隨著國企改革的深入推進(jìn)以及政策對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大力支持，相關(guān)的概念板塊近期持續(xù)上漲。其中，三大運(yùn)營商——中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通在前段時(shí)間也紛紛創(chuàng)出近期新高。今年1月3日至4月10日，三大運(yùn)營商的漲幅分別為43.71%、64.42%和23.88%。

那么，三大運(yùn)營商上漲的深層次邏輯是什么？近期的股價(jià)回調(diào)是否為較好的投資機(jī)會(huì)？

4月12日下午3點(diǎn)，我們邀請(qǐng)到每經(jīng)投資研究院研究員周歡老師和資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員周聰老師作為本場連麥的嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：想請(qǐng)教周歡老師，三大運(yùn)營商此前的漲幅如何？目前估值情況怎樣？

周歡：我們以三大運(yùn)營商此前的相對(duì)底部，大概從8月初開始計(jì)算，中國移動(dòng)從這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上漲到3月中旬，區(qū)間漲幅大概是77%，目前的動(dòng)態(tài)市盈率約為16倍，高點(diǎn)下來跌幅10%左右；中國電信在同時(shí)期漲幅超過100%，目前的市盈率23倍左右，高點(diǎn)下來跌幅超過10%；中國聯(lián)通區(qū)間漲幅達(dá)到89%，目前的估值約為25倍，高點(diǎn)下來跌幅超過12%。從估值來看，目前中國移動(dòng)的估值水平最低，而且區(qū)間漲幅最小，賺錢能力也更強(qiáng)，安全性也更高，其余兩只股票估值各方面優(yōu)勢不大。

主持人：感謝周歡老師的精彩解讀。想請(qǐng)教周聰老師，三大運(yùn)營商為何會(huì)出現(xiàn)如此大的漲幅？邏輯到底是什么？

周聰：2022年底召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)深化國資國企改革，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，通信行業(yè)有望充分受益。運(yùn)營商是國企改革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大主線的核心交匯點(diǎn)，一方面作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力，業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)改善；另一方面作為國企改革的標(biāo)桿，運(yùn)營商龍頭核心競爭力、公司治理及股東回報(bào)持續(xù)改善。

在5G階段，運(yùn)營商ARPU值不斷修復(fù)、資本開支效率提升、現(xiàn)金流和業(yè)績持續(xù)改善。在云計(jì)算方面，運(yùn)營商云計(jì)算業(yè)務(wù)高速增長，競爭力和市場份額持續(xù)提升。長期來看，數(shù)據(jù)要素入表，運(yùn)營商擁有最廣泛的數(shù)據(jù)金礦，有望受益于數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化。運(yùn)營商有望憑借“網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)+云計(jì)算+數(shù)據(jù)資產(chǎn)+5G應(yīng)用”，不斷打開成長空間。

中國電信、中國移動(dòng)分別于2021年、2022年完成回到A股上市，并在近兩年持續(xù)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)力度、提高分紅比例、進(jìn)行大股東增持與港股回購，同時(shí)也在推動(dòng)優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市。三大運(yùn)營商治理能力及競爭力持續(xù)增強(qiáng)，符合中國特色國企現(xiàn)代公司治理、市場化機(jī)制運(yùn)營等導(dǎo)向，所以運(yùn)營商估值提升空間較大。

主持人：感謝周聰老師對(duì)三大運(yùn)營商上漲邏輯的深入分析。現(xiàn)在請(qǐng)教周歡老師，三大運(yùn)營商目前出現(xiàn)大幅回調(diào)，目前是否有投資價(jià)值？

周歡：從上面的估值情況來看，三家公司的平均估值接近20倍，而這些公司從中長期的估值水平來看，20倍已經(jīng)高于其歷史平均估值。而且這些公司的年均凈利潤增速都在10%左右，甚至個(gè)股位數(shù)，目前的估值已經(jīng)和業(yè)績?cè)鏊俨黄ヅ淞恕?/p>

也就是說，這些公司前期漲幅大，消耗了過多能量，然后估值也不低，凈利潤增速也不會(huì)高速增長來降低其估值水平。

主持人：好的，感謝周歡老師的分析。請(qǐng)教周聰老師，三大運(yùn)營商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向提出了怎樣的愿景？在收入方向有哪些體現(xiàn)？

