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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢(qián)研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢(qián)瞻研報(bào)。

最近高溫天氣持續(xù)，錢(qián)研君注意到，A股市場(chǎng)中的熱泵行業(yè)也是“熱火朝天”。今天錢(qián)研君就和大家分享一下熱泵行業(yè)的投資邏輯。不過(guò)，近期熱泵行業(yè)的估值大幅提升，已經(jīng)不具備“好價(jià)格”的特征，所以本期錢(qián)瞻研報(bào)就不推出白金版的研報(bào)了。

熱泵：本質(zhì)上是空調(diào)

熱泵是一種由電能驅(qū)動(dòng)、能夠高效利用低品位熱能的加熱裝置，熱泵機(jī)組可從自然界中吸收熱量，經(jīng)過(guò)熱泵的“搬運(yùn)”，獲得可用于生產(chǎn)、生活的熱能。從外觀上來(lái)說(shuō)，家用或商用熱泵產(chǎn)品主機(jī)，跟相應(yīng)的家用或商用空調(diào)沒(méi)有太大差別。長(zhǎng)江證券指出，通俗意義上，熱泵就是冷熱更均衡或偏向制熱的空調(diào)。

目前市面上常用的熱泵可以主要分為三類——空氣源熱泵、水源熱泵、地源熱泵。其中，空氣源熱泵是最經(jīng)濟(jì)、最成熟、最容易實(shí)現(xiàn)的方式。

熱泵產(chǎn)品和傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)相比的優(yōu)勢(shì)主要可以體現(xiàn)在：

1、更高的采暖/制冷效率。熱泵的熱效率通常可達(dá)300%-400%以上，即1度電至少搬運(yùn)3-4度電，其熱效率比直接制熱的電熱水器、燃?xì)忮仩t采暖等高出幾倍，且?guī)缀鯚o(wú)污染。

2、更舒適環(huán)保的用戶體驗(yàn)?？諝饽軣岜弥评渑c空調(diào)類似，也是利用冷媒，但熱泵機(jī)組在進(jìn)行冷量交換時(shí)，不僅依靠冷媒，還添加了水路管道，以水作為二次介質(zhì)來(lái)運(yùn)輸冷氣。因?yàn)槔滹L(fēng)完全是冷水變化而來(lái)，所以房間不會(huì)干燥，舒適度極佳。

因此，隨著產(chǎn)品形態(tài)的不斷完善和產(chǎn)品教育的推進(jìn)，熱泵開(kāi)始更多地走進(jìn)消費(fèi)者的日常生活之中。

歐洲市場(chǎng)率先爆發(fā)

從去年開(kāi)始，電力需求的上升推動(dòng)了煤炭、天然氣等能源價(jià)格的上漲，俄烏局勢(shì)升級(jí)催化了國(guó)外能源價(jià)格的瘋狂上漲。2022年6月歐洲天然氣商品價(jià)格同比上漲233%達(dá)到34.35美元/百萬(wàn)英熱單位，7月歐洲ARA港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格也同比上漲217%，達(dá)到平均384美元/噸。

歐洲能源價(jià)格高企，從去年下半年開(kāi)始推高各國(guó)的家用電力價(jià)格。2021下半年歐盟各國(guó)平均批發(fā)電價(jià)達(dá)到0.0546歐元/千瓦時(shí)，較2020年下半年同比增長(zhǎng)14.7%。俄烏局勢(shì)升級(jí)后，電價(jià)進(jìn)一步隨著能源緊缺上漲，2022年1-5月德國(guó)平均批發(fā)電價(jià)為0.178歐元/千瓦時(shí)，超過(guò)2021年同期平均電價(jià)三倍之多。

能源價(jià)格的上升，成為了歐洲能源轉(zhuǎn)型的又一強(qiáng)化催進(jìn)劑。根據(jù)2019年底正式頒布的綠色能源計(jì)劃，歐盟在2030年將減少55%溫室氣體排放，可再生資源占比要達(dá)到40%，2050年將實(shí)現(xiàn)碳中和。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，各國(guó)政府出臺(tái)各類補(bǔ)貼政策提高清潔能源的使用，如太陽(yáng)能、風(fēng)能、熱泵等路徑。

除了環(huán)保，熱泵再一次成為熱點(diǎn)的原因，正是因?yàn)殡妰r(jià)的快速上漲帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力。根據(jù)信達(dá)證券的測(cè)算，若未來(lái)幾年歐洲電價(jià)、天然氣價(jià)格維持在今年的高位，則熱泵取暖類產(chǎn)品的投資回報(bào)期將從7年縮短至3年。

在環(huán)保政策和高能源成本價(jià)格的雙重推動(dòng)下，歐洲熱泵裝機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入快速上升通道。2021年歐洲21個(gè)國(guó)家熱泵銷量達(dá)到220萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%。2021年熱泵銷售總額占?xì)W洲取暖設(shè)備銷售總額（熱泵+鍋爐）的比例提升至21.35%，較2010年提升10.15%。

