西部證券首席策略分析師易斌

在經(jīng)歷了2022年市場的大起大落后，站著歲末年初展望2023年市場，我們對于來年的A股市場保持更加樂觀的態(tài)度。隨著海外流動性預(yù)期修正，國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)，長期配置資金有望為市場帶來新的活力，當前A股配置價值依然突出。從市場節(jié)奏來看，隨著年末中央經(jīng)濟工作會議為明年的經(jīng)濟修復(fù)定下基調(diào)，疊加貨幣財政政策有望進一步發(fā)力，市場預(yù)期有望進一步修復(fù)，"春季行情"依然值得期待。而從結(jié)構(gòu)上看，在政策重心重回經(jīng)濟發(fā)展的背景下，與實體經(jīng)濟關(guān)系更加密切的大消費板塊也將成為未來A股新一輪牛市的投資主線。

關(guān)注疫情對于勞動力質(zhì)量帶來的長期影響。在海外市場，我們可以看到疫情沖擊之下，失業(yè)率與勞動參與率均處于低位的特殊現(xiàn)象。自2010年以來，受到美國移民政策變化對于低端就業(yè)市場的擠壓，疊加老齡化趨勢的加劇，美國勞動參與率持續(xù)下降。在疫情之后，美國勞動力市場的供需失衡更加明顯，一方面，疫情影響使得勞動者的參與意愿減弱，另外一方面，疫情反復(fù)也降低了勞動者的工作效率，使得崗位需求較疫情前進一步提升。在這樣的背景之下，即使由于經(jīng)濟衰退導(dǎo)致勞動力需求的周期性回落，但是供給端趨勢性的收縮也會使得就業(yè)時薪長期處于較高水平，而過高的勞動成本將推動核心通脹維持高位。

在這樣的環(huán)境下，全球資本市場的風(fēng)格將會帶來更加明顯和深遠的變化。面對持續(xù)高位的通脹水平，長期利率水平仍將在較長時間維持高位，企業(yè)的融資成本也將進一步提升。在這樣的環(huán)境下，市場追逐的方向?qū)⒂筛吒軛U高投資推動的高增長行業(yè)，轉(zhuǎn)向具有更加穩(wěn)健資產(chǎn)回報率和現(xiàn)金流的行業(yè)。今年以來（截至12月16日），道瓊斯指數(shù)（-9.41%）表現(xiàn)遠好于納斯達克（-31.57%）。而11月以來，A股市場也同樣開啟了一輪價值股快速修復(fù)的行情。在未來通脹預(yù)期仍將較長時間維持高位的環(huán)境之下，這樣的風(fēng)格變化也昭示著投資者的認知的變化。

擴內(nèi)需，促消費是國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的主要動力。隨著中央經(jīng)濟工作會議如期召開，對于明年全年的經(jīng)濟政策目標和實現(xiàn)路徑逐步明晰。在當前外部環(huán)境動蕩不安，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，三重壓力仍然較大的背景下，發(fā)展仍是當前第一要務(wù)，仍然需要著力擴大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。最終消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重連續(xù)11年保持在50%以上。2021年，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為65.4%，拉動GDP增長5.3個百分點。在外需回落風(fēng)險上升，國內(nèi)投資效率有待提高的背景下，促消費依然是擴內(nèi)需最核心的抓手。

從資金層面看，隨著配置型資金的加速入市，也將推動A股市場價值投資有望回歸。從過去幾年的A股市場來看，增量資金的屬性對于市場風(fēng)格有較大影響，從2018年-2020年外資入市推動的白馬龍頭行情，到2021年公募基金全面爆發(fā)推動景氣賽道投資走向極致，資金屬性都是行情風(fēng)格的重要決定因素。隨著個人養(yǎng)老金政策落地，保險資金擴大權(quán)益資產(chǎn)配置，長期資金入市節(jié)奏進一步加快，這也將推動A股市場投資風(fēng)格價值化趨勢。

從傳統(tǒng)消費升級到培育新型消費，三條線索把握消費板塊的趨勢性機會。1）傳統(tǒng)消費升級背景下，以汽車與家電為代表的耐用消費品仍是消費持續(xù)增長的基礎(chǔ)。2）后疫情時代，疊加人口老齡化進程，醫(yī)療健康服務(wù)將成為最具確定性的增量方向。3）關(guān)注消費新趨勢，隨著Z世代開始逐漸成長為消費主力，以消費電子，游戲，虛擬現(xiàn)實等為代表的新消費趨勢也值得投資者關(guān)注。

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