每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)編輯 高涵    

10月12日，日本債券市場(chǎng)出現(xiàn)了20余年未見(jiàn)的怪象——日本最新發(fā)行的10年期國(guó)債連續(xù)第四天未能交易，為1999年以來(lái)最長(zhǎng)的持續(xù)期，交易量繼續(xù)枯竭。直到10月13日，日本10年期國(guó)債5個(gè)交易日以來(lái)才首次出現(xiàn)成交。

日本央行在國(guó)債市場(chǎng)的壓倒性地位正在加劇債市的流動(dòng)性問(wèn)題，市場(chǎng)功能也愈發(fā)陷于失靈。

“日本央行在日本國(guó)債市場(chǎng)的主導(dǎo)份額，以及在穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前將利率維持在零附近的決心，嚴(yán)重?fù)p害了日本國(guó)債市場(chǎng)的市場(chǎng)功能或價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。”牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)井滋人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者郵件采訪時(shí)指出，再加上國(guó)外的拋售壓力，造成了日本10年期國(guó)債連續(xù)數(shù)日“零成交”的局面。

不過(guò)，他同時(shí)認(rèn)為，（日本10年期國(guó)債）市場(chǎng)交易將在海外拋壓減弱后恢復(fù)，盡管不能指望市場(chǎng)交易再度活躍。

截至發(fā)稿，日本10年期國(guó)債收益率報(bào)0.244%，低于日本央行0.25%的收益率控制目標(biāo)。彭博社的日本政府債券流動(dòng)性指數(shù)顯示，日本債市的流動(dòng)性壓力已經(jīng)上升到十多年來(lái)的新高。

除了日本國(guó)債市場(chǎng)面臨巨大的流動(dòng)性壓力外，日元也再度跌破重要點(diǎn)位。10月13日晚間，在美國(guó)公布超預(yù)期的通脹報(bào)告后，日元一度跌至32年來(lái)的最低水平，日元對(duì)美元匯率一度跌至147.67，為1990年8月以來(lái)的最低水平。截至發(fā)稿，日元對(duì)美元匯率為147.59。

圖片來(lái)源：英為財(cái)情

“零成交”背后：海外拋售壓力與YCC政策

長(zhǎng)井滋人分析認(rèn)為，導(dǎo)致日本10年期國(guó)債連續(xù)多日零成交的原因之一，是海外投資者近期拋售日本國(guó)債帶來(lái)的壓力。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的初步數(shù)據(jù)，9月海外基金拋售了6.39萬(wàn)億日元（約合439億美元）的日本債券，其中大部分是國(guó)債，創(chuàng)下歷史新高。

“外國(guó)投資者維持長(zhǎng)期日本國(guó)債的空頭頭寸，認(rèn)為在全球收益率上升和日元貶值導(dǎo)致通脹擔(dān)憂加劇的情況下，日本央行的收益率曲線控制（YCC）政策不可持續(xù)。”他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

“目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)參與者沒(méi)有購(gòu)買10年期日本國(guó)債的動(dòng)機(jī)，除非他們看到來(lái)自外國(guó)投資者的拋售壓力減弱，并且日本10年期國(guó)債再次在日本央行設(shè)定的收益率范圍內(nèi)交易（-0.25% ~0.25% 之間）。” 長(zhǎng)井滋人補(bǔ)充說(shuō)道，“而這種轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)取決于美國(guó)通脹的前景和美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能幅度。至少到今年年底，外國(guó)投資者將繼續(xù)通過(guò)出售長(zhǎng)期日本國(guó)債和日元來(lái)挑戰(zhàn)日本央行。”

在巨大的拋售壓力之下，連續(xù)多天零成交的異?，F(xiàn)象也與日本央行的貨幣政策有關(guān)。為實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，日本央行長(zhǎng)期實(shí)行超寬松貨幣政策，將短期利率設(shè)定為負(fù)0.1%，長(zhǎng)期利率維持在0左右。

其中長(zhǎng)期利率采用的指標(biāo)就是新發(fā)10年期國(guó)債收益率，并把收益率波動(dòng)上限設(shè)定在0.25%。受拋售影響，日本10年期國(guó)債收益率一度觸及0.25%的上限，日本央行在9月進(jìn)行了數(shù)次購(gòu)債操作，守住了收益率曲線控制目標(biāo)。

