每經(jīng)編輯 廖丹    

近日，由西南財經(jīng)大學信托與理財研究所和普益標準共同編寫的《2023中國財富管理市場報告》（以下簡稱《報告》）發(fā)布。

《報告》以財富管理市場發(fā)展概況開篇，從銀行理財、信托、公募基金、私募基金、券商資管、保險資管6個方面詳細分析各資管子行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，繼而從宏觀經(jīng)濟、資金端、資產(chǎn)端、機構(gòu)端4個維度對中國財富管理市場發(fā)展邏輯進行全面、透徹的解讀，最后基于前述分析對中國財富管理市場進行展望，為觀測中國財富管理市場發(fā)展提供重要參考。

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財富管理市場發(fā)展概況

“資管新規(guī)”發(fā)布后，大量不合規(guī)的資管產(chǎn)品和理財業(yè)務因監(jiān)管限制而面臨整改，銀行理財與通道業(yè)務規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑。雖然部分產(chǎn)品和業(yè)務在進入2022年以后有所企穩(wěn)，但重拾增長仍需要時間。與此同時，以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長，并逐步成長為拉動資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍。從我國財富管理市場結(jié)構(gòu)來看，銀行理財規(guī)模最大，基金、信托和保險資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機構(gòu)百花齊放的良性競爭發(fā)展格局。

目前，我國宏觀經(jīng)濟迎來復蘇的確定性較強，疊加一系列金融改革措施陸續(xù)出臺，投資者情緒有望得到提振。前期因市場階段性大幅調(diào)整、客戶應激性贖回等因素流失的理財規(guī)模或?qū)⒅鸩交亓骼碡斒袌觥?/p>

（一）銀行理財 2023年前三季度，銀行理財產(chǎn)品呈現(xiàn)以下主要特點：一是產(chǎn)品發(fā)行企穩(wěn)回升，業(yè)績基準震蕩下行。二是2023年前8個月“固收+”產(chǎn)品發(fā)行量持續(xù)震蕩攀升并達到最高峰，此后則連續(xù)兩個月回撤，但與2022年同期相比仍實現(xiàn)翻倍有余。但三季度以來“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績基準均有所下滑。三是現(xiàn)金管理收益低迷，全國銀行理財市場精選50款6個月投資周期產(chǎn)品收益震蕩下行，1年投資周期產(chǎn)品3個月和6個月區(qū)間收益率之差有所收窄。目前，銀行理財正加速拓展代銷渠道，多數(shù)銀行理財子公司的考核機制也日益完善。此外，銀行理財機構(gòu)自展業(yè)以來，投研建設不斷加強，在面臨與基金、信托等各類產(chǎn)品的同臺競爭的背景下，逐步豐富產(chǎn)品設計，正在從快速擴張轉(zhuǎn)向精細化發(fā)展。

（二）信托 2023年信托資產(chǎn)余額延續(xù)回升勢頭，二季度增長速度有所加快。隨著資管新規(guī)的落地實施，傳統(tǒng)以單一信托為主的通道業(yè)務受限，信托公司利用自身制度優(yōu)勢加快推進轉(zhuǎn)型。近年來，信托公司普遍加強渠道建設，注重主動管理能力培養(yǎng)，集合資金信托占比進一步提升，新增信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢明顯，發(fā)展質(zhì)量提升。2017年以來，雖然信托業(yè)務規(guī)模有所下降，但信托行業(yè)的實收資本、信托賠償準備和未分配利潤都保持了平穩(wěn)增長，應對風險的能力穩(wěn)步提升。當前，信托行業(yè)正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的關鍵時期，伴隨高質(zhì)量共建“一帶一路”的推進，信托行業(yè)會面臨更多新領域、新模式，也會給信托公司帶來更加開放的發(fā)展新機會。

（三）公募基金 公募基金資產(chǎn)凈值持續(xù)創(chuàng)新高，貨幣型基金和債券型基金的資產(chǎn)凈值增長明顯。進入2023年以來，貨幣型公募基金7日年化收益率較2022年反彈明顯，股票型公募基金3個月和6個月區(qū)間收益表現(xiàn)均明顯好于年初。隨著個人養(yǎng)老金制度進一步推動長期資金入市，公募基金將迎來更大規(guī)模的長期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機遇。此外，在“碳中和”的高層戰(zhàn)略下，發(fā)展綠色公募基金也是參與綠色金融的重要機會所在。

（四）私募基金 在私募基金回歸投資本源的背景下，產(chǎn)品規(guī)模方面，進入2023年以來，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑，但私募基金管理規(guī)模2018年以來，私募基金管理規(guī)?？傮w上保持增長。進入2023年以來，私募基金管理規(guī)模較2022年明顯反彈，并在2023年7月創(chuàng)出歷史新高。產(chǎn)品收益方面，區(qū)間收益觸底反彈，復合策略相對穩(wěn)定。

