每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

A股近期受疫情相關(guān)因素影響，以縮量下跌為主，市場情緒低迷，圍繞3100點反復(fù)爭奪當(dāng)前來看，防疫政策優(yōu)化調(diào)整之后，市場回到抓經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主線上，利好政策也不斷出爐。從元旦假期消息來看，央行會議指出，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。

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從券商來看，機構(gòu)積極看多2023年。國盛證券展望2023年稱，舊周期復(fù)位，新繁榮起點。那么春節(jié)前的1月如何布局？多家券商建議配置受益流動性改善的超跌賽道行業(yè)，如“風(fēng)光儲芯”等。

（一）央行：加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需

NO.1 中國人民銀行貨幣政策委員會召開2022年第四季度例會。會議指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境動蕩不安，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大。要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準(zhǔn)有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，增強信心，攻堅克難，著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，著力為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。

會議指出，完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本。深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念，優(yōu)化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

NO.2 金融穩(wěn)定法（草案）征求意見草案提出，金融機構(gòu)發(fā)生資本和風(fēng)險管理等審慎監(jiān)管指標(biāo)異常波動的，國務(wù)院金融管理部門應(yīng)當(dāng)提出風(fēng)險警示，根據(jù)需要約談董事、監(jiān)事、高級管理人員或者主要股東、實際控制人,責(zé)令限期整改；逾期未改正，或者審慎監(jiān)管指標(biāo)惡化、危及金融機構(gòu)穩(wěn)健運行的，國務(wù)院金融管理部門區(qū)別情形按照職責(zé)分工采取措施。金融機構(gòu)經(jīng)驗收達(dá)到相應(yīng)整改要求的，國務(wù)院金融管理部門應(yīng)當(dāng)自驗收完畢之日起三日內(nèi)解除對其采取的前款規(guī)定的有關(guān)限制措施。

（二）板塊情緒發(fā)酵：元旦假期跨省出行活躍，旅游及酒店行業(yè)迎復(fù)蘇

NO.1 2023年全國能源工作會議在北京召開，會議強調(diào)，要著力調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，加強風(fēng)電太陽能發(fā)電建設(shè)，統(tǒng)籌水電開發(fā)和生態(tài)保護(hù)，積極安全有序發(fā)展核電，加強民生用能工程建設(shè)；要著力加快科技自立自強，加強補短板鍛長板，加強試點示范應(yīng)用，推進(jìn)重大創(chuàng)新平臺建設(shè)，加強標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。

點評：會議強調(diào)，加強風(fēng)電太陽能發(fā)電建設(shè)，此外電力系統(tǒng)變革正在路上，用電成本上升大勢所趨。在政策催化與供需結(jié)構(gòu)改善作用下，2023年國內(nèi)大儲高增可期。同時，海外儲能高景氣，表前“光伏+儲能”、戶用光儲一體化或成趨勢。逆周期屬性疊加電網(wǎng)消納壓力，儲能投資建設(shè)有望加速。概念股包括南都電源、科信技術(shù)和恒實科技等。 

NO.2 據(jù)多個平臺消息，2023年元旦假期跨省出行市場活躍。根據(jù)航班管家APP，2023年元旦假期期間，國內(nèi)航班機票均價861.5元，同比2022年元旦上漲34.92%。同程旅行數(shù)據(jù)也顯示，元旦假期出行的火車票訂單中，跨省出行訂單占比近五成，機票訂單均價也同比上漲32%。

點評：目前各地陸續(xù)出現(xiàn)感染，疫情的二次沖擊有望在達(dá)峰后衰退，考慮1月份元旦、春節(jié)等節(jié)假日因素，消費有望逐步迎來復(fù)蘇。擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略再次強調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，以及強化消費的基礎(chǔ)性作用，相關(guān)內(nèi)容涉及免稅、海南、文旅及民族品牌的發(fā)展和建設(shè)。在政策放寬的背景下，旅游及酒店行業(yè)迎來復(fù)蘇。概念股包括首旅酒店、西安旅游和西域旅游等。

NO.3 Nreal：第10萬臺AR眼鏡正式下線，這也是全球首個消費級AR硬件突破100000臺量產(chǎn)。據(jù)悉，自Nreal進(jìn)入中國、日本以及美國市場以來，銷量就在不斷增加，四季度出貨量更是超過70000臺。自從元宇宙概念大火之后，AR/VR設(shè)備逐漸成為消費級電子產(chǎn)品市場“新寵”。

