每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

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特斯拉過去一年來頻繁的降價表明，消費者已經(jīng)不再愿意為其電動車支付溢價。這也給華爾街拋出了一個關(guān)鍵的問題：特斯拉的高估值還合理嗎？在特斯拉本周四公布三季報后，市場立即給出了結(jié)論。

美東時間周四，受不及預(yù)期的三季報以及馬斯克相對謹慎的電話會議措辭影響，特斯拉股價重挫9.3%。截至本周五，特斯拉連續(xù)3個交易日跌幅達17.77%，市值累計蒸發(fā)1360億美元（約合人民幣9950億元）。

 

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即便重挫逾17%，特斯拉目前仍有接近7000億美元的市值，令其一眾競爭對手相形見絀。然而，特斯拉三季度的核心汽車業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)降至四年多以來的最低水平，該業(yè)務(wù)毛利率（16.3%，剔除碳排放積分收入，下同）已經(jīng)被壓縮到接近通用汽車和福特汽車的水平。但特斯拉目前面臨的問題，卻遠遠不是不斷下滑的毛利率這么簡單。

季報公布后，多家華爾街大行紛紛下調(diào)特斯拉估值，然而，在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中，美國投行Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives稱，然由于毛利率和交付量的問題，市場對特斯拉的耐心正逐漸耗盡，但在接下來的12~18個月內(nèi)，他們?nèi)匀豢春锰厮估?/p>

大談高利率影響，特斯拉毛利率連續(xù)第五個季度下滑

美東時間10月19日（周四），特斯拉公布的2023年第三季報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收233.5億美元，同比增長9%，創(chuàng)三年來最慢增速，且低于市場預(yù)期的240.6億美元；凈利潤同比大幅下滑44%至18.53億美元。報告期內(nèi)特斯拉共交付汽車435059輛，環(huán)比下滑6.7%。

圖片來源：特斯拉2023年第三季報 

備受市場關(guān)注的盈利能力方面，特斯拉第三季度的綜合毛利率（16.3%，剔除碳排放積分收入）為17.9%，為近四年來的最低水平，連續(xù)第三個季度下滑，且較去年同期的25.1%也大幅下滑。而從最近5個季度看，特斯拉的綜合毛利率也一直呈下滑趨勢。

若與國內(nèi)主要的新能源勢力比較，特斯拉最新的綜合毛利率也落后于比亞迪和理想汽車。

此外，特斯拉曾領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的營業(yè)利潤率較去年四季度腰斬至7.6%，已經(jīng)與許多傳統(tǒng)汽車制造商相差無幾，甚至還低。作為對比，通用汽車的最新數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)利潤率為7.35%，Stellantis為10.71%。

19日晚間，在長達近一個小時的三季報電話會議上，馬斯克對美國的高利率環(huán)境對特斯拉車輛銷售的影響、宏觀經(jīng)濟、特斯拉FSD（完全自動駕駛）、即將交付的電動皮卡Cybertruck的生產(chǎn)前景展開討論。

馬斯克直言對美國的高利率環(huán)境感到擔憂。他認為，買車的人關(guān)注的是他們的月供，“如果利率保持在高位，甚至更高，人們購買汽車的難度會大得多”。在降低汽車售價的同時還得保持利潤，因此成本控制就很關(guān)鍵。馬斯克指出，“成本的重要性再怎么強調(diào)都不為過……我們必須讓我們的產(chǎn)品變得更實惠，這樣人們才能買得起”。   

他的擔憂并非毫無道理。在美聯(lián)儲去年以來的激進加息周期之下，美國消費者的信用卡、學生貸款、住房和汽車貸款的利率都在飆升。對于數(shù)以億計的美國消費者而言，除了日常生活成本增加，他們每月需要支付更高的債務(wù)利息，也面臨更高的新貸款成本。

分析師們顯然對于馬斯克在財報電話會議上大談全球經(jīng)濟表示有些驚訝，摩根士丹利分析師表示，“這是我們多年來聽到的最謹慎的特斯拉電話會。”圍繞經(jīng)濟的謹慎評論更為股票的反應(yīng)定下了基調(diào)。

美國投行Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中也稱，“這場財報電話會議就像一場‘迷你災(zāi)難’，馬斯克重點談到了美國利率的上升、FSD和人工智能的投資，并強調(diào)了未來12~18個月內(nèi)Cybertruck生產(chǎn)的艱難道路。這場會議對多頭來說不是一個鼓舞人心的時刻。馬斯克的措辭比預(yù)期更加謹慎。”

“史上最佳產(chǎn)品”Cybertruck又成“自掘墳?zāi)怪?rdquo;？

Bernstein分析師Toni Sacconaghi認為，特斯拉第三季度的汽車業(yè)務(wù)毛利率使其看上去越來越像一家普通的汽車公司。毛利率的下滑主要是受特斯拉年內(nèi)大范圍降價拖累。

