文｜張文瑜

受氣候異常等因素影響，2022年以來，不少石油、煤炭等傳統能源企業(yè)業(yè)績創(chuàng)新高，也重新獲得資本市場資金的青睞。

日前，陜西一家傳統能源企業(yè)叩響了資本市場大門。

筆者注意到，3月21日，陜西能源投資股份有限公司（股票簡稱：陜西能源，股票代碼：001286）披露首次公開發(fā)行股票招股意向書，正式啟動IPO招股，其也是主板注冊制下首批平移企業(yè)之一。

據悉，陜西能源此次IPO募資額為60億元，其中42億元用于投入計劃用于投入建設西北最大的火力發(fā)電廠，屆時將顯著提升公司發(fā)電業(yè)務收入，增強公司核心競爭力，并實現可持續(xù)長遠發(fā)展。

多方助力陜西能源實現證券化

作為百億能源產業(yè)巨頭，陜西能源身上的“標簽”有很多。

陜西能源是國務院國資委確定的第一批深化國有企業(yè)改革的“雙百企業(yè)”，是陜西省實施“西電東送”“陜電外送”戰(zhàn)略重要組成，同時也是陜西省煤電產業(yè)的資本運作平臺。

歷經二十余載發(fā)展，陜西能源通過國企改革和產業(yè)結構轉型升級煥發(fā)出巨大的活力。登陸主板后，陜西能源將成為陜西首家全面注冊制下的主板上市企業(yè)，也是陜西省第82家、榆林市第2家上市企業(yè)。

從其股東背景來看，發(fā)行前，陜西投資集團有限公司（以下簡稱“陜投集團”）直接持有陜西能源80%的股份，為陜西能源的控股股東和實際控制人；陜西榆林能源集團匯森投資管理有限公司（榆能匯森）和長安匯通有限公司（以下簡稱“長安匯通”）各持有10%的股份，三方股東均為國有股權。

公開資料顯示，陜西能源控股股東——陜投集團成立于1991年，資產2600多億元，其前身是1991年成立的陜西省電力建設投資開發(fā)公司，專業(yè)投資火電、水電產業(yè)和電網建設，2018年改組為陜西投資集團有限公司，成為陜西省首批國有資本投資運營公司改革試點單位。近年來，陜投集團圍繞能源、金融、投資三大主業(yè)，以“資源資產化、資產資本化、資本證券化”為經營路徑，著力強化國有資本市場化運作專業(yè)平臺的核心功能，堅持金融、實業(yè)“兩輪驅動”，實業(yè)方面涵蓋地勘、煤炭、電力、航空、房地產酒店、物流、化工、新能源及新興產業(yè)等板塊；金融方面，涉及證券、信托、基金、期貨、保險、融資租賃、財務公司等業(yè)務，形成了頗具發(fā)展特色的“陜投模式”，持續(xù)多年躋身中國企業(yè)500強。2022年，陜投集團實現營業(yè)收入850.05億元，利潤總額74.96億元，分別同比增長1.10%、20.14%；實現歸母凈利潤30.80億元，同比增長12.79%。陜西能源成功過會注冊，正是來源于陜投集團的大力推動。

長安匯通作為陜西省國資委設立的國有資本運營公司，2020年年底以戰(zhàn)略投資人的身份參與投資陜西能源，充分發(fā)揮其國有資本運營功能。

陜西能源證券化加速，無疑為推動陜西省能源產業(yè)價值增長開了好頭。

一方面來看，目前大部分傳統能源上市國企處于歷史估值低位，隨著國有企業(yè)改革推進，能源上市國企主動加強投資者關系管理，資本市場對能源上市國企的關注度和認可度將持續(xù)提高。

另一方面，短期內，新能源和傳統能源持續(xù)處于共存的狀態(tài)，共同為能源供給發(fā)揮作用。以陜西能源為代表的傳統能源上市，其借助先進煤電技術推進煤炭資源高效開發(fā)與清潔利用，同時為新型電力系統構建保駕護航，未來將為“雙碳”目標貢獻更多力量。

筆者注意到，陜西能源邁入資本市場也是多方推動的結果。

省屬國資層面，陜西能源在2021、2022連續(xù)兩年進入陜西金融局發(fā)布的省級上市后備企業(yè)名單中，2022年更是位列上市進程極快、質量優(yōu)異的“A檔后備企業(yè)”，開年上市早有苗頭。

