每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)健之佳（605266）。

核心觀點(diǎn)

12月26日晚，公司公告，以自有資金1.37億元收購(gòu)重慶紅瑞樂邦仁佳大藥房連鎖有限公司100%的股權(quán)，涉及門店190家，交易全部轉(zhuǎn)讓款已支付完畢，股權(quán)變更工作已完成。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)PS為0.54倍，收購(gòu)價(jià)格合理，且收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在重慶地區(qū)門店數(shù)量已突破500家，多個(gè)空白市場(chǎng)布局得以完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，有望助力24年業(yè)績(jī)加速釋放。

事件

公司收購(gòu)重慶紅瑞樂邦100%股權(quán)，涉及門店190家

12月26日，公司公告，以自有資金1.37億元收購(gòu)重慶紅瑞樂邦仁佳大藥房連鎖有限公司（簡(jiǎn)稱“紅瑞樂邦”）100%的股權(quán)，涉及門店190家，交易全部轉(zhuǎn)讓款已支付完畢，股權(quán)變更工作已完成。

簡(jiǎn)評(píng)

收購(gòu)項(xiàng)目落地，優(yōu)化重慶市場(chǎng)布局

重慶紅瑞樂邦專注重慶市場(chǎng)，深刻了解重慶地區(qū)醫(yī)藥零售市場(chǎng)、顧客需求及消費(fèi)習(xí)慣，市場(chǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固，其190家門店位于重慶渝西及渝東北區(qū)域，分布于重慶主城及區(qū)縣共12個(gè)區(qū)域，在重慶江津區(qū)、永川區(qū)、忠縣、墊江縣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尤為突出。2022年，紅瑞樂邦營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.99%為2.34億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.17%為697.62萬元。2023年1-11月，紅瑞樂邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)597.85萬元。我們認(rèn)為，重慶地區(qū)為公司重點(diǎn)戰(zhàn)略地區(qū)，此次項(xiàng)目收購(gòu)對(duì)公司后續(xù)快速擴(kuò)張、加速重慶地區(qū)市占率提升有較強(qiáng)戰(zhàn)略意義，且本次收購(gòu)價(jià)格亦較為合理。

戰(zhàn)略意義重大，收購(gòu)價(jià)格合理

加速優(yōu)化重慶地區(qū)布局，戰(zhàn)略意義重大。1）擴(kuò)大區(qū)域覆蓋，填補(bǔ)空白市場(chǎng)布局。紅瑞樂邦在重慶渝西及渝東北地區(qū)具備一定的品牌知名度及消費(fèi)者粘性，其布局的12個(gè)區(qū)域中有8個(gè)區(qū)域?yàn)楣厩捌谖床季挚瞻资袌?chǎng)，通過此次收購(gòu)，紅瑞樂邦將有效填補(bǔ)公司在重慶地區(qū)空白市場(chǎng)布局，公司區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)份額或?qū)⒓铀偬嵘?）規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，議價(jià)能力提升。截至2023年9月30日，公司合計(jì)擁有門店數(shù)量4711家，其中重慶地區(qū)擁有門店384家，本次交易完成后，紅瑞樂邦190家門店將納入公司管理范疇，公司在重慶地區(qū)門店數(shù)量、區(qū)域覆蓋率及市場(chǎng)滲透率都將加速提升，且規(guī)模效應(yīng)或?qū)⒓铀袤w現(xiàn)，對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力有望提升。

收購(gòu)價(jià)格合理，估值水平處于行業(yè)低位。2023年1-11月，紅瑞樂邦營(yíng)業(yè)收入為2.33億元，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的年化營(yíng)業(yè)收入為2.55億元，本次標(biāo)的收購(gòu)價(jià)格為1.37億元，計(jì)算所得交易PS為0.54倍，低于近期行業(yè)并購(gòu)平均PS水平（0.98倍）。

門診統(tǒng)籌加速落地，門店規(guī)模穩(wěn)步提升

展望2024年，公司門店新增數(shù)量或?qū)⒕S持高位，有望帶來額外業(yè)績(jī)?cè)隽?，且截?3年9月底，公司合計(jì)擁有門診統(tǒng)籌藥店304家，占比仍然較小，后續(xù)數(shù)量有望加速提升，進(jìn)而為公司帶來額外增量客流，提升單店收入，疊加公司持續(xù)推進(jìn)貼牌產(chǎn)品等高毛利業(yè)務(wù)發(fā)展，盈利結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)潛力或?qū)⒓铀籴尫拧?/p>

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023–2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為95.87億元、119.46億元和147.96億元，分別同比增長(zhǎng)27.6%、24.6%和23.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.00億元、5.05億元和6.39億元，分別同比增長(zhǎng)10.1%、26.3%和26.5%，折合EPS分別為3.10元/股、3.92元/股和4.96元/股，分別對(duì)應(yīng)估值18.7X、14.8X和11.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1）醫(yī)保政策趨嚴(yán)：倘若醫(yī)保政策趨嚴(yán)，控費(fèi)要求較高，藥品價(jià)格整體有可能進(jìn)一步下降，公司的利潤(rùn)空間可能面臨較大的壓力；

2）門店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期：倘若門店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可能無法釋放，或?qū)鹃L(zhǎng)期收入增長(zhǎng)存在不利影響；

3）門店盈利能力下降：倘若公司后期精細(xì)化管理落實(shí)不到位，或?qū)⒔档烷T店盈利能力，對(duì)公司長(zhǎng)期利潤(rùn)空間存在不利影響；

4）并購(gòu)門店整合不達(dá)預(yù)期：對(duì)于已并購(gòu)項(xiàng)目，若公司在后續(xù)業(yè)務(wù)整合、人員整合、績(jī)效提升等方面達(dá)不到預(yù)期，則可能影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；

5）處方外流進(jìn)度低于預(yù)期：倘若處方外流進(jìn)度不及預(yù)期，門店端處方外流帶來的業(yè)務(wù)增量會(huì)有所減少，影響業(yè)績(jī)釋放。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)