點評：元宇宙開辟想象空間，游戲可以吸引大量用戶進(jìn)入并沉浸于虛擬世界。從技術(shù)角度看，由于付費空間廣闊，元宇宙相關(guān)軟硬件技術(shù)非常有動力服務(wù)游戲這樣的消費應(yīng)用。元宇宙不僅將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)下一個新的增長點，也將為我國數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供全新路徑。2022年以來，北京、上海、浙江等多地政府加緊布局元宇宙產(chǎn)業(yè)賽道，密集出臺涉及元宇宙、虛擬現(xiàn)實（VR）的相關(guān)政策和規(guī)劃文件。概念股包括聯(lián)合光電、風(fēng)語筑和寶通科技等。

（三）頂級券商最新研判

國盛證券展望2023年：舊周期復(fù)位，新繁榮起點

國盛證券最新研報對2023年的四大宏觀拷問：

1）海外經(jīng)濟(jì)究竟什么時候衰退？結(jié)論是，海外大概率衰退、小概率危機。美歐上半年共振回落，意味著外需存在進(jìn)一步下行壓力；美元或已見頂，美聯(lián)儲大概率在2023H2轉(zhuǎn)向，而美股走勢預(yù)計先抑后揚。　

2）防疫優(yōu)化后，基本面到底怎么走？短期內(nèi)取決于疫情達(dá)峰節(jié)奏，但長期看，防疫優(yōu)化比較確定地利好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，行業(yè)上出行鏈、服務(wù)業(yè)消費彈性相對較高，此外，醫(yī)藥、金融服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)也值得關(guān)注。 　　

3）長期趨勢與周期波動，誰更重要？長期看，去地產(chǎn)化與新舊動能轉(zhuǎn)換是大勢所向，但“需求哪里來”可能是現(xiàn)階段宏觀的最大命題。歷史上，每當(dāng)出口周期轉(zhuǎn)負(fù)后，都對應(yīng)內(nèi)需政策的全面發(fā)力。 　　

4）按下復(fù)位鍵后，周期會以怎樣的方式重啟？我們不認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表衰退會在中國上演。2023年，周期復(fù)位，先重啟、再升級。只是經(jīng)濟(jì)重啟的路徑與以往有很大不同：1、地產(chǎn)修復(fù)的路徑，2、出口與疫情的不確定性，3、疫后通脹的陰影等。 　　

A股市場展望：先有舊周期復(fù)位，后有新繁榮起點。A股熊牛轉(zhuǎn)換，沒有貝塔，就沒有阿爾法。周期信號燈已經(jīng)亮起，三大貝塔負(fù)反饋結(jié)束，標(biāo)志著A股攻守之勢異也。節(jié)奏上是先貝塔、后阿爾法。一句話，沒有宏觀需求的正常化，就不存在所謂結(jié)構(gòu)牛?！?/p>

2022年末攻守轉(zhuǎn)換，這一階段的核心就是貝塔反轉(zhuǎn)。歷史上出口周期轉(zhuǎn)負(fù)、內(nèi)需全面發(fā)力，通常對應(yīng)牛市行情啟動，且市場風(fēng)格整體偏向大盤藍(lán)籌，金融周期&消費為代表的內(nèi)需依賴型行業(yè)占優(yōu)。

什么是新繁榮？戰(zhàn)略安全+特色估值=攘外、安內(nèi)、取長、補短。盈利預(yù)測：消費領(lǐng)跑，TMT弱復(fù)蘇，傳統(tǒng)與新興制造收斂。預(yù)計2023年A股盈利呈“√”型走勢。結(jié)構(gòu)上，雙創(chuàng)全年增長強于主板；上游資源紅利消減，傳統(tǒng)與新興制造業(yè)景氣收斂，科技TMT弱復(fù)蘇，消費行業(yè)則最為亮眼，其中必選消費穩(wěn)中趨升，而可選消費顯著回暖。

資金面從存量逐步轉(zhuǎn)向增量，絕對收益彈藥更充裕。公募增量持中性判斷、外資歸途順暢、絕對收益彈藥更充裕、養(yǎng)老金長錢入市可期。 　　

行業(yè)配置建議：舊周期復(fù)位方面，三大貝塔反轉(zhuǎn)：醫(yī)藥/食飲/線下零售、國企開發(fā)商/保險、建材/廚電、貴金屬/恒生科技。新繁榮起點方面，攘外：航空裝備/數(shù)字人民幣；安內(nèi)：醫(yī)療器械/種植業(yè)；取長：國央企；補短：半導(dǎo)體/工業(yè)母機/數(shù)控機床。 

