每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)易實(shí)精密（836221）。

▌自主研發(fā)+歐州技術(shù)傳承，打造汽車(chē)精密金屬件小巨人

公司成立于2010年，主營(yíng)汽車(chē)精密金屬零部件產(chǎn)品。2015年控股易實(shí)零部件（中德合資企業(yè)，公司持股51%），2019

年成立馬克精密（中奧合資企業(yè)，公司持股51%），整合了先進(jìn)的歐洲技術(shù)和管理理念。經(jīng)過(guò)多年自主研發(fā)和技術(shù)積累，公司形打造了復(fù)雜沖壓折彎成型、高速深拉伸等各種金屬精密加工能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)、電子控制單元、新能源汽車(chē)高壓連接系統(tǒng)，以及傳統(tǒng)燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等系統(tǒng)，代表性產(chǎn)品包括新能源汽車(chē)高壓接線(xiàn)柱、制動(dòng)系統(tǒng)鋁嵌件、各類(lèi)電磁閥殼體、空氣懸架支撐環(huán)/扣壓環(huán)等。

▌先進(jìn)設(shè)備+核心技術(shù)+客戶(hù)資源，鑄就細(xì)分領(lǐng)域堅(jiān)實(shí)壁壘

①公司引進(jìn)多種國(guó)際先進(jìn)高端裝備，如Bruderer高速精密壓力機(jī)床、舒特多工位組合機(jī)床、比勒（Bihler）沖壓成型折彎?rùn)C(jī)、西鐵城\斯達(dá)\津上CNC自動(dòng)機(jī)床，整體處于行業(yè)領(lǐng)先水平。②經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期技術(shù)積累，公司形成了多軸聯(lián)動(dòng)精密機(jī)加工、復(fù)雜沖壓折彎成型、高速深拉伸、精密沖壓、多工位冷鐓，以及激光焊接等多項(xiàng)核心技術(shù)。③公司客戶(hù)大多數(shù)為全球汽車(chē)零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)或細(xì)分行業(yè)龍頭，如泰科、安波福、博世、博格華納、大陸、聯(lián)合電子、立訊精密、浙江孔輝等。公司在細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，以制動(dòng)系統(tǒng)鋁嵌件產(chǎn)品為例，2021年公司全球市占率為29.2%。在新能源汽車(chē)高壓接線(xiàn)柱領(lǐng)域，公司核心客戶(hù)為泰科電子，2022年收入為7,697.9萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為33.2%；泰科電子為全球第一大連接器廠商，在全球連接器市場(chǎng)占比約15.5%，充分驗(yàn)證了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

▌受益于新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)放量，公司進(jìn)入成長(zhǎng)快通道

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為3大板塊，新能源汽車(chē)專(zhuān)用零部件、汽車(chē)通用零部件和傳統(tǒng)燃油汽車(chē)零部件，2022年收入分別為1.07/0.65/0.39億元，占比分別為46.1%/27.9%/16.7%。公司自2016年開(kāi)始布局新能源汽車(chē)精密金屬零部件產(chǎn)品的研發(fā)，特別是在新能源汽車(chē)高壓連接器零部件方面。2019年，公司的新能源汽車(chē)高壓接線(xiàn)柱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量出貨，2022年新能源汽車(chē)專(zhuān)用零部件產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)50.8%。受益于新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)放量，同期公司整體收入CAGR高達(dá)47.2%，進(jìn)入成長(zhǎng)快通道。

▌看點(diǎn)一：綁定大客戶(hù)泰科電子，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期

高壓接線(xiàn)柱和屏蔽罩為新能源汽車(chē)核心產(chǎn)品。公司新能源汽車(chē)產(chǎn)品包括，①高壓連接器高壓接線(xiàn)柱和母端子，以及高壓屏蔽罩，用于新能源汽車(chē)充電、BDU單元；②高壓線(xiàn)束多孔銅件，用于新能源汽車(chē)高壓線(xiàn)束，實(shí)現(xiàn)線(xiàn)束固定功能；以及③儲(chǔ)能系統(tǒng)接觸器零件，④充電蓋板用冷鐓襯套等。2020-2022年公司高壓接線(xiàn)柱收入分別為996.8/2889.0/4776.6萬(wàn)元，占新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)比重分別為49.4%/52.1%/44.7%；主要客戶(hù)為泰科電子和立訊精密，2022年二者銷(xiāo)售額收入占接線(xiàn)柱收入比例分別為81.3%和18.7%。