受能源漲價(jià)和補(bǔ)貼影響，2021年歐洲多國(guó)熱泵銷售額出現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。其中，法國(guó)、意大利、德國(guó)熱泵銷售額合計(jì)超過(guò)總量的50%，分別同比增長(zhǎng)36.29%/63.09%/26.24%；波蘭、愛(ài)爾蘭的熱泵銷售規(guī)模分別同比增長(zhǎng)60.66%/150.00%。

2022年5月歐盟提出了REPowerEU Plan，旨在通過(guò)快速推動(dòng)清潔能源轉(zhuǎn)型降低歐盟對(duì)于俄羅斯的能源依賴。通過(guò)該計(jì)劃，歐盟可以實(shí)現(xiàn)節(jié)能、多元化供應(yīng)鏈、通過(guò)加速歐洲清潔能源轉(zhuǎn)型替代化石能源。根據(jù)計(jì)劃，歐盟計(jì)劃在接下來(lái)的5年內(nèi)新增熱泵裝機(jī)量1000萬(wàn)臺(tái)。

目前歐洲熱泵滲透率仍有巨大提升空間。挪威每千戶居民中擁有50臺(tái)熱泵，是歐盟中保有量最高的國(guó)家之一，西班牙、芬蘭每千戶保有量略超40臺(tái)，而捷克、德國(guó)、匈牙利、英國(guó)每千戶熱泵保有量目前不足10臺(tái)。

根據(jù)信達(dá)證券的測(cè)算，未來(lái)歐洲市場(chǎng)戶用熱泵市場(chǎng)空間將達(dá)到3773萬(wàn)臺(tái)，疊加更新和商業(yè)、工業(yè)用熱泵需求，預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲市場(chǎng)熱泵的長(zhǎng)期市場(chǎng)需求量將超過(guò)4000萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)4000億歐元。

作為全球暖通產(chǎn)品的主要制造國(guó)，歐洲熱泵需求的快速增長(zhǎng)也為我國(guó)熱泵企業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展空間。2021年我國(guó)熱泵出口規(guī)模達(dá)到48.6億元，同比增長(zhǎng)93.6%。

關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)

不僅歐洲在大力發(fā)展熱泵，我國(guó)也連續(xù)出臺(tái)文件支持熱泵發(fā)展。2021年，我國(guó)熱泵內(nèi)銷額達(dá)158億元，同比增長(zhǎng)17.2%。國(guó)聯(lián)證券指出，當(dāng)前我國(guó)熱泵供暖目前滲透率不高，有很大提升空間。

對(duì)于熱泵行業(yè)的投資邏輯，長(zhǎng)江證券總結(jié)得很到位：

1、短期促發(fā)因素：地緣沖突下，歐洲天然氣等能源供應(yīng)受限，電價(jià)大漲，冬季采暖問(wèn)題凸顯，高效節(jié)能的熱泵產(chǎn)品備受青睞，出口表現(xiàn)較好；

2、中期催化因素：電動(dòng)化趨勢(shì)下，汽車的能效要求提升，且熱管理需求增加，熱泵技術(shù)路線頗具潛力；

3、長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素：碳中和大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)外高能效產(chǎn)品的政策推力和需求拉力都比較強(qiáng)，熱泵潛在需求空間較大。

那么，具體到投資上，要如何把握呢？對(duì)此，信達(dá)證券歸納了三類投資機(jī)會(huì)：

1）龍頭公司：從空調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，最終更為受益的是具備規(guī)模化優(yōu)勢(shì)、渠道資源的玩家。因此，盡管熱泵對(duì)于龍頭短期業(yè)績(jī)彈性較小，但熱泵長(zhǎng)期滲透率邏輯以及終局格局仍將有利于這些龍頭企業(yè)。

2）彈性整機(jī)：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)有望乘產(chǎn)業(yè)東風(fēng)快速壯大。

3）產(chǎn)業(yè)鏈中零部件配套相關(guān)公司。

最后提醒各位老鐵的是，彈性整機(jī)和零部件配套的相關(guān)公司，近期漲幅都比較大，不要去追高！希望老鐵們能夠理解并認(rèn)同“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”的投資理念，對(duì)于好賽道中的好公司，也要耐心等待好價(jià)格的出現(xiàn)。

免責(zé)聲明：本文及錢(qián)瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歐洲熱泵能源政策補(bǔ)貼不及預(yù)期；2、原材料成本持續(xù)提升；3、外銷渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；4、海運(yùn)費(fèi)高企。

本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

信達(dá)證券-家用電器行業(yè)熱泵產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告：熱泵，戶用熱能的萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)

長(zhǎng)江證券-家用電器行業(yè)深度報(bào)告：你應(yīng)該知道的熱泵

國(guó)聯(lián)證券-家用電器行業(yè)：多維度解析熱泵行業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力

（錢(qián)研君）

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）