每經(jīng)AI快訊，中國銀河08月09日發(fā)布研報(bào)稱：給予旅游零售推薦（首次）評(píng)級(jí)。

Table_Summary]為什么我們認(rèn)為國內(nèi)免稅業(yè)有望再迎政策紅利？我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)中國已具備放寬免稅購物政策的基礎(chǔ)，原因在于：1）免稅商品的本質(zhì)，是中央財(cái)政對(duì)居民購買商品進(jìn)行的稅費(fèi)補(bǔ)貼，在當(dāng)前國內(nèi)促消費(fèi)背景下，免稅業(yè)態(tài)作為一種類消費(fèi)券的商業(yè)形態(tài)，充分貼合促消費(fèi)政策“為消費(fèi)者提供物美價(jià)廉的優(yōu)質(zhì)商品”的初衷；2）疫情期間中央政府出臺(tái)的多個(gè)促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需文件均包含免稅行業(yè)，同時(shí)海南離島免政策的實(shí)踐成果也表明免稅購物對(duì)拉動(dòng)地方消費(fèi)確有效用。

市內(nèi)免稅：中國免稅購物體系仍然缺失的一環(huán)我國市內(nèi)免稅店包含進(jìn)境、離境兩種類型，其中進(jìn)境市內(nèi)免稅早已對(duì)國人開放，但離境市內(nèi)免稅僅允許外籍旅客及港澳臺(tái)同胞購買。2019年，我國市內(nèi)免稅店銷售額僅占行業(yè)整體的2%，而同期韓國居民在市內(nèi)免稅購物金額占比超過50%，其次才是機(jī)場口岸、濟(jì)州島等。從消費(fèi)回流角度看，離境市內(nèi)免稅店作為國內(nèi)居民出境購物決策的最前端，理論上對(duì)截留消費(fèi)外流效用最強(qiáng)，疊加目前促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的政策需要，我們認(rèn)為未來免稅行業(yè)政策的進(jìn)一步放寬，將主要聚焦于放開國人離境市內(nèi)免稅購物。

市場空間：中性預(yù)計(jì)帶來百億增量，核心看購物額度設(shè)置市內(nèi)免稅行業(yè)市場規(guī)模=Fx（額度、品類、門店面積、品牌方支持度、提貨方式）。其中，重要性排序額度>品類）>門店面積>品牌方支持度?；诳土骱推盒煞N測算方式，我們預(yù)計(jì)未來京、滬市內(nèi)免稅店銷售規(guī)模在100-300億之間。

競爭格局：增量市場，競爭預(yù)計(jì)較為溫和中國市內(nèi)免稅市場屬于增量市場。一方面，我國原有市內(nèi)免稅店主要服務(wù)于歸國外僑及外籍旅客，2019年市場規(guī)模僅占國內(nèi)免稅市場的2%。另一方面，我國居民境內(nèi)免稅購物滲透率較海外更低，國人市內(nèi)免稅購物渠道放寬有利于整體滲透率的進(jìn)一步提升。此外，我們認(rèn)為在國人市內(nèi)免稅購物政策放寬初期，市場經(jīng)營主體將主要集中于已擁有市內(nèi)免稅經(jīng)營資質(zhì)的國有企業(yè)。原因在于，市內(nèi)免稅店存在分流有稅市場的可能，并且從韓國、海南離島免稅市場的政策調(diào)整路徑看，增加經(jīng)營主體的政策主要出現(xiàn)在行業(yè)成熟階段。

投資建議：雖然今年以來免稅行業(yè)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期，但我們認(rèn)為中國免稅業(yè)回流消費(fèi)的中長期邏輯并未發(fā)生變化，部分階段性利空因素有望隨時(shí)間逐步改善。此外，考慮市內(nèi)免稅政策存在落地可能，我們預(yù)計(jì)2H23板塊有望迎接估值修復(fù)。推薦中國中免，建議關(guān)注王府井、百聯(lián)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地進(jìn)展低于預(yù)期。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——他從月入7萬元跌至5千元 傳統(tǒng)汽修人陷入“離和棄”困境

(記者 王曉波)

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