春節(jié)前如何布局？招商證券：關(guān)注流動性改善后的彈性行業(yè)

招商證券最新研報認(rèn)為，11月以來，防疫政策持續(xù)更新調(diào)整，感染人數(shù)快速上升，對經(jīng)濟(jì)活動壓制明顯。11月份PMI指標(biāo)萎縮至榮枯線之下的48。經(jīng)濟(jì)三駕馬車中的固定資產(chǎn)投資增速受基建支撐回落幅度較小，而出口同比增速下行至-8.9%，社會消費品零售總額同比增速明顯下滑至-5.9%。疫情感染人數(shù)的快速增長，對制造業(yè)、出口、居民消費半徑等約束非常明顯。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。2022年以來受疫情影響，居民財富積壓在銀行渠道；疫情不確定性使得居民大幅增加預(yù)防性儲蓄。因此，M2增速大幅上行12.4%，創(chuàng)多年新高。而社融同比增速2022年上半年小幅震蕩走高，三季度以來明顯下行。

疫情影響下實體經(jīng)濟(jì)需求不振和市場主體對未來信心不足，從而有了中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提出的2023年提振市場經(jīng)濟(jì)信心、大力發(fā)展內(nèi)需的提法。進(jìn)入1月份之后，信貸資金的大幅下發(fā)，節(jié)前流動性的投放，市場流動性有望明顯改善。

2023年，中國經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)，美國加息到高位后對經(jīng)濟(jì)增長的抑制將更明顯，屆時，美元指數(shù)將延續(xù)震蕩走弱，人民幣匯率將企穩(wěn)走強，陸股通資金有望加速回流A股，支撐A股活躍表現(xiàn)。

風(fēng)險溢價水平是衡量指數(shù)底部區(qū)域的重要指標(biāo)。當(dāng)前滬深300指數(shù)風(fēng)險溢價水平約為6%，接近歷史均值+1個標(biāo)準(zhǔn)差的位置。顯示指數(shù)處于歷史可比底部區(qū)域，估值也處于底部水平。未來，流動性改善的推動、經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期的提振，市場估值有望逐漸脫離底部區(qū)域。

進(jìn)入1月份后，機構(gòu)資金將繼續(xù)調(diào)倉布局，預(yù)期先行也有望推動陸股通資金加速回流A股。2022年下半年以來，持續(xù)調(diào)整消化的、增速仍維持較快增長的行業(yè)有望受關(guān)注。如受益流動性改善的超跌賽道行業(yè)，如光伏、風(fēng)能、半導(dǎo)體、新能車鏈等。

另一條主線，可關(guān)注受益疫后消費復(fù)蘇的免稅、白酒、食品飲料、醫(yī)美等。目前，出行消費鏈旅游、酒店餐飲等已反映較為充分的復(fù)蘇預(yù)期，但中短期內(nèi)疫情承壓，市場預(yù)期可能波動，缺乏基本面數(shù)據(jù)的驗證，股價波動可能加大。

（四）券商行業(yè)掘金

東吳證券：風(fēng)光新技術(shù)加速滲透，高景氣高成長

東吳證券最新研報認(rèn)為，光伏平價新周期開啟，儲能空間打開。光伏需求旺盛但供應(yīng)鏈瓶頸明顯，預(yù)計全球光伏裝機256GW，同比增50%。隨著硅料供應(yīng)瓶頸解決光伏成本大幅下降，過去2年儲備的地面光伏項目將得到明顯釋放，而分布式延續(xù)高增長，2023年預(yù)計全球光伏裝機將達(dá)到375GW以上，同比增長46%以上，其中中國將超150GW，同比增67%，其中地面電站預(yù)計翻倍。此外，美國和中國地面電站大儲需求爆發(fā)，歐洲戶儲繼續(xù)翻倍，新興市場配儲也逐步成為新趨勢?！?/p>

