全年預(yù)定目標(biāo)665億元的93.33%，歸母凈利潤完成董事會全年預(yù)定目標(biāo)18億元的109.14%。單3Q收入217億元，同比增長9.72%，歸母凈利潤6.92億元，同比增長48.52%，扣非歸母凈利潤6.87億元，同比增長43.29%。

2.3Q23毛利16.3億元同比增23.42%。3Q23公司毛利率7.50%同比提升0.83pct。我們認(rèn)為，黃金飾品定價(jià)透明度高，品牌批發(fā)加價(jià)的空間主要來自于門店端終端零售指導(dǎo)價(jià)以及滬金價(jià)格的差額，公司強(qiáng)品牌力確保批發(fā)加價(jià)空間。

3.3Q23期間費(fèi)用率同比減少0.56pct至1.58%。3Q23銷售費(fèi)用率同比減少0.48pct至0.89%；管理費(fèi)用率同比下降0.06pct至0.48%；研發(fā)費(fèi)用率0.04%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.02pct至0.17%。

4.3Q23扣非歸母凈利潤同比增長43.29%。3Q23公司投資凈收益同比增加352萬元至1043萬元，公允價(jià)值變動凈收益增加2079萬元至-655萬元，信用減值損失增加242萬元至50萬元，資產(chǎn)處置損益減少14萬元至-9萬元。

維持對公司的判斷。我們認(rèn)為，公司核心壁壘體現(xiàn)在強(qiáng)品牌力驅(qū)動下依托批發(fā)（加盟）模式的持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張，以及高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶來的較高ROE（2010-21年加權(quán)ROE高于20%）。公司當(dāng)前以十四五千億目標(biāo)為引領(lǐng)，全面落實(shí)三年行動計(jì)劃，持續(xù)推進(jìn)工美基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓，企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長值得期待。

更新盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2023-25年收入738億元、863億元和1002億元；歸母凈利潤23.46億元、26.48億元和29.60億元。參照可比公司及考慮老鳳祥作為龍頭溢價(jià)，我們給予公司2024年15-18倍PE，對應(yīng)市值區(qū)間397-477億元，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間75.92-91.10元，對應(yīng)0.46-0.55倍PS，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)與匯率波動、競爭加劇、市場低迷、國企改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)