據(jù)外媒報(bào)道，這使得日本央行成為市場(chǎng)最大的國(guó)債買家，手握大量的日本國(guó)債，數(shù)量已經(jīng)達(dá)到市場(chǎng)現(xiàn)有總額的一半。

“日本央行以每日0.25%的利率進(jìn)行了日本10年期國(guó)債的無(wú)限購(gòu)買操作。”長(zhǎng)井滋人說(shuō)道。“事實(shí)上，日本央行在日本國(guó)債市場(chǎng)的主導(dǎo)份額以及在穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前將利率維持在零附近的決心，嚴(yán)重?fù)p害了日本國(guó)債市場(chǎng)的市場(chǎng)功能。”

他總結(jié)道，“如此一來(lái)，日本國(guó)債收益率曲線被海外投資者的整體拋售壓力和YCC政策下10年期收益率的政策上限所扭曲。”

“拋售壓力減弱后交易恢復(fù)，但恐不再活躍”

據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，新發(fā)10年期國(guó)債連續(xù)多日零成交，也反映了日本央行的收益率防線已經(jīng)與市場(chǎng)供需狀況脫節(jié)，市場(chǎng)機(jī)制下真實(shí)的收益率實(shí)際上已高于0.25%。零成交同時(shí)也說(shuō)明，市場(chǎng)投資者不認(rèn)可日本央行的貨幣政策，并認(rèn)為日本央行最終將放棄這一政策。

圖片來(lái)源：英為財(cái)情

據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，在9月下旬，日本新發(fā)10年期國(guó)債就曾出現(xiàn)連續(xù)兩天零成交的情況。在當(dāng)前日本面臨債匯雙重壓力的背景之下，日本10年國(guó)債無(wú)成交的情況還會(huì)持續(xù)下去嗎？

長(zhǎng)井滋人認(rèn)為，“市場(chǎng)交易將在海外拋售壓力減弱后恢復(fù)，盡管我們不能指望交易再度活躍。”

他補(bǔ)充說(shuō)道，“雖然日本央行在日本國(guó)債市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位，但仍有國(guó)內(nèi)投資者需要日本國(guó)債。保險(xiǎn)公司和銀行是日本國(guó)債市場(chǎng)的主要國(guó)內(nèi)參與者，即使利率很低，他們?nèi)匀恍枰毡緡?guó)債來(lái)進(jìn)行投資和風(fēng)險(xiǎn)管理。日本國(guó)債也需要作為市場(chǎng)交易的抵押品，包括日本央行提供的流動(dòng)性。”

據(jù)中金外匯研究，日本債券交易大致可以分為兩類，一類為在日本相互證券這類的債券交易平臺(tái)所形成的交易，另一類為場(chǎng)外交易。在過(guò)去4個(gè)交易日當(dāng)中，日本相互證券的平臺(tái)上雖然并無(wú)交易成立，但是在場(chǎng)外交易當(dāng)中仍然有10年期國(guó)債的交易成立。

對(duì)于這一事件對(duì)日本金融市場(chǎng)的進(jìn)一步影響，長(zhǎng)井滋人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“盡管我們認(rèn)為疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)證明當(dāng)前的低利率是合理的，但我們擔(dān)心財(cái)政當(dāng)局會(huì)越來(lái)越依賴日本央行的低利率政策來(lái)確保順利的財(cái)政融資。”

他進(jìn)一步說(shuō)道，“正如英國(guó)最近的市場(chǎng)動(dòng)蕩所表現(xiàn)的那樣，政府債券市場(chǎng)具有賦予政府財(cái)政紀(jì)律的重要功能。在沒(méi)有嚴(yán)厲措施來(lái)恢復(fù)長(zhǎng)期財(cái)政平衡的情況下，日本央行可以暫時(shí)支持日本國(guó)債市場(chǎng)，但這不是長(zhǎng)久之計(jì)。如果過(guò)分關(guān)注短期的需求，決策者們往往會(huì)忽視這個(gè)事實(shí)。”

投資者預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策，日本國(guó)債收益率將不可避免地上升，進(jìn)而給日本央行帶來(lái)更大的壓力。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-401696359