光伏各環(huán)節(jié)利潤重新分配往下游轉(zhuǎn)移，新技術(shù)加速滲透和儲能爆發(fā)帶來Alpha。2023年硅料預(yù)計有效產(chǎn)出150萬噸以上，同比增超65%，對應(yīng)組件有效供給超520GW，超過需求，硅片產(chǎn)能600GW以上，電池片因新技術(shù)迭代偏緊，硅料和硅片的超額收益將會在產(chǎn)業(yè)鏈重新再分配：1）上游超額收益將向下游轉(zhuǎn)移；2）新技術(shù)可享受一定溢價，其加速滲透帶來Alpha；3）輔材供應(yīng)鏈相對獨立，受益需求放量，逆變器有儲能加持是最強Alpha。

投資建議：光伏平價新周期，2023年高增長確定，儲能配套加速，看好逆變器、組件、 新技術(shù)方向，以及部分輔材龍頭，逆變器（陽光電源、錦浪科技、禾邁股份、科士達(dá)、德業(yè)股份、固德威、昱能科技）， 組件（隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛旭股份），和格局穩(wěn)定的輔材龍頭（福斯特、通威股份、 海優(yōu)新材、福萊特、美暢股份、大全能源，關(guān)注聚和材料、通靈股份、宇邦新材、快可電子等）。

中航證券：半導(dǎo)體變局與周期筑底，曉色微茫多看少動

中航證券近日發(fā)布半導(dǎo)體行業(yè)研報稱，半導(dǎo)體周期凜冬已過半，估值回歸合理。2022年半導(dǎo)體行業(yè)跌幅超30%，經(jīng)過深度回調(diào)后，當(dāng)前PE-TTM僅41.2X，位于五年內(nèi)8.6%的分位點，月度估值中位數(shù)創(chuàng)6年新低，調(diào)整較為充分。復(fù)盤近20年A股電子及半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展特征，總結(jié)出：行業(yè)具備強周期、高彈性、事件驅(qū)動的特點，穩(wěn)定的全球政治環(huán)境、寬松的貨幣環(huán)境、主流意愿的消費爆品是驅(qū)動行業(yè)上行的因素。

當(dāng)前時點，中航證券判斷：1）行業(yè)逆全球化與逆周期擴(kuò)產(chǎn)將長期并存；2）周期有望于2023年中觸底，但需求分化，新能源車接力消費電子成為下一增長極；3）半導(dǎo)體估值已不再“高處不勝寒”，建議把握估值底部區(qū)間的布局機會。由此中航證券提出2023年的兩條投資主線：自主可控+強周期的結(jié)構(gòu)性機會。 

主線一：自主可控大勢所趨，牽引行業(yè)的長期投資。未來國內(nèi)晶圓產(chǎn)能將以遠(yuǎn)超全球增速的態(tài)勢增長，且擴(kuò)產(chǎn)以28nm及以上成熟制程為主，受美制裁影響較小，但情緒面會刺激Fab加速國產(chǎn)替代。建議關(guān)注：1）半導(dǎo)體設(shè)備：細(xì)分領(lǐng)域龍頭華海清科、拓荊科技及有強客戶基礎(chǔ)的平臺型公司北方華創(chuàng)；2）設(shè)備零部件：富創(chuàng)精密、正帆科技；3）半導(dǎo)體材料：耗材屬性，無懼周期下行，重點把握擴(kuò)產(chǎn)窗口期切入供應(yīng)鏈，并提升供應(yīng)份額。關(guān)注：華懋科技、華特氣體和雅克科技。 　　

主線二：強周期屬性驅(qū)動階段性反彈機會。3個方向：有高景氣下游的功率半導(dǎo)體、超跌反彈、困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的。建議關(guān)注：1）功率半導(dǎo)體：功率器件持續(xù)供不應(yīng)求，全球擴(kuò)產(chǎn)力度不減，同時持續(xù)加碼碳化硅投資。看好具備自主產(chǎn)能的IDM供應(yīng)商：士蘭微、揚杰科技、時代電氣，以及在碳化硅材料實現(xiàn)量產(chǎn)突破的天岳先進(jìn)。2）模擬芯片：行業(yè)下游廣泛，市場格局分散，國產(chǎn)芯片較容易在單一領(lǐng)域獲得成長空間，看好后續(xù)有業(yè)務(wù)橫向拓展能力的公司：思瑞浦、希荻微、力芯微、恒玄科技。3）存儲芯片：海外巨頭集體削減開支以清理庫存，預(yù)計2023Q2行業(yè)基本供需平衡。看好在車載存儲市場中進(jìn)展順利，且現(xiàn)階段配置性價比較高的公司：兆易創(chuàng)新、北京君正。

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