高壓屏蔽罩和高速連接器有望成為新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)新驅(qū)動(dòng)力。屏蔽罩：2022年3月，公司獲得泰科電子新能源汽車(chē)高壓屏蔽罩定點(diǎn)，7月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，7-12月銷(xiāo)量為29.5萬(wàn)只，銷(xiāo)售金額約為91.1萬(wàn)元。根據(jù)主要客戶(hù)泰科電子的詢(xún)價(jià)郵件，預(yù)計(jì)2023年高壓屏蔽罩的需求量在3,400萬(wàn)件以上；經(jīng)過(guò)與赫爾思曼約2年溝通，有關(guān)高壓屏蔽罩產(chǎn)品可行性分析已經(jīng)完成，對(duì)方已于2022年12月接受了報(bào)價(jià)，同時(shí)通知高壓屏蔽罩項(xiàng)目啟動(dòng)。高速連接器：智能汽車(chē)的快速發(fā)展，對(duì)數(shù)據(jù)傳輸速率和數(shù)據(jù)傳輸量的要求更高，提振了對(duì)高速傳輸連接器的需求。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司已開(kāi)展高速數(shù)據(jù)傳輸連接器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)工作，有望受益于高速連接器的需求提升。

▌看點(diǎn)二：空氣懸架滲透率穩(wěn)步提升，空懸支撐環(huán)/扣壓環(huán)等業(yè)務(wù)放量在即

成本下降+配套車(chē)型價(jià)格下探，空氣懸架滲透率穩(wěn)步提升。隨著孔輝、保隆等國(guó)產(chǎn)廠商逐步量產(chǎn)，空氣懸架成本已下降至8000元左右，配套車(chē)型已經(jīng)開(kāi)始朝著30萬(wàn)元以?xún)?nèi)市場(chǎng)下探，如新款嵐圖FREE，新車(chē)標(biāo)配空氣懸架，僅售26.69萬(wàn)元。我們認(rèn)為，隨著智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)“內(nèi)卷”持續(xù)加劇，更多20萬(wàn)元級(jí)別車(chē)型將搭載空氣懸架，空氣懸架滲透率有望繼續(xù)穩(wěn)步上升。據(jù)蓋世汽車(chē)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年前8個(gè)月，國(guó)內(nèi)標(biāo)配空氣懸架的新車(chē)銷(xiāo)量約為33.6萬(wàn)輛，滲透率達(dá)2.6%，而去年同期只有10.3萬(wàn)輛，滲透率不足1%，搭載量同比增幅高達(dá)226%。

受益于孔輝科技交付放量，支撐環(huán)、扣壓環(huán)業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。公司空氣彈簧用支撐環(huán)、扣壓環(huán)，主要用于空氣彈簧的支撐和氣囊的密封，使用Bihler沖壓成型折彎?rùn)C(jī)加工、激光焊接系統(tǒng)焊接而成，產(chǎn)品直徑在80-200mm左右，目前二代技術(shù)已量產(chǎn)?？纵x科技為公司支撐環(huán)、扣壓環(huán)核心客戶(hù)，其是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)乘用車(chē)空氣懸架系統(tǒng)OEM量產(chǎn)供貨的企業(yè)，目前獲得嵐圖、理想、極氪、比亞迪、長(zhǎng)安、阿維塔、埃安、奇瑞等14家車(chē)企涉及40余個(gè)車(chē)型的空氣懸架系統(tǒng)或空簧總成定點(diǎn)資格。根據(jù)蓋世汽車(chē)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年1-8月，孔輝科技空懸標(biāo)配出貨量13.6萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)40.6%。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為2.8/3.8/5.2億元，YoY分別為22.5%/34.6%/37.0%；歸屬凈利潤(rùn)分別為0.46/0.62/0.86億元，YoY分別為20.8%/36.3%/37.4%，2022-2025年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為31.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別26.2/19.2/14.0倍。考慮到公司“先進(jìn)設(shè)備+核心技術(shù)+客戶(hù)資源”鑄就的細(xì)分領(lǐng)域壁壘，高壓接線(xiàn)柱、空氣懸架帶來(lái)的高確定性，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）核心大客戶(hù)出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)