能源產業(yè)作為榆林發(fā)展的重點，榆林政府層面也在不遺余力推動企業(yè)登陸資本市場。其中，早在2018年，陜西榆林能源集團有限公司等三方國資企業(yè)共同成立了榆能匯森入股陜西能源，將其列入榆林市上市后備企業(yè)。“推動陜西能源主板上市”作為重點工作被列入2022年榆林政府工作報告，在落實《政府工作報告》重點工作分工中，又對上述事項再次強調。

營收逐年增長

陜西能源的主要經營業(yè)務為火力發(fā)電、煤炭生產和銷售，是陜西省屬煤炭資源電力轉化的龍頭企業(yè)。依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢，致力于煤炭清潔高效綠色開采，實施煤電一體化戰(zhàn)略。

拆解陜西能源近幾年業(yè)績發(fā)展情況發(fā)現，其在資產盈利能力、盈利質量、創(chuàng)現能力表現出色，并且每年營收都保持了高速的增長。招股說明書披露，2019年至2022年（審閱數據），陜西能源的營業(yè)收入分別為72.68億元、97.09億元、154.77億元及202.85億元；分別實現歸母凈利潤5.27億元、7.44億元、4.04億元及24.72億元。

值得注意的一點是，2021年，煤炭價格持續(xù)大幅上漲，煤價大幅攀升達到歷史高位，導致燃煤電廠領域普遍虧損，但陜西能源借助其煤電一體化的經營策略，在2021年依然實現了較好的利潤水平，表現出不錯的盈利能力。2022年以來，煤炭價格逐漸平穩(wěn)，加之電價中樞不斷上移，陜西能源利潤大幅增長。

從增長趨勢看，陜西能源的營收在過去幾年表現出比較強勁的增長勢頭，常年保持在30%以上，公司2022年的凈資產收益率為16.4%，投資回報良好。

伴隨經營利潤增長，陜西能源亦有不錯的現金流水平。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司經營活動現金流入金額分別達79.54億元、102.25億元、178.96億元、120.39億元；經營活動產生的現金流量凈額分別達15.83億元、34.56億元、51.78億元、50.09億元。

陜西能源穩(wěn)健的盈利能力和現金流水平，意味著企業(yè)有持續(xù)發(fā)展的強“造血”和資金成本優(yōu)勢。據梳理發(fā)現，其長期持續(xù)的增長動力，與公司資產厚度、科研驅動以及高質量經營高度相關。

具體來看，陜西能源煤炭資源儲備和煤電一體化能力位居陜西省前列，屬于行業(yè)內具有代表性的優(yōu)質企業(yè)。

在電力行業(yè)，陜西能源參與陜西省內電力市場的在役電力裝機規(guī)模位列陜西省屬企業(yè)首位。截至當下，公司擁有電力裝機總規(guī)模為1118萬千瓦。其中，在役電力裝機規(guī)模為918萬千瓦，在建電力裝機規(guī)模為200萬千瓦。

在煤炭行業(yè)，陜西能源公司核定煤炭產能在省屬企業(yè)中位列第二，其下屬煤礦擁有煤炭保有資源量合計約41.70億噸，核定煤炭產能為3000萬噸/年，其中，已投產產能為2200萬噸/年，在建產能為800萬噸/年。另外，設計能力為400萬噸/年的丈八煤礦項目正在辦理核準。

回到實體的煤電資產來看，陜西能源主要通過下屬清水川能源、趙石畔煤電、商洛發(fā)電、麟北發(fā)電、渭河發(fā)電、吉木薩爾發(fā)電開展電力業(yè)務，同時通過下屬涼水井礦業(yè)、清水川能源、麟北煤業(yè)、趙石畔煤電開展煤炭開采業(yè)務。

區(qū)域優(yōu)勢層面，榆林煤炭資源豐富，具備建設大型能源基地的資源條件，大力推進煤電聯營及煤電一體化發(fā)展，陜西能源亦能夠發(fā)揮當地資源和地理優(yōu)勢，減少公用系統重復投資，推進“煤電一體化”，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力得到印證。