（五）券商資管 截至2023年二季度，券商資管規(guī)?？偭肯禄?。從總量上看，作為通道業(yè)務重災區(qū)的券商定向資管計劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計劃規(guī)模已經(jīng)超過定向資管計劃規(guī)模，意味著新的發(fā)展動能正逐漸取代舊的發(fā)展動能。展望未來，隨著券商資管大集合產(chǎn)品的“公募化”改造穩(wěn)步推進，已擁有公募牌照的券商資管機構(gòu)大多將重心放在固收類產(chǎn)品上，然而，主動權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機構(gòu)不得不面對的短板。就券商資管而言，提高投研能力、深耕主動管理仍是構(gòu)建其核心競爭力的關鍵。

（六）保險資管 2023年，國內(nèi)保險資管機構(gòu)擴容至33家?；仡?018年以來保險資管機構(gòu)的擴容之路，主要表現(xiàn)為外資機構(gòu)在金融擴大對外開放背景下獲批保險資管牌照以及大型保險機構(gòu)旗下原有另類投資平臺轉(zhuǎn)型為保險資管機構(gòu)。從行業(yè)表現(xiàn)來看，2020年以來，保險公司資產(chǎn)總額總體上保持震蕩增長態(tài)勢。保險資金運用余額的變化主要受投資余額影響，二者的變化趨勢基本保持同步，而銀行存款余額則維持穩(wěn)定。

財富管理市場發(fā)展邏輯

一是宏觀經(jīng)濟方面。2023年三季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）明顯高于市場預期，高技術產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高增長；基建投資穩(wěn)健發(fā)力，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，房地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整階段；隨著各地擴內(nèi)需、促消費政策逐步落地顯效，消費場景不斷拓展，服務消費需求進一步釋放，服務零售保持較快增長，消費庫存去化明顯；2023年以來貨幣政策精準施策、持續(xù)發(fā)力，短期利率明顯回升，國債利差持續(xù)收窄；公共財政支出同比增速有所收斂，收入同比增速則大幅抬升，財政逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性抬升。

二是資金端方面。短期來看，受2022年底理財凈值大幅波動引發(fā)資金搬家影響，上半年銀行理財存續(xù)規(guī)模持續(xù)下滑，被公募基金反超。隨著理財資金對高流動性資產(chǎn)配置的提升，銀行理財產(chǎn)品的防御性有望加強，疊加銀行存款利率多次下調(diào)，吸引力下降，理財規(guī)模有望回暖。長期來看，我國資產(chǎn)增速領跑全球，財管需求持續(xù)增長；與此同時，家庭資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，財管擔當重要載體。

三是資產(chǎn)端方面。2023年，債券市場先抑后揚，信用利差大幅縮窄；權(quán)益類資產(chǎn)在注冊制全面啟動和全球股市回暖的背景下，多層次資本市場體系建設將邁出新步伐；公募REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）項目擴容趨勢未改，但2023年以來回調(diào)明顯，投資者仍需要保持謹慎態(tài)度，重點關注REITs底層資產(chǎn)的質(zhì)量；房企融資大幅下降，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)低迷。

四是機構(gòu)端方面。從渠道端來看，銷售渠道日漸多元，目前呈現(xiàn)出直銷和代銷“兩手抓”的發(fā)展格局；各類金融機構(gòu)愈發(fā)重視科技賦能對于業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展的推動。從產(chǎn)品端來看，領先資管機構(gòu)致力于著重打造差異化的拳頭產(chǎn)品，各資管機構(gòu)應積極推進權(quán)益類、多資產(chǎn)及另類投資產(chǎn)品的發(fā)展，做大做強指數(shù)型產(chǎn)品，積極把握養(yǎng)老及ESG（環(huán)境、社會和公司治理）投資產(chǎn)品趨勢。

財富管理市場未來展望

一是宏觀經(jīng)濟方面。經(jīng)濟改革方向清晰，宏觀政策因時而動；高技術產(chǎn)業(yè)引領投資，房地產(chǎn)投資仍低迷；消費市場無需悲觀，服務消費潛力巨大；重提逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策仍將穩(wěn)健；財政政策仍將發(fā)力，特別國債重點扶持。

二是資金端方面。短期來看，存款利率持續(xù)下調(diào)，“儲蓄搬家”或?qū)娀?。長期來看，第三支柱空間廣闊，養(yǎng)老業(yè)務大有可為；家庭資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，持續(xù)增配金融資產(chǎn)。

三是資產(chǎn)端方面。固收類資產(chǎn)的債券收益率仍向下，城投債凈增量難升；權(quán)益類資產(chǎn)隨著我國經(jīng)濟逐步回升，微觀流動性將重回均衡；公募REITs市場環(huán)境日趨成熟，長期投資價值不改；樓市政策密集發(fā)布，我國住房體系長期新發(fā)展模式已明確確定為“商品房+保障房”的雙軌制體系。

四是機構(gòu)端方面。從渠道端來看，投教工作道阻且長，財富管理機構(gòu)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型是必然趨勢。從產(chǎn)品端來看，各機構(gòu)應著力提升投研核心能力，實現(xiàn)宏觀、策略、行業(yè)和公司全維度的研究覆蓋，并逐步完善產(chǎn)品譜系；以養(yǎng)老為首的財富管理需求逐漸多元，ESG等主題投資方興未艾。

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