每經(jīng)記者 姚亞楠 李沛沛 每經(jīng)編輯 趙云

2月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)宣布，即日起全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，并就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。

對此，多家VC/PE機構(gòu)投資人在接受采訪時表示，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化大門將打開，對于投資機構(gòu)的退出是一針強心劑。此外，注冊制改革將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，把選擇權(quán)交給市場，投機性的“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化，機構(gòu)會更加關(guān)注長期價值投資。

考驗VC/PE如何把握退出時機

“全面實行股票發(fā)行注冊制改革對創(chuàng)投來說有好的推動作用，對投資機構(gòu)來說有兩個方面值得探討。”松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛表示，“首先是公司上市之后作為投資人怎么選擇退出的時機，之前大家是可能在一解禁的時候就歡呼雀躍，趕緊出來，因為那往往是一個高點，但是資本市場效率不斷提高的當下，有可能有一部分優(yōu)秀的企業(yè)是在上市之后才真正開始進入加快速增長的階段，有些企業(yè)上市之后市值的增長會比在上市之前的增長更快，這對于私募股權(quán)機構(gòu)怎么樣把握退出時機是一個考驗。”

此外，羅飛認為，從長期來看，全面注冊制的到來會讓上市企業(yè)數(shù)量激增，短短幾年可能會增加前面整整30年的上市的數(shù)量。“一方面這有可能導致整個市場的價格中樞下降，尤其是Pre-IPO的項目上市以后不一定掙錢。”他表示，“另一方面，市場‘二八開’，二級市場的資金也會越來越集中地來支持優(yōu)秀的、平臺性的、全球性發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)。”

倒逼機構(gòu)調(diào)整投資策略和邏輯

“注冊制在國內(nèi)部分板塊上已經(jīng)試行了一段時間了，大家對注冊制的運行規(guī)則等各方面已經(jīng)有了一個適應(yīng)的過程。包括整個IPO的加速、大概能加速到一個什么程度，經(jīng)過過去三四年的試行，在全面放開之前行業(yè)里也已經(jīng)有了一個基礎(chǔ)的認知和判斷，只是這次把全面實行股票發(fā)行注冊制改革的時間明確了。”國投美亞基金總經(jīng)理孫萬營向每經(jīng)記者表示。

“全面實行股票發(fā)行注冊制改革，從某種角度上來看對于投資機構(gòu)的退出確實是一針強心劑，整體講退出的機會多了。但深層次來說，對于有收益的退出，難度其實還加大了。”孫萬營認為，這也是在倒逼投資機構(gòu)調(diào)整自身的投資策略和邏輯，現(xiàn)在大量機構(gòu)都把投資階段往前推，原先的投中后期這種邏輯基本上不成立了。

孫萬營認為，應(yīng)該用一種“組合拳”的視角來看待監(jiān)管機構(gòu)的一系列舉措。去年年底，中基協(xié)就《私募投資基金登記備案辦法（征求意見稿）》及配套指引公開征求意見，就是要進一步優(yōu)化投資機構(gòu)，再加上全面注冊制的推行，整個市場和資金的結(jié)構(gòu)都會發(fā)生巨大的變化，留下那些更加成熟、理性的基金來參與，也有利于一級市場股權(quán)投資的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

“作為VC/PE行業(yè)的從業(yè)者，非常關(guān)注并且希望在解禁的相關(guān)政策方面，包括時間、規(guī)則等，做出進一步的優(yōu)化和調(diào)整，讓真正的長線持有者能保持住對投資的熱情。”他表示。

投機性“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化

在增量研究院院長張奧平看來，市場化、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向，在全市場實現(xiàn)注冊制改革下，IPO常態(tài)化，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化大門將徹底打開，注冊制改革將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，將企業(yè)能否實現(xiàn)IPO的選擇權(quán)交給市場投資者，上市標準將以企業(yè)實現(xiàn)市場化市值為核心，重點判斷企業(yè)未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。

“全面注冊制改革徹底打開企業(yè)IPO大門后，上市公司資產(chǎn)將不再稀缺，在核準制下的一二級市場估值價差也將不復存在。”張奧平表示，破發(fā)常態(tài)化下，公司在上市之初實現(xiàn)不斷漲停的現(xiàn)象不會再頻繁出現(xiàn)，企業(yè)上市前后的估值也將趨于平穩(wěn)，只有真正具備高增長潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升。而缺乏價值成長能力，并且上市前實現(xiàn)股權(quán)融資時估值過高的企業(yè)，上市首日便會出現(xiàn)破發(fā)。

“對于投資者而言，投機性的‘炒小、炒新’將面臨破發(fā)常態(tài)化與資本價值‘一九分化’，‘炒差、炒殼’將面臨退市常態(tài)化，因此長期價值投資為王。”張奧平表示。

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