萬聯證券投資顧問屈放分析稱，在煤電一體化領域，陜西能源下屬主要電廠憑借高參數、大容量、低能耗、低排放的超超臨界機組，供電煤耗均優(yōu)于國家標準和行業(yè)平均水平。在碳中和的背景下，其主要污染物排放優(yōu)于國家超低排放標準，同時公司在煤礦智能化領域也領先同行業(yè)標準。同時，陜西能源正在借助技術創(chuàng)新推動綠色可持續(xù)發(fā)展，應用大數據、互聯網、人工智能等新一代技術，積極打造智慧電廠、智能礦山，努力推動公司數字化轉型。

在智慧電廠建設層面，陜西能源將趙石畔煤電作為試點電廠，在近兩年建設一體化管控平臺，打造智慧電廠的標桿；智能礦山建設方面，目前已建成投運智能化采煤工作面2處，“無人值守”場所11處，礦用機器人應用6處。

最為直觀的表現是，數字經濟的加持提高了陜西能源主業(yè)資產的高產高效，為煤電一體化帶來了更多的創(chuàng)新空間和機會。未來，陜西能源也將成為全國煤電一體化的發(fā)展典范。

西北最大火電廠參與“西電東送”

筆者注意到，陜西能源IPO擬發(fā)行不超過7.5億股，計劃募資60億元。其中，有42億募集資金將用于新建清水川能源電廠三期項目（2×1,000MW）。

清水川電廠位于陜西省榆林市府谷縣清水鄉(xiāng)工業(yè)園，電力規(guī)劃裝機容量460萬千瓦，分三期建設，目前已投運的裝機總容量為260萬千瓦，三期工程正在建設中。

招股書顯示，清水川能源電廠三期項目將建設兩臺100萬千瓦機組，三期裝機容量2×1,000MW，采用超超臨界間接空冷燃煤機組，目前正在建設，為陜北－湖北±800kV特高壓輸電通道的配套電源。

項目投運后，陜西能源參與西電東送的煤電機組比重將得到提升。有利于緩解湖北省的電力供需矛盾，保證了本項目的電力消納。

此外，上述項目主要由清水川能源自有的馮家塔煤礦供應燃煤，與一期、二期項目共用部分公共設施，能夠有效控制發(fā)電成本。

值得注意的是，全部建成后，清水川能源將成為西北最大火力發(fā)電廠。在提升陜西能源發(fā)電業(yè)務收入，增強公司核心競爭力的同時，也將有力保證募投項目的整體收益。

從長期經營策略來看，電力裝機和煤炭產能的匹配度向來極高，聚焦煤電一體化，不僅體現了陜西能源作為行業(yè)龍頭的敏銳嗅覺，也為整個煤電行業(yè)提供更為前瞻的合作思維。

可以說，陜西能源登陸資本市場既是風口，也是信號。

具體來看，頂層設計的定調、自身區(qū)域資源優(yōu)勢的基底以及數字化的賦能，陜西能源推動“煤電一體化”發(fā)展，布局西北最大火電廠，有效緩解了行業(yè)周期波動，對整個行業(yè)走出“煤電矛盾”具有信號意義。

行業(yè)層面，在儲能和可再生能源技術取得重大突破前，電力系統向以新能源為主體的新型電力系統轉變是一個逐步適應、調整的長期過程?？梢哉J為，在碳達峰前后相當長一段時間里，煤電仍將為我國的主體電源，煤炭一體化必要性和重要性兼具。

“雖然今年新能源發(fā)電增長趨勢明顯，但中短期內我國主要的發(fā)電模式仍然是以火電為主。”屈放稱，“未來電價市場也將面臨多元化改革，包括電力現貨市場，電力系統輔助服務和容量電價機制等，將更加市場化調節(jié)企業(yè)與用戶之間的利益與收益。”

整體來看，陜西能源募資開展的項目符合企業(yè)自身發(fā)展需求，也符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

可以預見的是，隨著陜西能源對自身資源稟賦的不斷挖掘，以及其主業(yè)穩(wěn)定的造血能力提供支撐，以及上述募投項目的落地，其板塊成長內涵將進一步升級，其業(yè)績及成長潛力也將進一步釋放。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）