周聰：中國移動(dòng)提出以信息網(wǎng)絡(luò)為關(guān)鍵基礎(chǔ)、以數(shù)據(jù)資源為核心要素、以信息技術(shù)為主要?jiǎng)恿?，支撐?shù)字經(jīng)濟(jì)提速提質(zhì)。中國電信全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，加大科技創(chuàng)新力度，深入推進(jìn)云網(wǎng)融合，加快打造服務(wù)型、科技型、安全型企業(yè)。中國聯(lián)通打算加速轉(zhuǎn)型為全面挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道的科技創(chuàng)新公司。

在歷年的財(cái)報(bào)中，電信運(yùn)營商都是用移動(dòng)用戶數(shù)、寬帶用戶數(shù)、固話用戶數(shù)來表示用戶的總量和增長情況，以反映其業(yè)務(wù)發(fā)展程度。然而從2022年起，聯(lián)通的統(tǒng)計(jì)口徑改變了，財(cái)報(bào)中顯示，自2022年2月起優(yōu)化月度運(yùn)營數(shù)據(jù)披露指標(biāo)，分為“泛在智聯(lián)”、“創(chuàng)新應(yīng)用”、“智慧服務(wù)”和“科技創(chuàng)新”四個(gè)方面總結(jié)，并采用了“大聯(lián)接”用戶這一新指標(biāo)。

中國移動(dòng)在DICT業(yè)務(wù)方面就收入685億，同比增長40%。移動(dòng)云更是有連續(xù)三年保持三位數(shù)增長趨勢的亮眼表現(xiàn)。去年前三季度移動(dòng)云的收入更是達(dá)到人民幣234億元，同比增長103.6%。

中國電信的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入在去年前三季度里也收獲了856.32億元，同比增長16.5%。天翼云的市場表現(xiàn)更是可以與ICT廠商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等云服務(wù)領(lǐng)域的傳統(tǒng)巨頭企業(yè)們較量一番。

中國聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入在去年前三季度里也有369億元，同比增長31.8%。其中，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)收入187億元,同比增長143.2%。

根據(jù)三大運(yùn)營商中報(bào)，2022年上半年，移動(dòng)、電信、聯(lián)通三大電信運(yùn)營商的云服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)翻番式增長。相信隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，三大運(yùn)營商的新興業(yè)務(wù)也會(huì)“錢”景無限起來。

主持人：看來三大運(yùn)營商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)這方面都有很多布局。再次請(qǐng)教周歡老師，此前中國移動(dòng)市值已經(jīng)很接近貴州茅臺(tái)，未來有沒有機(jī)會(huì)超越茅臺(tái)？

周歡：此前，大部分的媒體或者行情軟件，都是以移動(dòng)的總股本213.7億股乘以中國移動(dòng)A股股價(jià)來得出總市值，但是這個(gè)算法其實(shí)是錯(cuò)誤的，中國移動(dòng)的市值計(jì)算方法，應(yīng)該以港股股價(jià)乘以港股總股本，再加上A股股價(jià)乘以A股總股本。而這樣計(jì)算出的總市值應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貴州茅臺(tái)的。

在歷史上，不管是股價(jià)還是總市值都有一個(gè)茅臺(tái)魔咒，也就是說股價(jià)或市值接近茅臺(tái)的時(shí)候，其他公司的股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)下跌。不過，個(gè)人覺得貴州茅臺(tái)這個(gè)公司的商業(yè)模式和長期賺錢能力應(yīng)該是強(qiáng)于中國移動(dòng)的，在中國移動(dòng)大幅炒作之后，目前又處于下跌的狀態(tài)下，短期或者以年為周期的中期時(shí)間內(nèi)，很難超越茅臺(tái)的市值。

主持人：感謝周歡老師的見解。請(qǐng)周聰老師回答，如果三個(gè)標(biāo)的熱度不再，概念的周邊個(gè)股還有沒有機(jī)會(huì)？

周聰：數(shù)字經(jīng)濟(jì)是目前整個(gè)市場的行情主線，即便三大運(yùn)營商熄火了，周邊概念的個(gè)股還是有機(jī)會(huì)的。

十年來，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的發(fā)展成就，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的引領(lǐng)支撐作用日益凸顯。以ICT設(shè)備、IDC、光通信等為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心底座，有望充分受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)平臺(tái)和企業(yè)的IT開支復(fù)蘇，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)。中信證券認(rèn)為，交換機(jī)、IDC及溫控、光纖光纜、光器件等板塊作為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分，將有望顯著受益，比如紫光股份、英維克、奧飛數(shù)據(jù)、中興通訊、科華數(shù)據(jù)等公司將會(huì)分得一杯羹。

主持人：各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們，今天的連麥活動(dòng)就到這里。非常感謝二位嘉賓的精彩解讀！謝謝大家的觀看，我們期待下期再會(huì)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