每經(jīng)記者｜張韻    每經(jīng)編輯｜楊夏    

自證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿去年在金融街論壇年會(huì)上首次提及“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”以來(lái)，央企估值問(wèn)題成為二級(jí)市場(chǎng)一大焦點(diǎn)，一批高分紅的央企經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)步提升，投資者也十分關(guān)心其能否迎來(lái)較大估值重塑空間和潛力。

7月20日，上海證券交易所在上海舉辦了第三期“價(jià)值與投資”上市公司專項(xiàng)投關(guān)活動(dòng)，來(lái)自交通銀行、寶鋼股份、上海能源的上市央企高管，與券商分析師、機(jī)構(gòu)投資者代表展開了面對(duì)面交流，共同探討穩(wěn)增長(zhǎng)如何驅(qū)動(dòng)高分紅。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張韻 攝

上市央企高分紅特征凸顯

“上市公司央企具有規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、治理結(jié)構(gòu)完善、運(yùn)作規(guī)范、履行社會(huì)責(zé)任、注重股東回報(bào)等顯著特點(diǎn)，在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域也占據(jù)重要支配地位。”中證指數(shù)有限公司負(fù)責(zé)人表示，基于此，央企控股上市公司高分紅特征尤為明顯。

事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)，央企控股上市公司分紅居支柱地位，具有良好的資本市場(chǎng)示范效應(yīng)。近年來(lái)，隨著分紅相關(guān)制度不斷推進(jìn)，上市公司整體分紅呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯變化，一是分紅水平持續(xù)改善，二是分紅質(zhì)量明顯提升。2022年度，央企分紅總額超1萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)比重接近60%。與此同時(shí)，在股利支付率、股息率及分紅持續(xù)性等方面，央企相較其他類型企業(yè)都處于領(lǐng)先水平。

在7月率先打響國(guó)有大行分紅第一槍的交通銀行（SH601328，股價(jià)5.52元，市值4099.30億元），其分紅數(shù)額再創(chuàng)歷史新高。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已形成國(guó)際化、綜合化的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)情況始終保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中提質(zhì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，交通銀行董辦副主任桂澤發(fā)表示，十余年來(lái)，公司一直保持30%以上的分紅率，這背后體現(xiàn)出以人為本、統(tǒng)籌平衡、動(dòng)態(tài)發(fā)展、兼顧比例與總量的經(jīng)營(yíng)理念。

寶鋼股份（SH600019，股價(jià)5.76元，市值1282.30億元）上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅1104億元、回購(gòu)50億元，其回饋資本市場(chǎng)的資金是向資本市場(chǎng)募資的3.4倍。在寶鋼股份證券事務(wù)代表陶昀看來(lái)，公司堅(jiān)持將每年盈利的50%用于現(xiàn)金分紅作為長(zhǎng)期股利分配政策，不僅是基于未來(lái)投資布局的需要，更展現(xiàn)出回饋全體股東的央企責(zé)任。

與鋼鐵行業(yè)當(dāng)前的弱市行情相比，2022年以來(lái)，煤炭板塊迎來(lái)一輪業(yè)績(jī)與估值雙升的歷史性行情，那么上市央企又將如何平衡公司收益與股東回報(bào)？上海能源（SH600508，股價(jià)14.24元。市值102.90億元）證券事務(wù)代表黃耀盟認(rèn)為，分紅考慮的核心因素是現(xiàn)金流、盈利能力與項(xiàng)目開發(fā)，公司在持續(xù)保持30%以上分紅比例的前提下，主要通過(guò)提高業(yè)績(jī)來(lái)增加分紅總額。

新增ROE考核指標(biāo)如何解？

“從國(guó)資委對(duì)于央企明確提出的一利五率考核指標(biāo)來(lái)看，利潤(rùn)總額是分紅的主要來(lái)源，上市公司往往根據(jù)盈利水平來(lái)確定分紅政策，穩(wěn)定的分紅反映了上市公司良好的盈利預(yù)期，而凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率兩大指標(biāo)則認(rèn)為分紅反映了上市公司有較好的獲現(xiàn)能力。”中證指數(shù)有限公司負(fù)責(zé)人表示。

從“兩利四率”到“一利五率”，各家央企又是如何看待國(guó)資委新增的ROE這一考核指標(biāo)？陶昀表示，ROE是資本市場(chǎng)高度關(guān)切的一個(gè)指標(biāo)，納入后使得對(duì)央企的激勵(lì)引導(dǎo)與市場(chǎng)更加趨同，實(shí)際上優(yōu)化ROE指標(biāo)是一個(gè)長(zhǎng)期的工作，在當(dāng)前整個(gè)的鋼鐵形勢(shì)比較弱的情況下，為保證經(jīng)營(yíng)效益，公司需要在采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)降本增效。