今年年初，特斯拉“降價狂潮”席卷全球，分別在中國、日本、韓國、美國、歐洲等多國和地區(qū)大幅調(diào)降售價。這一舉措刺激了今年前兩季度的銷量增長，然而，到了第三季度，特斯拉全球新車交付量卻不升反降。官方數(shù)據(jù)顯示，特斯拉第三季度全球新車交付量約43.51萬輛，同比增長約27%，但較第二季度下降6%。

不僅降價策略未能達到預(yù)期，馬斯克眼中的特斯拉“史上最佳產(chǎn)品”Cybertruck也面臨著量產(chǎn)挑戰(zhàn)。

在三季報發(fā)布同日，特斯拉發(fā)布預(yù)告稱Cybertruck將于11月30號正式開啟全球首批交付。

雖然馬斯克透露已有100萬人預(yù)訂了Cybertruck，但他仍在電話會議上罕見地試圖降低市場對這輛車的財務(wù)預(yù)期。他表示，“要想實現(xiàn)Cybertruck的量產(chǎn)，并以人們能承受的價格實現(xiàn)正向現(xiàn)金流，這需要我們做大量工作。這是一款很棒的產(chǎn)品，但從財務(wù)角度來看，它還需要一年到18個月的時間才能成為一個顯著的正向現(xiàn)金流貢獻者。”

圖片來源：特斯拉官網(wǎng)

“我們開發(fā)Cybertruck是在‘自掘墳?zāi)?rsquo;，你很難把這種難得一見的特殊產(chǎn)品推向市場，實現(xiàn)量產(chǎn)，并大賺一筆。”馬斯克在電話會議上對分析師表示。

《福布斯》報道稱，特斯拉之所以進軍皮卡市場，是因為這是汽車市場上利潤最高的細分市場，而在電動皮卡這個細分領(lǐng)域，特斯拉并不是先驅(qū)。幾十年來，福特一直以F-150在皮卡市場稱霸，其電動F-150 Lightning 皮卡比特斯拉更早進入市場?？紤]到市面上已有的其他電動皮卡產(chǎn)品，Cybertruck的價格很難低于10萬美元。

目前，特斯拉正在得州工廠試產(chǎn)Cybertruck，每年可生產(chǎn)12.5萬輛。據(jù)馬斯克，特斯拉可以達到每年生產(chǎn)大約25萬輛Cybertruck的水平，但這要到2025年才能實現(xiàn)。 

多家華爾街大行下調(diào)特斯拉估值

由于不及預(yù)期的財報，美國銀行、嘉納科和高盛等周四早些時候已紛紛下調(diào)了特斯拉的目標價。

Bernstein分析師Toni Sacconaghi稱，特斯拉的“估值看起來越來越不可持續(xù)。”Sacconaghi指出，“要證明特斯拉的股價合理，投資者必須相信它能夠?qū)崿F(xiàn)非常高的銷量和利潤率，類似于科技或軟件公司，而不是傳統(tǒng)的汽車公司。”

摩根大通分析師Ryan Brinkman也表示，去年降價之前，華爾街預(yù)計 2023 年的汽車交付量約為200萬輛?，F(xiàn)在這一數(shù)字已降至180萬輛，特斯拉的估值看起來越來越難以為繼。

但Daniel Ives對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他仍對特斯拉持看漲觀點，理由是更長期的電動汽車需求、4680電池能效提升、全自動輔助駕駛（FSD）的成功以及特斯拉在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能擴大。不過他同時指出，由于毛利率和交付的問題，市場對特斯拉的耐心正逐漸耗盡，特斯拉在短期內(nèi)顯然存在挑戰(zhàn)。

“在接下來的12~18個月內(nèi)，我們?nèi)匀豢春锰厮估?，但我們也清楚地看到，特斯拉未來面臨的障礙。我們維持對特斯拉‘跑贏大盤’的評級，同時將目標價從350美元下調(diào)至310美元。” Ives補充道。

有外媒分析稱，特斯拉仍有能力在保持盈利的同時大幅降價。由于特斯拉是美國規(guī)模最大的電動汽車制造商，它能夠利用其規(guī)模經(jīng)濟來降價，以幫助抵消高利率環(huán)境帶來的一些不利因素。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，今年7月份，特斯拉已在美國放出“大招”，上線了84個月（7年）的分期選項，之前提供的貸款期限最長為72個月（6年），以幫助消費者應(yīng)對上漲的借貸成本。

對于即將交付的Cybertruck，有美媒分析認為，Cybertruck可能成為特斯拉進一步銷售增長的主要催化劑，因為這為特斯拉打開了一個新的市場領(lǐng)域。

此外，馬斯克也在財報電話會議上表示，人工智能可以“讓特斯拉成為迄今為止全球最有價值的公司”。不出所料，馬斯克提到完全能自動駕駛是人工智能可以加速特斯拉業(yè)績增長的一種方式，他認為“（完全自動駕駛）系統(tǒng)的經(jīng)濟效益非常好。”

馬斯克指出，目前乘用車平均每周只使用10~12個小時的完全自動駕駛。不過他推測，完全自動駕駛汽車的利用率未來可能會提高5倍。他認為，如果完全自動駕駛的利用率像他說的那樣大幅提高，那么特斯拉便將成為“一家擁有軟件和硬件雙重利潤的公司。”