桂澤發(fā)認(rèn)為，ROE是一個(gè)綜合指標(biāo)，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，金融行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源于信貸利差、投資息差及財(cái)富管理費(fèi)用，協(xié)同商行+投行+財(cái)行為客戶提供組合化服務(wù)是提高ROE的重要方式。

ROE是利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值。在黃耀盟看來(lái)，上海能源可以通過(guò)穩(wěn)定煤炭、做優(yōu)電力、大力拓展新能源的戰(zhàn)略思路做大利潤(rùn)，并通過(guò)加大分紅、回購(gòu)股份等方式減少凈資產(chǎn)，雙管齊下有利于提升指標(biāo)，發(fā)揮央企在資本市場(chǎng)中的頂梁柱作用。

由此可見(jiàn)，連續(xù)分紅的上市公司在ROE表現(xiàn)方面有較強(qiáng)的正相關(guān)性。而事實(shí)上，投資高分紅企業(yè)是資本市場(chǎng)上一種非常重要的投資策略，也是近年A股市場(chǎng)上有效性較強(qiáng)的投資策略之一，尤其是在中特估背景下，今年投資者對(duì)于高分紅央企的關(guān)注度越來(lái)越高。

如何把握“中特估”新機(jī)遇？

對(duì)于寶鋼股份而言，鋼鐵行業(yè)今年上半年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻，主要由于需求端相對(duì)疲軟。陶昀表示，下半年看起來(lái)需求有一些企穩(wěn)的現(xiàn)象，公司最近也提高了月度產(chǎn)品的售價(jià)，但需求的觸底回升是否穩(wěn)固或趨勢(shì)很強(qiáng)，還需要進(jìn)一步觀察。在此背景下，陶昀認(rèn)為，現(xiàn)階段，更多需要做好自身發(fā)展，用業(yè)績(jī)說(shuō)服投資人。

黃耀盟進(jìn)一步表示，一方面要用業(yè)績(jī)證明價(jià)值提高估值，另一方面公司也需要通過(guò)走進(jìn)央企等活動(dòng)讓投資者對(duì)中特估企業(yè)增強(qiáng)認(rèn)同感。

“從微觀上說(shuō)，中特估提出的初心仍在于提高指標(biāo)，在提高市盈率方面，現(xiàn)階段分子分母存在兩種不同的變動(dòng)邏輯，”桂澤發(fā)解釋道，分子是股價(jià)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍有突出的中國(guó)式特征，由于散戶多因此市場(chǎng)注重短期操作，強(qiáng)調(diào)題材的炒作性；分母是每股凈資產(chǎn)，作為央企，商業(yè)銀行需在間接金融中起主導(dǎo)作用，更追求穩(wěn)健性，因此交通銀行一度長(zhǎng)期表現(xiàn)出分子往下走、分母往上走的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致市盈率下降，說(shuō)明估值體系的重建要從邏輯上進(jìn)行重構(gòu)。

如何解決這一矛盾？桂澤發(fā)講述了交通銀行在6月的研討會(huì)上提出的策略，即要多頭并進(jìn)，統(tǒng)籌兼顧，從微觀、中觀、宏觀上一起發(fā)力。如宏觀上對(duì)上市公司進(jìn)行分類比較，跨類別之間通過(guò)調(diào)節(jié)系數(shù)以正向引導(dǎo)；中觀上引導(dǎo)投資者奉行長(zhǎng)期主義，克服短期炒作生態(tài)，更多挖掘央企的潛在價(jià)值；微觀上，企業(yè)要將業(yè)績(jī)做好，加強(qiáng)信息披露，更加公開透明，進(jìn)而營(yíng)造更好的估值恢復(fù)環(huán)境。

那么，從投資選股角度，投資者應(yīng)如何正視高分紅央企的投資價(jià)值？海通證券研究所銀行業(yè)首席分析師林加力分析指出，央企大多涉及國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)性行業(yè)，這些行業(yè)完成早期的資本積累后已經(jīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)健盈利的特點(diǎn)，能夠提供比較穩(wěn)健的股利回報(bào)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)央企正朝著技術(shù)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的方向邁進(jìn)，相信通過(guò)維持合理分紅比例，央企控股上市公司能夠持續(xù)地為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的價(jià)值增長(zhǎng)。

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